積極樂觀看待權益市場 淡化擇時聚焦優(yōu)質賽道

　　今年以來，A股市場延續(xù)結構性行情，醫(yī)藥、消費、科技等板塊漲幅居前，金融、地產等傳統(tǒng)周期性板塊表現(xiàn)落后。從中長期維度，筆者對權益市場整體保持比較積極樂觀的態(tài)度，在具體的投資中，應對可能比預測短期市場走勢更重要，應淡化擇時，選取一些好公司和好賽道進行長期配置。

　　兩維度樂觀看待A股市場

　　A股市場二季度反彈強勁，市場風格表現(xiàn)較極致，以醫(yī)藥、消費、科技為代表的成長股表現(xiàn)亮眼，金融地產等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)相對較差，成長類資產的估值和傳統(tǒng)周期類資產的估值分化至歷史極端位置。

　　股價的上漲由兩方面組成，一方面是業(yè)績增長，另一方面是受益于整體流動性寬松帶來的估值提升。目前A股市場估值可能存在局部泡沫，但整體相對比較健康。PE（市盈率）只是估值的一個方面，整個市場在變化，對于一些行業(yè)的估值，國際投資機構不僅會看PE，更多要看其長期確定的成長空間。一些成長性行業(yè)，如果僅看PE確實非常高，但是未來的成長性非常確定、空間也非常大，對這類公司不能簡單看PE非常高就認為其估值非常高。A股市場未來可能會越來越機構化，從機構角度來看，雖然有一些行業(yè)可能存在一些泡沫，但從大方向來看，無論是從增長現(xiàn)象，還是從國際比較，估值都是可以接受的。

　　從兩個維度來看今年A股市場，我們均持樂觀態(tài)度。從中長期維度來看，一方面國內對房地產市場保持密切限制，政策延續(xù)性好，利好權益市場。另一方面，打破剛性兌付之后，居民家庭資產配置一部分轉移到凈值型產品，其中一大部分就需要配置權益資產，也對權益市場形成利好；從中期維度來看，今年以來A股市場表現(xiàn)相對較好，主要受益于流動性寬松。由于我國疫情控制較好，經濟基本面也在溫和復蘇過程中。從大環(huán)境來看，我們對權益市場整體保持比較積極樂觀的態(tài)度。

　　配置優(yōu)秀公司 獲取超額收益

　　在投資中應對可能比預測短期市場走勢更重要，因此我們并不特別喜歡擇時，更多還是希望能選取一些好公司、好賽道進行長期配置。所以在操作上，我們堅持在金融地產行業(yè)中選取優(yōu)秀公司進行配置獲取超額收益，并在二季度市場環(huán)境對金融地產不利的背景下，適當選取景氣度較高的消費、醫(yī)藥、科技等成長股作為補充。如果未來全球或我國經濟出現(xiàn)更加確定性復蘇的態(tài)勢，可適時增加傳統(tǒng)經濟包括低估值偏周期成長類板塊的配置。

　　傳統(tǒng)金融地產基本面受疫情影響比較大，因此上半年板塊表現(xiàn)較弱，同時金融地產估值也被壓縮到非常低的位置。6月中下旬左右，我們適度增加傳統(tǒng)金融地產的配置，比如受益于資本市場改革的券商、質地好但被低估的銀行，較好把握住了傳統(tǒng)金融修復的機會。當時我們選擇結構性調整，并未全面加倉低估值的品種，主要考慮的是，經濟開始處于比較溫和復蘇的過程，宏觀經濟數(shù)據(jù)也好于預期，但是全球疫情尚未得到有效控制，全球宏觀經濟可能還處在偏衰退的環(huán)境中，疊加政策不太會進行特別大的刺激房地產，所以判斷低估值的品種上漲可能更多還是短期的修復，并不是風格的切換。

　　金融地產未來的盈利能力在下降，但還是能選出一些好公司，這些公司的ROE（凈資產收益率）還能保持在15%以上。在個股選擇層面，我們更希望能夠通過長期持有一些優(yōu)秀的上市公司賺取其盈利增長的錢。盡量選取一些行業(yè)的白馬龍頭，從行業(yè)配置和個股選擇兩個層面，力爭基金業(yè)績呈現(xiàn)相對穩(wěn)健的增長。

　　展望未來，國內流動性雖然邊際收緊但總量依舊寬松，全球流動性邊際收緊的轉折點尚未到來，我們認為，A股總體來看尚未見到系統(tǒng)性風險。當前A股最大的風險來源于結構性過熱。大金融和周期板塊處于歷史估值低位，在經濟溫和復蘇的階段，市場大幅下行的空間較有限。但是當前高景氣度板塊，如醫(yī)藥、食品飲料和部分科技股估值均處于歷史高位，對于盈利波動風險的承受能力減弱，風險收益比逐漸下降，存在一定的下行風險，這種風險也可能在市場上行過程中以滯漲的形式表現(xiàn)出來。未來我們將更加重視兩方面的投資機會：一是在估值處于歷史底部的大金融板塊尋找投資機會；二是尋找一些性價比較高的細分行業(yè)標的進行適當配置。