東方基金：長(zhǎng)利率為較好的熨平凈值短期波動(dòng)的品種

　　近期，受多方面利空因素影響，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。但在東方基金固收投資總監(jiān)彭成軍看來(lái)，市場(chǎng)尚需探尋可長(zhǎng)期交易價(jià)位的均衡點(diǎn)，基于目前央行引導(dǎo)融資利率下行的邏輯，債牛仍在。

　　債牛仍在

　　近期市場(chǎng)利空因素較多，債市經(jīng)歷了較大幅度調(diào)整，這些利空包括：資金面收緊、地方債供給提速、寬信用預(yù)期升溫、通脹擔(dān)憂重燃、人民幣匯率貶值等等。

　　市場(chǎng)人士表示，流動(dòng)性邊際收斂和供給壓力仍制約債市上漲，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升也構(gòu)成不利影響。短期看，債券市場(chǎng)恐難有大行情。

　　彭成軍認(rèn)為，目前走勢(shì)仍然可以定義為前期行情走得過(guò)快后的快速調(diào)整，對(duì)于債市而言都不是常態(tài)，市場(chǎng)需要尋找到可長(zhǎng)期交易價(jià)位的均衡點(diǎn)。市場(chǎng)主要的擔(dān)心還是資金面過(guò)度寬松并非常態(tài)，但基于央行引導(dǎo)融資利率下行的邏輯沒(méi)變，所以判斷債牛仍在。

　　如何參與博弈？

　　而在既定政策邏輯下，債市利率均衡狀態(tài)在哪里，以及投資者如何參與博弈？

　　彭成軍認(rèn)為，首先，此輪調(diào)整是迅速牛陡后的迅速熊平，如果判斷資金面再緊一年，且NCD也不會(huì)高出MLF太多這個(gè)前提成立的話，最先進(jìn)入買點(diǎn)的是1-3年短端，因?yàn)槠涫找嫔蠞q最快。而長(zhǎng)端受此輪影響調(diào)整幅度不大，十年國(guó)開債還未觸及國(guó)常會(huì)后的低點(diǎn)，因此判斷長(zhǎng)端利率仍然和市場(chǎng)偏好較為相關(guān)，主要矛盾點(diǎn)在于資金面刺激究竟是漫灌還是續(xù)命。目前權(quán)益和債市的走勢(shì)都被解讀為續(xù)命，我們也認(rèn)為續(xù)命概率大，所以短端預(yù)期差導(dǎo)致的大波動(dòng)率都不會(huì)帶來(lái)長(zhǎng)端波動(dòng)率明顯提升。

　　他補(bǔ)充，具體操作來(lái)看，長(zhǎng)端伴隨短端調(diào)整較慢，但買點(diǎn)仍是風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的時(shí)候，此階段與股市負(fù)相關(guān)性明顯。若股市反彈趨勢(shì)終結(jié)，短期買點(diǎn)可能出現(xiàn)，否則仍然宜觀望或觀察債券短端收益反彈力度。我們判斷一年AAA信用買點(diǎn)大概在3.9%-4.1%，主要邏輯為一年貸款為4.35%，貨幣充裕期，優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資成本會(huì)低于1年貸款。

　　“從配置角度來(lái)看，目前長(zhǎng)端利率與權(quán)益形成較好的負(fù)相關(guān)性，若希望擇機(jī)做長(zhǎng)線權(quán)益配置，則長(zhǎng)利率是較好熨平凈值短期波動(dòng)的品種。從長(zhǎng)利率品種本身來(lái)看，在固定收益類品種中的配置價(jià)值仍然是跌出來(lái)的。交易宜買跌賣漲，目前的價(jià)值主要體現(xiàn)在期限利差和風(fēng)險(xiǎn)偏好的再度下降上，年內(nèi)仍然有望下破4%。”彭成軍進(jìn)一步表示。