博時基金沙煒：把握結(jié)構(gòu)性機會 挖掘周期板塊“金礦”

　　近期A股市場的資源周期股再度大幅上漲，“煤飛色舞”行情再現(xiàn)。今年以來順周期整體表現(xiàn)搶眼，與全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和國內(nèi)政策直接相關(guān)，也與核心資產(chǎn)階段性估值消化相關(guān)。下半年隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，我國出口份額和宏觀經(jīng)濟存在不確定性，基于宏觀和行業(yè)景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結(jié)構(gòu)性機會。

　　周期資源股或高位震蕩

　　4、5月資源周期股再現(xiàn)“上漲潮”，與國內(nèi)外的一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策相關(guān)。首先是美國披露的3月份居民收入和消費數(shù)據(jù)。在拜登政府新財政方案刺激下，美國居民收入再次大增，商品消費繼續(xù)增長，而國內(nèi)4月出口繼續(xù)超預(yù)期。同時今年以來國內(nèi)進(jìn)口額增速明顯更高，中國進(jìn)口了更多的原材料來滿足全球商品需求，對鋼鐵、煤炭、有色金屬的需求產(chǎn)生直接拉動。

　　從季節(jié)性來看，4、5月份是國內(nèi)生產(chǎn)旺季，庫存數(shù)據(jù)較健康。但另一方面，鋼鐵、煤炭、有色金屬的價格不斷走高，已經(jīng)導(dǎo)致很多下游行業(yè)盈利受壓、開工率下降，需要密切觀察需求以及宏觀政策的影響。

　　同時，需注意歐美疫苗接種完成后中國出口總量和結(jié)構(gòu)的變化，其次是國內(nèi)以及美聯(lián)儲宏觀政策的演變。短期來看，綜合考慮國內(nèi)外政策的邊際變化以及需求的季節(jié)性等因素，未來觀察點預(yù)計在6-7月份。長期來看，目前絕對價格過高不是常態(tài)，預(yù)計周期資源股或?qū)⒏呶徽鹗�，關(guān)注長期供需邏輯和格局較好的板塊。

　　關(guān)注周期板塊結(jié)構(gòu)性機會

　　周期板塊涵蓋A股市場1/3的市值、1/3的行業(yè)數(shù)量和1/3的公司數(shù)量，范圍廣權(quán)重大，板塊內(nèi)部的差異性也非常大。

　　參考美日工業(yè)化結(jié)束后資本市場的發(fā)展歷史，從長周期來看，隨著中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和投資率的下降，周期板塊的市值占比將呈長趨勢下降。今年以來順周期整體表現(xiàn)搶眼，與全球宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇和國內(nèi)政策直接相關(guān)，也與核心資產(chǎn)階段性估值消化相關(guān)。下半年隨著海外復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)，我國出口份額和宏觀經(jīng)濟存在不確定性，基于宏觀和行業(yè)景氣的貝塔行情也具有不確定性，周期板塊更多的將是結(jié)構(gòu)性機會。宏觀層面，筆者認(rèn)為未來半年較確定的是海外工業(yè)復(fù)蘇，而長期確定的方向是制造業(yè)升級和“碳中和”等大方向，對應(yīng)到周期板塊，結(jié)合各具體行業(yè)長期發(fā)展空間和確定性，我們看好的方向包括“碳中和”產(chǎn)業(yè)政策下的電解鋁、化工、清潔能源運營，制造業(yè)升級的特鋼、玻纖等新材料，以及受益于海外強復(fù)蘇的機械、有色等。

　　周期板塊中有很多高成長、高ROE和低估值的“金礦”，但板塊整體良莠不齊，且很多工業(yè)品離我們的生活較遠(yuǎn)，波動性也相對較大，需要通過專業(yè)深入的研究進(jìn)行挖掘和持續(xù)跟蹤。在目前我國經(jīng)濟提質(zhì)降速和轉(zhuǎn)型升級的大背景下，建議投資者也能夠用中長期視角來審視各個細(xì)分行業(yè)和龍頭企業(yè)的長期發(fā)展空間和確定性，不應(yīng)只著眼于短期的行業(yè)景氣和企業(yè)盈利波動，以及絕對的低估值高分紅等因素來選擇投資標(biāo)的。

　　看好低估值高成長方向

　　展望2021年下半年，從政策面來看，2021年政策基調(diào)為“不急轉(zhuǎn)彎”，政策重心是科技、消費和“碳中和”，可以明顯感受到政府呵護(hù)經(jīng)濟的努力和推進(jìn)改革的決心，整體上預(yù)計國內(nèi)政策有序退出，財政和信用偏緊，而流動性為中性略寬松，以應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟的不確定性。

　　從經(jīng)濟面來看，雖然存在較多不確定性，但權(quán)益市場的結(jié)構(gòu)性機會仍存。我們看好一些估值較低并且確定性較高的方向，如受益于海外的服務(wù)業(yè)與制造業(yè)復(fù)蘇，以及受益于中國“碳中和”政策的周期行業(yè)，或?qū)⒂瓉硪惠喰碌挠�利增長。在筆者看來，“碳中和”將是未來中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的主軸之一。我們看好“碳中和”大方向，包括清潔能源、電動車、儲能等直接受益于能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化、未來有望進(jìn)入顯著擴張期的領(lǐng)域和環(huán)保節(jié)能、減排檢測、能源清潔利用、金融服務(wù)等配套服務(wù)領(lǐng)域，以及供給端有持續(xù)收緊壓力的一些傳統(tǒng)高耗能行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

　　在此背景之下，筆者也將持續(xù)以自上而下用周期思維來做投資，優(yōu)選長期具有明確增長空間、格局穩(wěn)定的行業(yè)及公司，規(guī)避萎縮的或長期格局不確定的標(biāo)的。