永贏基金李永興：知行合一 追求投研進(jìn)階之道

　　李永興，北京大學(xué)金融學(xué)碩士，13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾擔(dān)任交銀施羅德研究員、基金經(jīng)理；九泰基金投資總監(jiān)；現(xiàn)任永贏基金副總經(jīng)理、權(quán)益投資總監(jiān)。

　　自上而下的選股策略、中長期穩(wěn)健投資老將、一手打造永贏基金投研團(tuán)隊(duì)……作為永贏基金副總經(jīng)理兼權(quán)益投資總監(jiān)，李永興在公募基金行業(yè)已經(jīng)擁有很多“標(biāo)簽”和“人設(shè)”。

　　《尚書》中“納于大麓，烈風(fēng)雷雨弗迷”，是說在大原則上了然于心，便能在實(shí)踐中不至于迷失方向，從而能撥云見日。觀察李永興的投資方法論、投資目標(biāo)論以及投研團(tuán)隊(duì)“和而不同、美美與共”的風(fēng)格與氛圍，便可以發(fā)現(xiàn)，在大方向上毫不含糊，在具體操作中知行合一，以此求得研究和投資的不斷精進(jìn)，正是李永興和永贏基金的進(jìn)階之道。

　　如今，永贏基金已登上了更高的臺(tái)階，在清晰的行業(yè)定位以及發(fā)展路徑下，李永興和永贏基金又將帶給市場(chǎng)怎樣的驚喜？

　　自上而下的實(shí)踐者

　　在基本面研究、個(gè)股精研的大環(huán)境下，一直以來被冠以自上而下策略選股的李永興，算得上是市場(chǎng)上的少數(shù)派。一般人會(huì)認(rèn)為，一個(gè)權(quán)益投資的基金經(jīng)理應(yīng)該是研究個(gè)股，挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，然后在市場(chǎng)上縱橫捭闔，獲得收益。

　　而李永興卻另辟蹊徑。

　　2006年，獲得北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士的李永興即加盟交銀施羅德基金，從事研究工作，并成為該公司第一個(gè)從應(yīng)屆畢業(yè)生培養(yǎng)起來的基金經(jīng)理。彼時(shí)，交銀施羅德基金投研團(tuán)隊(duì)中大咖云集，尤其是對(duì)宏觀的理解遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他公司，李永興的大格局和大視野即由此奠基。當(dāng)時(shí)的李永興從宏觀研究入門，從研究員做到基金經(jīng)理助理，再升任基金經(jīng)理。一路走來，與其說李永興主動(dòng)選擇了自上而下的視野和方法，不如說自上而下的研究和投資本就是李永興的“底色”。

　　實(shí)際上，所謂自上而下，指的是投資首先從宏觀經(jīng)濟(jì)層面著手，步步而下，制定投資策略，最后完成組合配置的投資方法。與之相對(duì)應(yīng)的，是精研個(gè)股的自下而上的路徑。

　　“精研個(gè)股的路線也是市場(chǎng)中很多名師大家的投資方法。之所以說我是‘自上而下’，是因?yàn)樵谖易约旱臉I(yè)績歸因里面，行業(yè)、倉位和交易三大因素中，對(duì)超額收益貢獻(xiàn)最大的是倉位、行業(yè)的配置，雖然重倉個(gè)股也有超額收益，但不像前兩者那么明顯。在投資中，倉位和行業(yè)的配置便是一種‘自上而下’的視角。倉位的布局，考驗(yàn)基金經(jīng)理對(duì)宏觀政策環(huán)境、流動(dòng)性預(yù)期、市場(chǎng)投資情緒等的綜合判斷能力；而行業(yè)的配置也需要對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)投資主線等有較明確的研判�！崩钣琅d說。

　　帶著這樣的投資視角，李永興對(duì)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)了然于胸。李永興認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)在經(jīng)過2019年的上漲后，風(fēng)險(xiǎn)高于2019年年初，但從歷史縱向看仍然處于較低水平，2020年的投資機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)仍然具備很好的投資風(fēng)險(xiǎn)收益比。具體看，當(dāng)前市場(chǎng)的估值水平在歷史上處于較低位置，較低的無風(fēng)險(xiǎn)收益率有助于市場(chǎng)的估值水平至少回復(fù)到合理水平；宏觀經(jīng)濟(jì)在庫存周期的影響下有望見底回升，企業(yè)盈利也有望見底回升；科技創(chuàng)新周期的啟動(dòng)將給市場(chǎng)帶來更多結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。其中，李永興對(duì)高端制造和TMT行業(yè)的認(rèn)識(shí)更為深刻。“高端裝備制造業(yè)肯定會(huì)有投資機(jī)會(huì)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和企業(yè)盈利的見底回升，有些競(jìng)爭壁壘較高、技術(shù)能力較強(qiáng)的高端制造業(yè)，其估值和盈利具有雙升空間，可以從中尋找投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前，TMT行業(yè)投資的路線比較散亂，整個(gè)行業(yè)的主線應(yīng)該聚焦到電子行業(yè)。因?yàn)殡S著5G技術(shù)的推進(jìn)，TMT行業(yè)創(chuàng)新的邏輯將從通信向更深層次發(fā)展，電子行業(yè)則首當(dāng)其沖。不過，電子行業(yè)的脫穎而出需要行業(yè)的重磅創(chuàng)新落地，否則投資主線仍將凌亂�！崩钣琅d說。

　　科技創(chuàng)新行業(yè)投資機(jī)會(huì)的挖掘，需要個(gè)股層面的深研和精研，在這方面，自上而下投資的李永興會(huì)不會(huì)尺有所短？“當(dāng)前的主題投資和概念投資并不適合我，因?yàn)槲业耐顿Y決策是基于大的邏輯框架做出的。但是我相信市場(chǎng)投資的主線會(huì)出現(xiàn)，而科技創(chuàng)新就是其中的核心機(jī)會(huì)之一。在自上而下的投資路徑下，對(duì)行業(yè)大趨勢(shì)的把握占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)我也在加大對(duì)細(xì)分行業(yè)和個(gè)股的研究力度�！崩钣琅d表示。

　　中長期穩(wěn)健投資

　　從自上而下的投資視角出發(fā)，李永興和永贏基金抓住了市場(chǎng)變化中的大機(jī)會(huì)。李永興在回顧2019年的投資時(shí)介紹，2019年一季度預(yù)判貨幣政策會(huì)放松，于是提升了權(quán)益基金的股票倉位并增加了投資組合的彈性，適時(shí)抓住了機(jī)遇；二季度預(yù)判到貨幣政策的邊際收緊，適度降低了股票基金的倉位和投資組合的彈性，雖然由于外部因素影響使得市場(chǎng)調(diào)整幅度超出預(yù)期，但對(duì)于組合風(fēng)險(xiǎn)的管理還是幫助其在市場(chǎng)下跌時(shí)減小了投資損失；下半年基于科技創(chuàng)新周期開啟的判斷，加大了投資組合中TMT行業(yè)尤其是電子行業(yè)的配置比例，把握住了下半年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　在2020年開年致投資者的一封信中，李永興表示：“我們一直在致力于通過產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和發(fā)行，引導(dǎo)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益配比更好的投資�！痹谶@方面，李永興和永贏基金毫不含糊：通過中長期投資獲得穩(wěn)健和可觀回報(bào)，并以此吸引認(rèn)可這一風(fēng)格的投資者，互相成就。這從大方向上塑造了李永興和永贏基金的投資風(fēng)格。

　　李永興曾經(jīng)寫到：“回想早年任職基金經(jīng)理時(shí)，受行業(yè)內(nèi)考核以產(chǎn)品業(yè)績排名為主的影響，一心懷抱著將基金業(yè)績排名做到市場(chǎng)前列的目標(biāo)。然而，隨著行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的豐富和沉淀，通過與各類投資者的溝通和交流，我漸漸發(fā)現(xiàn)自己不再單純地追求基金業(yè)績排名，而是更多地去追尋資產(chǎn)管理行業(yè)的初衷。在這個(gè)行業(yè)中，如何做到不忘初心？我認(rèn)為，作為一名有擔(dān)當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)管理行業(yè)從業(yè)者的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)是：在投資者可承受的風(fēng)險(xiǎn)范圍之內(nèi)，幫助投資者取得他們預(yù)期目標(biāo)的投資收益率。若是一味地追求基金業(yè)績排名，無形之中就會(huì)不自覺地在管理資產(chǎn)組合時(shí)放大一些原本投資者不應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣所取得的業(yè)績排名很多時(shí)候都是以增大投資者風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的�！�

　　“現(xiàn)在，我更多是從投資者的角度去考慮，即投資者希望我的基金是一個(gè)什么樣的產(chǎn)品。我認(rèn)為，投資者買入并持有基金，歸根到底首先是要賺錢，其次才是比別人賺得多。所以，需要從風(fēng)險(xiǎn)和收益的角度綜合考量，我會(huì)計(jì)算幫投資者賺這個(gè)錢，到底會(huì)承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)。如果為了更高的收益率，讓投資者成倍放大風(fēng)險(xiǎn)，萬一錯(cuò)了，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)將是不可控的。所以，以盡可能可控的風(fēng)險(xiǎn)，盡可能幫投資者賺更多的收益，才是我最為看重的。目前市場(chǎng)上基金經(jīng)理風(fēng)格各異，但是追求更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比，通過中長期的投資，追求較為穩(wěn)健的收益，是我的主要風(fēng)格。”李永興表示。

　　在這樣的理念影響下，李永興和永贏基金周圍聚集了眾多投資者。“我覺得最理想的狀態(tài)是對(duì)基金產(chǎn)品進(jìn)行分類，再對(duì)照投資者的分類，將特定產(chǎn)品賣給特定風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。最大的機(jī)會(huì)就是匹配，最大的風(fēng)險(xiǎn)就是錯(cuò)配。以我投資實(shí)操的風(fēng)格，我希望吸引的還是偏穩(wěn)健偏長期的投資者�！崩钣琅d如此為自己定位。

　　投研團(tuán)隊(duì)和而不同

　　曾幾何時(shí)，李永興就是永贏基金的王牌，而且是唯一的一張王牌。但是，隨著規(guī)模和市場(chǎng)知名度的提升，“永興=永贏”的模式并不能而且也不應(yīng)固化下去。事實(shí)上，李永興正在著手打造永贏基金的投研團(tuán)隊(duì)。

　　“我們的目標(biāo)不是做成一個(gè)靠明星堆砌的基金公司或者投研團(tuán)隊(duì)，我們希望做成一個(gè)為投資者服務(wù)的投研團(tuán)隊(duì)和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)投資者的多元化，決定了我們的投研團(tuán)隊(duì)也應(yīng)該是多元化的。對(duì)我們來說，還是要從投資者導(dǎo)向出發(fā)，投資者有什么樣的產(chǎn)品類型偏好，我們就設(shè)計(jì)什么樣的產(chǎn)品，同時(shí)找到能夠管理這類產(chǎn)品最好的基金經(jīng)理，這才是對(duì)投資者負(fù)責(zé)。對(duì)于投研人員的選擇，我們要求他與我們的投研文化匹配。在這個(gè)基礎(chǔ)上，我們?cè)賴L試多種多樣的基金經(jīng)理和投資風(fēng)格�！崩钣琅d介紹。

　　在“和而不同、美美與共”的團(tuán)隊(duì)搭建理念下，永贏基金已經(jīng)形成了自己的投研特色。

　　據(jù)介紹，永贏基金權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)共有29人，其中基金/投資經(jīng)理9人，平均從業(yè)經(jīng)驗(yàn)8年，研究人員20人，研究領(lǐng)域已基本覆蓋中信一級(jí)重點(diǎn)行業(yè)。永贏基金還致力于通過良性的投研互動(dòng)，高質(zhì)高效地將研究成果轉(zhuǎn)化為投資成果。在投資理念上，團(tuán)隊(duì)的定位也越發(fā)清晰：通過自上而下與自下而上相結(jié)合的方式構(gòu)建投資組合，從基本面出發(fā)發(fā)掘投資機(jī)會(huì)。具體來看，宏觀策略通過對(duì)經(jīng)濟(jì)、政策、周期等宏觀要素的分析，預(yù)判后續(xù)宏觀走勢(shì)，結(jié)合投資風(fēng)險(xiǎn)收益的相對(duì)比較，給出投資策略和行業(yè)配置建議；行業(yè)研究員從中微觀出發(fā)，佐證并提供行業(yè)配置策略及個(gè)股投資建議。

　　目前，永贏基金已經(jīng)形成了在周期行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)、成長性行業(yè)、制造行業(yè)等領(lǐng)域的投研方法。以成長性行業(yè)為例，永贏基金側(cè)重于新技術(shù)和商業(yè)模式的研究，認(rèn)為TMT行業(yè)的核心就是顛覆，即新技術(shù)對(duì)舊技術(shù)的顛覆，新商業(yè)模式對(duì)舊商業(yè)模式的顛覆。TMT行業(yè)的研究必須緊密跟進(jìn)技術(shù)前沿、產(chǎn)業(yè)前沿、企業(yè)家前沿，學(xué)習(xí)能力是TMT行業(yè)研究最高的能力。

　　依靠投研團(tuán)隊(duì)，李永興騰出手來，進(jìn)一步聚焦自己的精力和投資能力圈，與此同時(shí)，做好投研團(tuán)隊(duì)的培養(yǎng)以及公司相關(guān)的管理工作�！皩�(duì)于此前管理的基金，如果找到好的基金經(jīng)理，我會(huì)把一些基金產(chǎn)品逐步交給其他基金經(jīng)理來管理�！崩钣琅d表示。