財(cái)通基金蘇俊杰:通過(guò)指數(shù)增強(qiáng)策略 尋找A股投資洼地
□財(cái)通基金 蘇俊杰
很遺憾，股諺“五窮六絕七翻身”今年沒(méi)有靈驗(yàn)，雖然政策定調(diào)寬松，市場(chǎng)信心仍未得到提振，指數(shù)始終處于2700點(diǎn)邊緣。但是，當(dāng)大多數(shù)人陷入絕望，少有人提及抄底，甚至不愿談?wù)摴墒械臅r(shí)候，也許正是底部的標(biāo)志，因?yàn)樾星榭偸窃诮^望中醞釀、猶豫中誕生。
回顧歷史上指數(shù)走勢(shì)與基金發(fā)行規(guī)模，恍然大悟，基民是如何把錢(qián)虧掉的。因?yàn)榇蟛糠只穸际窃谌胧行盘?hào)出現(xiàn)時(shí)彷徨猶豫，行情成熟時(shí)姍姍入場(chǎng)，又在大勢(shì)將去時(shí)流連忘返。對(duì)于長(zhǎng)線投資者而言，現(xiàn)在諸多股票估值回落至歷史底部區(qū)域，可能是難得的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。在今年這種風(fēng)格切換極快、熱點(diǎn)散亂的行情中，不失為一計(jì)，指數(shù)大概率上行的β上疊加量化模型帶來(lái)的超額收益α，假以時(shí)日，回報(bào)可期。而眾多指數(shù)中，我們認(rèn)為最有吸引力的指數(shù)之一顯然是中證500了。
目前中證500指數(shù)TTM的估值是22倍，這個(gè)估值水平已經(jīng)接近2007年至2017年的歷史相對(duì)低位。首先我們覺(jué)得從估值的角度，現(xiàn)在這個(gè)指數(shù)具有一定的投資價(jià)值；其次，中證500指數(shù)代表的是市場(chǎng)上中盤(pán)的成長(zhǎng)股，并且兼具了價(jià)值的特性，所以從歷次市場(chǎng)出現(xiàn)行情的時(shí)候或者是反彈的時(shí)候，它的彈性都是比較好的。比如在2005年、2006年、2009年、2014年，這些行情中中證500指數(shù)的表現(xiàn)都超越同期上證綜指的表現(xiàn)，同時(shí)也超越了同期的股票型公募基金和偏股混合型公募基金的表現(xiàn)。
考察市場(chǎng)上成立最早的幾款指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，它們的成立年限多在10年以上，跟蹤的指數(shù)多為上證50、滬深300、深100這樣的藍(lán)籌指數(shù)（在當(dāng)時(shí)可能對(duì)市場(chǎng)整體的覆蓋度和代表性更高）。數(shù)據(jù)顯示，絕大部分產(chǎn)品都實(shí)現(xiàn)了中長(zhǎng)期的超額收益，平均年化在1.8%-4.1%之間，表明指數(shù)增強(qiáng)的策略在A股市場(chǎng)上確實(shí)奏效。
在大眾普遍認(rèn)為量化策略遭遇滑鐵盧的2017年，這些指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的表現(xiàn)卻沒(méi)有明顯下滑。許多產(chǎn)品仍然實(shí)現(xiàn)了正的超額收益，且幅度與前幾年沒(méi)有太大差異。這是因?yàn)樗^量化策略的失效很大程度上可能是小市值因子的失效，而這些產(chǎn)品在跟蹤誤差約束下大多控制了對(duì)市值的暴露敞口，主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，受到的影響較小。
值得一提的是，量化指數(shù)增強(qiáng)家族中還有一支特種部隊(duì)：不限于指數(shù)成分股，而是放眼全市場(chǎng)選股。廣義上說(shuō)，只要運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)模型預(yù)測(cè)并控制跟蹤誤差（一般在8%以?xún)?nèi)），即滿(mǎn)足“指數(shù)增強(qiáng)”的實(shí)質(zhì)。由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的原因，這類(lèi)產(chǎn)品對(duì)指數(shù)成分股的投資比例并沒(méi)有明確的限制，但本身并沒(méi)有明顯的小市值暴露，能在較好的風(fēng)控前提下增加獲得超額的機(jī)會(huì)。這類(lèi)策略在極端的“一九分化”行情下，超額收益也會(huì)受到一定的影響，但總體表現(xiàn)依然突出。
