上投摩根陳圓明：踐行“絕對(duì)收益策略之道”的投資極客
陳圓明，美國(guó)達(dá)特茅斯學(xué)院應(yīng)用數(shù)學(xué)碩士，清華大學(xué)電子工程學(xué)士。2019年2月加入上投摩根基金管理有限公司，現(xiàn)任絕對(duì)收益投資部總監(jiān)兼基金經(jīng)理，負(fù)責(zé)上投摩根安�；貓�(bào)、安隆回報(bào)、強(qiáng)化回報(bào)等基金產(chǎn)品的管理。在加入上投摩根基金之前，他曾任鵬華基金投資經(jīng)理、絕對(duì)收益副總監(jiān)；國(guó)投瑞銀基金投資經(jīng)理、研究員；國(guó)聯(lián)安基金研究員；東海證券研究員等。
上投摩根絕對(duì)收益投資部總監(jiān)陳圓明，是一位貨真價(jià)實(shí)的應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)霸，在證券行業(yè)擁有12年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他堅(jiān)信投資不是運(yùn)氣而是科學(xué)，喜歡依靠數(shù)學(xué)方法做投資，用科學(xué)打造閉環(huán)，為投資人爭(zhēng)取正向收益。如果給他一個(gè)標(biāo)簽，那么“投資極客”再合適不過(guò)。近日，記者從上投摩根基金獲悉，深耕投資十二載的“領(lǐng)投人”陳圓明的另一只絕對(duì)收益系列產(chǎn)品——上投摩根安榮回報(bào)混合型基金于6月28日發(fā)行。
多資產(chǎn)多策略聯(lián)動(dòng)
“追求絕對(duì)收益指的是在嚴(yán)控組合波動(dòng)和回撤條件下，盡可能為客戶爭(zhēng)取絕對(duì)回報(bào)的一種投資方法。”陳圓明說(shuō)道。
在絕對(duì)收益投資思路方面，陳圓明秉持的是多資產(chǎn)多策略聯(lián)動(dòng)的方式，他會(huì)利用資產(chǎn)和策略之間的負(fù)相關(guān)性來(lái)降低波動(dòng)。這樣的做法可以在流動(dòng)性不足時(shí)，利用資產(chǎn)和策略的組合來(lái)降低波動(dòng)率。
管理絕對(duì)收益系列基金并非易事，這類產(chǎn)品往往需要基金經(jīng)理既懂宏觀也懂個(gè)股，既了解債券也熟悉股票，而且還需精通大類資產(chǎn)配置。在進(jìn)行大類資產(chǎn)調(diào)整時(shí)，陳圓明會(huì)將宏觀趨勢(shì)和微觀價(jià)值二者相結(jié)合，在宏觀環(huán)境對(duì)股票有利、對(duì)債券不利或在股票估值相對(duì)于債券便宜時(shí)，提高股票資產(chǎn)的配置比例；反之則提高債券配比。
不過(guò)，與其他人做法不同的是，在獲取收益的方式上，陳圓明并不傾向于先通過(guò)債券資產(chǎn)積累安全墊。他認(rèn)為，如果用較高收益率的債券品種來(lái)建倉(cāng)，一旦出現(xiàn)打破剛兌事件，產(chǎn)品凈值或受損。
陳圓明認(rèn)為，用債券來(lái)積累安全墊的邏輯往往建立在債券是安全資產(chǎn)，而股票是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的認(rèn)知上，然而二者其實(shí)都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)�！皩�(shí)際上，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)歷過(guò)1971年到1980年那場(chǎng)大通脹，很多美國(guó)人一直堅(jiān)持認(rèn)為，債券的風(fēng)險(xiǎn)可能比股票更大�！痹陉悎A明看來(lái)，債券與股票應(yīng)互為對(duì)沖，從資產(chǎn)配置的角度出發(fā)，應(yīng)該站在更公平的角度去看待這兩類資產(chǎn)。
那么，在絕對(duì)收益投資中，如何進(jìn)行資產(chǎn)之間的平衡？
他坦言，在具體實(shí)施多資產(chǎn)多策略方法時(shí)，盡管國(guó)內(nèi)目前可投資產(chǎn)種類較少，但在股票和債券中，也可以分三類股票、兩類債券，這樣就可以分為五類資產(chǎn)。具體而言，他把股票分為三類：第一類是短久期的股票，基本上是低估值的、市場(chǎng)認(rèn)為公司利潤(rùn)在近5至10年內(nèi)，10年后可能是負(fù)增長(zhǎng)，屬于通常意義的價(jià)值股。第二類是長(zhǎng)久期的股票，屬于成長(zhǎng)股，收入、現(xiàn)金流看到未來(lái)5至10年之后。那么前兩類資產(chǎn)的相關(guān)性就很低。第三類是反經(jīng)濟(jì)周期的股票，比如公共事業(yè)公司，這類公司和價(jià)值股及成長(zhǎng)股的相關(guān)性很低。固定收益方面，可以分為短債和普通債券。而如果是基金專戶，就可以利用更多工具，比如采用多空對(duì)沖、CTA等子策略。
陳圓明直言道，盡管目前國(guó)內(nèi)絕對(duì)收益策略基金組合中僅有股票和債券兩類資產(chǎn)，但仍然可以通過(guò)不同倉(cāng)位和久期的搭配形成多樣化投資策略。比如，若面對(duì)股債均下跌的市場(chǎng)環(huán)境，會(huì)在降低股票倉(cāng)位的同時(shí)將債券久期降低，形成雙低配，從而降低組合的風(fēng)險(xiǎn)敞口；而在市場(chǎng)機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，增加股票倉(cāng)位的同時(shí)，也可以提高債券久期，形成股票債券雙高配的局面。
陳圓明認(rèn)為，資產(chǎn)之間的平衡，首先要有一個(gè)大前提，所有的平衡都是基于價(jià)值，都是來(lái)自對(duì)資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的計(jì)算，計(jì)算后再進(jìn)行比較。比較后根據(jù)階段性時(shí)機(jī)進(jìn)行再平衡。通常意義來(lái)講，需要定期和不定期地回顧相結(jié)合。定期就是每過(guò)一段時(shí)間評(píng)估組合配置，通過(guò)周度會(huì)議、月度會(huì)議等，進(jìn)行信息的匯集和分析；不定期就是當(dāng)有階段性重磅信息發(fā)生時(shí)，根據(jù)信息判斷，如果導(dǎo)致整個(gè)資產(chǎn)價(jià)值發(fā)生變化，才去對(duì)組合進(jìn)行調(diào)整。陳圓明坦言，自己不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的變化而對(duì)組合進(jìn)行再平衡。
理性思維模式貫穿始終
陳圓明是典型的理工男思維，這一點(diǎn)同樣體現(xiàn)在他的投資方法上，核心是利用統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)學(xué)把風(fēng)險(xiǎn)控制住。
具體來(lái)看，其投資方法要求不依賴流動(dòng)性，第一點(diǎn)是在事前做風(fēng)險(xiǎn)控制，第二點(diǎn)是通過(guò)多資產(chǎn)多策略來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。
“在多資產(chǎn)多策略的過(guò)程中，我們會(huì)利用資產(chǎn)和策略之間的負(fù)相關(guān)性，盡可能地引入有負(fù)相關(guān)性的資產(chǎn)，降低波動(dòng)率。這樣的做法是不再依賴流動(dòng)性，在流動(dòng)性不足時(shí)資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性可以大幅降低波動(dòng)率�！标悎A明說(shuō)，“目前依靠交易做絕對(duì)收益，可容納的資金不超過(guò)100億元，而多資產(chǎn)能容納的資金量是非常大的。比如，我們的外方股東摩根資產(chǎn)管理可以管理超萬(wàn)億美元規(guī)模的資金。”
在投資中，陳圓明首先考慮風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，并在這個(gè)基礎(chǔ)上再考慮正態(tài)分布、波動(dòng)率等。在他的歷史經(jīng)驗(yàn)中，即使是市場(chǎng)下跌，從最高點(diǎn)下跌到最低點(diǎn)的過(guò)程也不是一瞬間完成，一個(gè)熊市通常會(huì)延續(xù)6-12個(gè)月，這中間有足夠的時(shí)間積累超額收益。這樣拉長(zhǎng)時(shí)間看就可以盡可能地將最大回撤控制住。另外，他會(huì)根據(jù)不同市場(chǎng)階段確定組合中權(quán)益資產(chǎn)比例的中位數(shù)。不同產(chǎn)品的投資目標(biāo)不一樣，權(quán)益資產(chǎn)比例中位數(shù)和對(duì)應(yīng)的回撤預(yù)期也不同。
在他的框架體系內(nèi)，波動(dòng)和回撤控制分三個(gè)環(huán)節(jié)：第一是事前的風(fēng)險(xiǎn)控制，即對(duì)單一資產(chǎn)類別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)先評(píng)估；第二是事中的風(fēng)險(xiǎn)控制，隨時(shí)檢測(cè)資產(chǎn)之間的相關(guān)性，并努力打破這種相關(guān)性，尋找不相關(guān)的部分，實(shí)現(xiàn)分散投資；第三是事后的風(fēng)險(xiǎn)控制，包含處置確定性風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)新風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和定位等。
陳圓明補(bǔ)充說(shuō)道：“某類資產(chǎn)價(jià)格一旦出現(xiàn)大的波動(dòng)，我們便會(huì)打開(kāi)所有觸角去了解該波動(dòng)屬于個(gè)體性的還是集體性的。如果屬于個(gè)體性，我們便會(huì)開(kāi)啟事中和事后風(fēng)險(xiǎn)控制閥門，來(lái)追求組合的穩(wěn)定性。”
檢驗(yàn)投資框架最直接的方式莫過(guò)于業(yè)績(jī)，事實(shí)證明，陳圓明管理的安榮回報(bào)同系列絕對(duì)收益基金——上投摩根安隆回報(bào)混合型基金、上投摩根安�；貓�(bào)混合型基金自管理以來(lái)凈值穩(wěn)健攀升，且回撤控制優(yōu)秀。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月底，上投摩根安隆回報(bào)A、上投摩根安裕回報(bào)A基金近一年回報(bào)分別為10.30%、12.14%，近一年最大回撤分別為1.14%、1.42%。
值得注意的是，陳圓明的投資框架與絕大多數(shù)“固收+”產(chǎn)品不同�！拔覀兏淌�+’明顯不同，‘固收+’的理念是認(rèn)為固收是安全的，然后加一些東西，那么加的東西是有風(fēng)險(xiǎn)的。但我們覺(jué)得股票債券其實(shí)都是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。那么如此一來(lái)，我們要利用他們之間各自的風(fēng)險(xiǎn)，以及在不同階段的負(fù)相關(guān)性，把它們組合好以改善組合整體風(fēng)險(xiǎn)特征�！标悎A明道。
團(tuán)隊(duì)協(xié)作下的大類資產(chǎn)配置
多資產(chǎn)、多策略的投資模式，靠一個(gè)人來(lái)完成并不現(xiàn)實(shí)，往往是團(tuán)隊(duì)共同協(xié)作的成果。不同于股債分離、簡(jiǎn)單疊加，陳圓明借鑒了海外的多元資產(chǎn)管理策略，立足大類資產(chǎn)配置，形成雙資產(chǎn)多策略的投資框架，致力于通盤整體地去做解決方案。
在陳圓明管理下的上投摩根絕對(duì)收益團(tuán)隊(duì)，具備豐富的海內(nèi)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，平均有超9年的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。陳圓明強(qiáng)調(diào)，大類資產(chǎn)配置決策離不開(kāi)團(tuán)隊(duì)的共同協(xié)作，自己團(tuán)隊(duì)的每名成員都能做自己擅長(zhǎng)的事情，都有自己的“主陣地”。自己主要做宏觀決策和大類資產(chǎn)配置；債券方面的兩位成員分別負(fù)責(zé)利率研究和信用研究；股票方面的兩位成員分別負(fù)責(zé)股票方面的行業(yè)研究和個(gè)股挖掘；此外，還有三位成員分別負(fù)責(zé)量化系統(tǒng)搭建、可轉(zhuǎn)債研究和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)跟蹤。“我們希望團(tuán)隊(duì)的每一個(gè)人，既能夠獨(dú)當(dāng)一面，又能夠優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)�！标悎A明稱。
展望下半年，陳圓明表示，后疫情時(shí)代下，投資面臨的不確定性增加，投資的難度和波動(dòng)也隨之加大，對(duì)于追求絕對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者來(lái)說(shuō)，絕對(duì)收益策略產(chǎn)品值得關(guān)注。
在股票方面，陳圓明表示，今年核心資產(chǎn)繼續(xù)拔估值的難度提高，風(fēng)險(xiǎn)利率仍然有抬升的可能性。因此，他更傾向于去尋找估值相對(duì)合理的公司，在堅(jiān)持多資產(chǎn)多策略的框架下，尋找成長(zhǎng)股和價(jià)值股里估值合理的股票，并在多個(gè)維度上進(jìn)行統(tǒng)籌，使得組合更加均衡。
債券方面，陳圓明判斷今年大概率是一個(gè)寬幅震蕩的市場(chǎng)。一方面經(jīng)濟(jì)有逐步回落的壓力，另一方面通脹有上升的壓力，而這兩個(gè)因素對(duì)于債券的影響一正一反。
另外，陳圓明也表達(dá)了自己對(duì)今年信用風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。他認(rèn)為，雖然疫情控制的比較好，但是也增加了很多負(fù)債，政策的方向仍然是控杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)。因此，他表示自己不會(huì)在債券投資上做信用下沉，下半年主要會(huì)在國(guó)債、政金債，以及高評(píng)級(jí)的企業(yè)債里面去做配置。
