盈峰資本周冬：持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力是醫(yī)藥企業(yè)核心競爭力
中證網(wǎng)訊（記者 張煥昀）2020年A股醫(yī)藥行業(yè)在諸多挑戰(zhàn)中繼續(xù)高歌猛進(jìn)，具備深度研究能力的投資者更是斬獲頗豐。
盈峰資本醫(yī)藥投資經(jīng)理周冬擁有10年的醫(yī)藥股投研經(jīng)歷，近日他在接受中國證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，醫(yī)藥投資更像科技投資，醫(yī)藥企業(yè)是否具備持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力尤為關(guān)鍵。做好醫(yī)藥投資需要緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢，而對于產(chǎn)業(yè)趨勢的把握，需要長時(shí)間的深入研究建立起認(rèn)知的壁壘。
對于醫(yī)藥行業(yè)后市機(jī)會，周冬表示多項(xiàng)因素支撐醫(yī)藥行業(yè)值得長期看好，其中創(chuàng)新服務(wù)鏈的CRO和CDMO以及醫(yī)療消費(fèi)與服務(wù)領(lǐng)域值得關(guān)注。
逆水行舟 醫(yī)藥更像是科技投資
翻開周冬的履歷，是專業(yè)的背景與多年的投研經(jīng)歷：本碩在清華大學(xué)攻讀生物科學(xué)與技術(shù)專業(yè)，曾在饒子和院士的實(shí)驗(yàn)室參與過冠狀病毒蛋白結(jié)構(gòu)的研究。2010年畢業(yè)后加入南方基金，從事過7年醫(yī)藥行業(yè)研究，而后在諾安基金管理過公募產(chǎn)品。2019年初加入盈峰資本，負(fù)責(zé)醫(yī)藥領(lǐng)域的投資。
談到對于醫(yī)藥投資的理解，周冬認(rèn)為，醫(yī)藥本質(zhì)上是一個(gè)供給創(chuàng)造需求的行業(yè)，醫(yī)藥股投資更像是科技股投資，而非消費(fèi)股投資。
周冬闡釋，醫(yī)藥行業(yè)一直有一種特性，就是新的更有效的藥品會替代舊的藥品，這帶來的不僅僅是降價(jià)，甚至一個(gè)品類都會被替代掉。這就意味著，醫(yī)藥公司的藥品需要不斷迭代優(yōu)化，這正是醫(yī)藥相比消費(fèi)的差異化特質(zhì)。消費(fèi)品中例如白酒、榨菜等品類，即使10年之后核心產(chǎn)品仍然沒有變化，價(jià)格還會逐漸提升。然而醫(yī)藥并不是這樣，隨著專利期時(shí)間一過，總有仿制藥會出現(xiàn)，藥品價(jià)格一定會下降。
“如果醫(yī)藥企業(yè)沒有創(chuàng)新的能力，那么就很難長大。因?yàn)樗枰蛢r(jià)格下降去賽跑，與競爭對手去賽跑�！敝芏硎尽�
回顧A股醫(yī)藥公司發(fā)展歷程，10年前A股醫(yī)藥市值前十名的公司名單，到如今已經(jīng)更換了大半。而當(dāng)前很多醫(yī)藥大市值公司，如果回到10年前來看，主力的藥品已經(jīng)全部更迭了很多代次。
“逆水行舟，不進(jìn)則退。”周冬指出：“如果你沒有研發(fā)，沒有新的產(chǎn)品，不是那種一直保持這種向前沖的那種那種態(tài)勢，那么將會很容易就掉隊(duì)�！�
“醫(yī)藥投資永遠(yuǎn)不是消費(fèi)投資，它更偏向科技，一定要把醫(yī)藥股當(dāng)成科技股去投資。”周冬強(qiáng)調(diào)，因此只有把醫(yī)藥當(dāng)成類似TMT投資，才能做好這個(gè)行業(yè)。
把握產(chǎn)業(yè)趨勢 投資代表未來的公司
“你永遠(yuǎn)要選擇代表未來的公司�！敝芏硎尽�
基于醫(yī)藥股更類似科技股的判斷，周冬的投資理念如是：醫(yī)藥投資并不能以后視鏡的眼光去尋找過去財(cái)務(wù)報(bào)表優(yōu)秀的企業(yè)，而是永遠(yuǎn)要跟著產(chǎn)業(yè)趨勢走。“產(chǎn)業(yè)趨勢往哪個(gè)方向發(fā)展，我們就往哪個(gè)方向走，哪些代表未來，就往哪個(gè)方向走�！�
如何才能把握好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)趨勢？周冬坦言：只有一個(gè)方法，那就是長期持續(xù)地跟蹤�！伴L期專注在醫(yī)藥行業(yè)中不能分心，這個(gè)行業(yè)必須要沉下去。”
周冬指出，醫(yī)藥行業(yè)A/H合計(jì)大約有近500家上市公司，每個(gè)子行業(yè)每個(gè)公司都不一樣，只有自身慢慢去了解研究跟蹤，而后找行業(yè)專家溝通交流，理解每個(gè)企業(yè)最本質(zhì)的影響因素。
觀察公司在市場好政策順的時(shí)候會如何布局，在逆境中會如何反思調(diào)整。管理層是否有前瞻性的判斷，在行業(yè)面臨重大變革的時(shí)候有沒有抓住機(jī)會。只有時(shí)間足夠長，才能知道哪些公司經(jīng)受住了各種市場與政策環(huán)境的考驗(yàn)，也才能了解到公司最真實(shí)的面貌。
“時(shí)間長了，認(rèn)知自然就會有所積淀。擁有長時(shí)間的積累，是深度研究最重要的基礎(chǔ)�！敝芏硎�。
在周冬看來，醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力十分關(guān)鍵，當(dāng)前優(yōu)秀的A股醫(yī)藥公司，大多具備各自細(xì)分領(lǐng)域不斷創(chuàng)造新品類、不斷提價(jià)的能力。同時(shí)，好公司的護(hù)城河也在于擁有這種創(chuàng)新的經(jīng)驗(yàn)，自上而下?lián)碛辛己玫姆諊c導(dǎo)向，這樣的公司本身競爭優(yōu)勢大概率才能夠維持。
談到醫(yī)藥投資策略方面，周冬認(rèn)為，醫(yī)藥行業(yè)的投資有兩點(diǎn)比較重要：一是確定買的是好公司，這個(gè)行業(yè)分化非常大，公司質(zhì)量千差萬別，避免踩雷是最重要的；二是要組合投資，相對均衡，不同細(xì)分領(lǐng)域的情況差異非常大，盡量不要去押注一個(gè)方向，因?yàn)槲磥砜偸浅錆M不確定性。
做時(shí)間的朋友 長期看好醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展
“我們對醫(yī)藥行業(yè)是長期看好的，這也是我們公司重點(diǎn)研究和布局的領(lǐng)域�！敝芏硎�。
他闡釋，背后主要有四個(gè)方面深層次的原因：第一，人口老齡化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)。隨著年齡的增長，重大疾病和慢性病的發(fā)病率都會大幅上升，這是客觀規(guī)律決定的。在人口老齡化進(jìn)程中，醫(yī)藥將是少數(shù)幾個(gè)需求快速增長的行業(yè)之一。
第二，人對健康的追求是開放性的，國內(nèi)醫(yī)療投入水平還有非常大的提升空間。不用說昂貴的靶向藥，也不用說創(chuàng)新的微創(chuàng)介入療法，單是過了專利期的優(yōu)質(zhì)仿制藥在我國的滲透率都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家。隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，人均收入水平的提升，醫(yī)療水平還會快速提升，同時(shí)也會帶來費(fèi)用的提升。
第三，醫(yī)保的收支目前看比較健康，增長也很平穩(wěn)。國內(nèi)是政府統(tǒng)一醫(yī)保模式，醫(yī)保資金占醫(yī)院總收入的三分之二，對行業(yè)影響非常巨大。統(tǒng)計(jì)過去數(shù)年的醫(yī)保數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，醫(yī)保的收支一直保持10%以上的平穩(wěn)增長，不存在入不敷出的情況。“醫(yī)保的情況讓我們對居民的支付能力有信心�！�
第四，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)供給端質(zhì)量在快速提升，醫(yī)藥的工程師紅利正在釋放當(dāng)中。正如制造業(yè)一樣，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)含量和產(chǎn)品質(zhì)量都在快速提升。究其根本，是因?yàn)橹袊逃w系培養(yǎng)了大批相關(guān)專業(yè)人才，同時(shí)大批海外人才歸國也帶動(dòng)了研發(fā)實(shí)力的提升�！拔覀兿嘈�，未來中國一定會出現(xiàn)世界級的制藥公司和器械公司�！�
談到醫(yī)藥股估值昂貴的話題，周冬表示，從自己入行以來，醫(yī)藥股的估值就沒有便宜過，即使熊市時(shí)也比大多數(shù)行業(yè)要貴。但分析可知醫(yī)藥行業(yè)的未來非常好，從過去歷史來看，醫(yī)藥行業(yè)確實(shí)牛股輩出，這樣看估值貴是有道理的。2020年，醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)，公募基金持倉一度占到20%，確實(shí)略顯擁擠。而最近一直調(diào)整，基金持倉也大幅下降，盡管估值仍然貴，但性價(jià)比已開始顯現(xiàn)。畢竟醫(yī)藥行業(yè)還在快速成長中，業(yè)績增長消化估值還是比較快的。
對于醫(yī)藥領(lǐng)域的“抱團(tuán)”行為，周冬表示，從全市場來看每個(gè)領(lǐng)域比較好的公司都是被抱團(tuán)的，這是必須要接受的現(xiàn)實(shí)。如何獲得超額收益？核心就在于每個(gè)基金經(jīng)理的理解能力，比拼的本質(zhì)上是對公司的理解與研究深度。
談到具體后市值得關(guān)注的細(xì)分方向，周冬指出，當(dāng)前比較看好的是創(chuàng)新服務(wù)鏈的CRO和CDMO、醫(yī)療服務(wù)、消費(fèi)性醫(yī)療產(chǎn)品、化學(xué)發(fā)光以及個(gè)別有特色的制藥企業(yè)。
