工銀瑞信雙利債券：賺有把握的錢 獲取長期回報

　　在第十七屆基金業(yè)金牛獎評選中，工銀瑞信雙利債券基金榮獲“五年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”，這是該基金成立以來第六次斬獲金牛獎。嚴格控制風(fēng)險、注意投資標的的止盈，是工銀瑞信雙利債券基金取得長期穩(wěn)健回報的重要原因。該基金由歐陽凱、魏欣、宋炳珅三位基金經(jīng)理共同管理，展望后市，他們認為，中長期看債券機會仍大于風(fēng)險，整體維持中性偏樂觀的看法。

　　嚴控風(fēng)險 注意止盈

　　在強手如林的金牛獎評選中，工銀瑞信雙利債券為何頻頻上榜？基金經(jīng)理歐陽凱表示：“工銀雙利債券成立以來，在投資管理的過程中一直秉承‘穩(wěn)健投資、價值投資、長期投資’的投資理念，投資風(fēng)格始終堅持在控制信用風(fēng)險的前提下，通過積極的大類資產(chǎn)配置策略，獲取可持續(xù)的穩(wěn)定回報?！?/p>

　　具體看，主要有兩點投資經(jīng)驗：一是注重控制風(fēng)險，二是注意投資標的的止盈。歐陽凱說：“控制風(fēng)險方面，在資產(chǎn)配置中，老生常談的是風(fēng)險，最容易忽視的也是風(fēng)險，而資產(chǎn)管理主要的就是管理風(fēng)險。投資要做到有所為有所不為，超過能力邊界的事情不做。對能夠承受的風(fēng)險樂于承擔，不做超過能力邊界的風(fēng)險暴露。比如，債券投資風(fēng)險中最大的就是違約風(fēng)險，這是不能承受的風(fēng)險，因此這么多年來，我們對于低等級的信用債基本沒有投過。止盈方面，投資要克制住貪婪的心理，在市場交易的過程中，需要控制住自己的情緒，保持理性的分析和行動力，而不是單純模仿跟隨群體的交易行為。止盈實際上就是對自己過去觀點不斷回顧監(jiān)視，理性對價值進行判斷，而不是沉溺在原來的觀點中不能自拔。當然，這個過程知易行難?！?/p>

　　對控制風(fēng)險的極端重視，意味著工銀瑞信雙利債券基金多次獲獎并非由于一時的業(yè)績突出取勝，而是依賴持續(xù)的長跑獲勝。“從單個年度的業(yè)績排名看，工銀瑞信雙利債券基金排名并非每年都處于最前列。產(chǎn)品受投資者歡迎的一個重要原因是產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性和多年運作過程中回撤比較可控。事實上，我們并不擔心錯過一次掙錢的機會，但是很不愿意虧錢。虧錢多了、回撤大了，后面就得收獲更多的漲幅才能賺回來。因此，錢可以少賺，但是盡量不虧錢，做到這些，長期看業(yè)績是不會差的。具體到投資中，如果某類資產(chǎn)在之后3個月到半年的時間，賺錢概率沒有超過70%，就不會去配置。每一個投資決策之前，都需要研究未來一段時間的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，獲取投資決策支撐。在沒搞清楚宏觀經(jīng)濟走勢之前，不會投入的太多。這樣做的好處是，一旦判斷偏差或者出現(xiàn)不太有利的情況時，能夠及時應(yīng)對，降低虧錢的可能?！被鸾?jīng)理魏欣如是說。

　　把握大類資產(chǎn)配置節(jié)奏

　　工銀瑞信雙利債券基金作為二級債基，債券投資比例不得低于80%，剩下不到20%的資金可以用于投資股票。雖然權(quán)益資產(chǎn)占比不高，但仍需要較強的大類資產(chǎn)配置能力。歐陽凱表示，在大類資產(chǎn)配置時，會基于特定的宏觀經(jīng)濟、貨幣政策和市場環(huán)境，對各類屬資產(chǎn)未來趨勢的變化進行分析判斷。通過情景分析測算未來6-12個月各大類資產(chǎn)可能獲取的收益水平，在一定程度上利用量化模型對各類屬資產(chǎn)的相對價值進行比較分析，根據(jù)對類屬資產(chǎn)相對價值的判斷以及基金可以承受的風(fēng)險水平，確定各類屬投資比例。最后，以公司核心股票池、重點股票池、債券產(chǎn)品池等為基礎(chǔ)，結(jié)合組合的目標需求制定資產(chǎn)類屬配置方案。

　　具體到股票資產(chǎn)配置，基金經(jīng)理宋炳珅表示，投資的思路傾向于自上而下，先從宏觀經(jīng)濟分析出發(fā)，確定大類資產(chǎn)配置比例，找到在當前宏觀環(huán)境下最有利的行業(yè)。然后在公司內(nèi)部研究團隊對外部信息及內(nèi)部研究成果進行綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身判斷，為基金精選個股。

　　當然，隨著產(chǎn)品規(guī)模的變化，對股票的行業(yè)配置和具體券種的選擇上進行一定的變化。防范凈值超預(yù)期回撤的風(fēng)險是重要的考量因素，在個股選擇上精選公司，控制單個股票占組合凈值的比例，兼顧組合收益、流動性、風(fēng)險控制等多重要求。行業(yè)配置方面，并沒有既定的風(fēng)格和偏好，更多的是自上而下分析后，得出可能最有機會的風(fēng)格板塊和行業(yè)。

　　二級債基的投資收益主要來源于債券投資，對于近期債市出現(xiàn)的調(diào)整，魏欣認為，多種因素的疊加導(dǎo)致了近期的調(diào)整，但債券從低點反彈的幅度脫離了基本面。短期看，債券市場大概率維持震蕩，收益率創(chuàng)新低需要新的變量，本輪調(diào)整存在超跌的情況，是否調(diào)整到位仍有待觀察。中長期看債券機會仍大于風(fēng)險，整體維持中性偏樂觀的看法。

　　魏欣進一步剖析了宏觀經(jīng)濟走勢：“經(jīng)濟短期恢復(fù)的速度超出預(yù)期，尤其是需求端的恢復(fù)在加快，但未來一段時間制約需求端恢復(fù)的邏輯仍然成立。因此傾向于認為，部分變量帶動下短期經(jīng)濟修復(fù)的加快只是改變了經(jīng)濟恢復(fù)的節(jié)奏和路徑，而不會改變未來一到兩個季度內(nèi)經(jīng)濟能夠最終恢復(fù)到的、可持續(xù)的水平，也不會根本上改變逆周期政策基調(diào)。中長期來看，經(jīng)濟基本面比較長而緩慢的恢復(fù)邏輯并未發(fā)生改變，疊加未來外圍環(huán)境仍然存在較大不確定性。綜合看，預(yù)計宏觀政策組合將呈現(xiàn)紓困托底、有限刺激、改革開放組合，或不會出現(xiàn)追求增長的強刺激?！?/p>

　　對債券市場而言，歐陽凱認為，經(jīng)濟均值回復(fù)的方向相對確定，但考慮到一系列制約因素，短期內(nèi)經(jīng)濟仍難以回到潛在增速水平附近，逆周期政策包括貨幣政策保持寬松的假設(shè)不會輕易改變。在這樣的宏觀政策組合下，預(yù)計市場走勢以震蕩為主，債券收益率持續(xù)大幅上行的風(fēng)險較小。

　　具體到操作層面，魏欣表示：“杠桿方面，貨幣環(huán)境保持寬松的假設(shè)不會輕易改變，杠桿策略較為有效，組合將維持積極的杠桿策略；久期方面，考慮到中長期來看債券機會仍大于風(fēng)險，保持久期中性不低配。在信用債配置上，主要以高等級債券為主，在整體信用環(huán)境仍未好轉(zhuǎn)的背景下，會保持較低的組合信用風(fēng)險暴露。在信用債的選擇上，會基于公司內(nèi)部特定的估值模型和信用評級結(jié)果來進行篩選和剔除，同時根據(jù)公司內(nèi)部信用評級結(jié)果來約束對應(yīng)級別個券的投資比例。同時，會持續(xù)跟蹤持倉債券的發(fā)行人所處行業(yè)景氣度、公司競爭力以及財務(wù)狀況等，嚴控信用風(fēng)險。”