廣發(fā)基金副總經(jīng)理張芊：依靠平臺(tái)力量 打造風(fēng)格多元的“固收+”

　　伴隨著銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率的不斷下行，“固收+”產(chǎn)品在過(guò)去兩年迅速崛起。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至6月29日，今年以來(lái)已成立的“固收+”基金有198只，包括157只偏債混合型基金和41只二級(jí)債基，合計(jì)發(fā)行規(guī)模3327億元，在全部新發(fā)基金中占比超21%。

　　在“固收+”產(chǎn)品系列中，廣發(fā)基金以豐富多元的產(chǎn)品矩陣，引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。

　　為什么廣發(fā)基金旗下的“固收+”產(chǎn)品，會(huì)有差異化的風(fēng)格特征？站在“固收+”的風(fēng)口上，基金公司如何才能更好地提供匹配客戶需求的產(chǎn)品？對(duì)此，廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)張芊，從“產(chǎn)品力”的角度給出了她的答案。

　　“優(yōu)秀的‘固收+’產(chǎn)品，必定是要依靠平臺(tái)的力量，站在團(tuán)隊(duì)肩膀上�！睆堒氛f(shuō)，從大類資產(chǎn)配置、單項(xiàng)資產(chǎn)（尤其是股票）阿爾法的獲取，到個(gè)股、個(gè)券的精挑細(xì)選，都要以團(tuán)隊(duì)協(xié)作為基石。此外，對(duì)組合波動(dòng)的控制，同樣也要依托于平臺(tái)，將風(fēng)控措施落到實(shí)處，這樣才能給持有人帶來(lái)更好的盈利體驗(yàn)。

　　依靠平臺(tái)的力量做投資

　　“固收+”產(chǎn)品以固定收益資產(chǎn)為底倉(cāng)，希望通過(guò)“+”如可轉(zhuǎn)債、股票等品種提升收益彈性。如何管好這類股債混合產(chǎn)品？張芊給出的答案是“依靠平臺(tái)的力量”。

　　中國(guó)證券報(bào)：在廣發(fā)基金，“固收+”的基金經(jīng)理是怎么做股票投資的？

　　張芊：“固收+”產(chǎn)品的管理涉及到股債等多種細(xì)分資產(chǎn)，由于資產(chǎn)之間的差異較大，考驗(yàn)的不僅是基金經(jīng)理單兵作戰(zhàn)的能力，更多的是團(tuán)隊(duì)協(xié)作的力量，投資是站在公司肩膀上的。

　　廣發(fā)基金建立了高效統(tǒng)一的投研平臺(tái)。權(quán)益平臺(tái)是共用的，分為宏觀策略和行業(yè)公司研究，固收平臺(tái)也分成策略和產(chǎn)品研究，其中策略研究分利率、信用、可轉(zhuǎn)債，產(chǎn)品研究主要是個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)、可轉(zhuǎn)債研究。

　　股票投資和固定收益屬于不同的業(yè)務(wù)條線，但權(quán)益研究對(duì)于固收條線是完全開(kāi)放的，內(nèi)部交流完全無(wú)障礙，股債協(xié)同的氛圍良好，能為每一位不同風(fēng)格的基金經(jīng)理提供足夠的研究支持。

　　中國(guó)證券報(bào)：這種研究支持具體表現(xiàn)在哪些方面？

　　張芊：研究團(tuán)隊(duì)對(duì)“固收+”基金經(jīng)理的支持體現(xiàn)在多個(gè)方面。第一，固收基金經(jīng)理可以參加研究發(fā)展部（股票研究團(tuán)隊(duì)）、宏觀策略部的會(huì)議，吸收研究成果。

　　第二，研究發(fā)展部會(huì)給“固收+”基金經(jīng)理推薦與產(chǎn)品定位相契合的股票，比如波動(dòng)較低、下跌空間較小的穩(wěn)健型標(biāo)的。在研究發(fā)展部的股票池里，基金經(jīng)理再進(jìn)行二次篩選，從中尋找與產(chǎn)品定位相匹配的標(biāo)的。

　　第三，固收基金經(jīng)理不僅可以給固收的研究員打分，還可以給研究發(fā)展部、宏觀策略部同事打分，這也在考核機(jī)制上保證了公司投研能力的轉(zhuǎn)化。

　　中國(guó)證券報(bào)：“固收+”基金經(jīng)理會(huì)親自去上市公司調(diào)研嗎？

　　張芊：“固收+”基金的主要收益來(lái)源是資產(chǎn)配置。股票品種選擇上，我們的目標(biāo)不是挖黑馬，而是選市場(chǎng)認(rèn)可度比較高的、增長(zhǎng)確定性比較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　從精力分配來(lái)看，基金經(jīng)理從宏觀經(jīng)濟(jì)、股債性價(jià)比、組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征出發(fā)，確定股票方位和配置方向。選到好賽道之后，個(gè)股主要靠公司研究團(tuán)隊(duì)提供的股票池。

　　中國(guó)證券報(bào)：廣發(fā)的“固收+”產(chǎn)品由混合資產(chǎn)部管理，成員之間如何協(xié)同？

　　張芊：一方面，混合資產(chǎn)投資部團(tuán)隊(duì)成員的研究背景比較多元，有研究債券的，也有研究大宗商品、股票的。他們具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和復(fù)合研究背景，成員之間可以高效溝通交流，集思廣益，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

　　另一方面，公司的投研架構(gòu)扁平化，混合資產(chǎn)投資部和宏觀策略部、股票基金經(jīng)理、股票研究團(tuán)隊(duì)之間，日常也會(huì)進(jìn)行深入而專業(yè)的探討，有助于基金經(jīng)理保持資產(chǎn)、策略層面的覆蓋寬度，提升對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的研究深度。

　　打造風(fēng)格多元的產(chǎn)品矩陣

　　在開(kāi)放、共享的平臺(tái)支持下，以張芊、曾剛、譚昌杰為代表的廣發(fā)基金經(jīng)理們，提供了風(fēng)格多元的“固收+”產(chǎn)品，匹配不同的客戶需求。

　　中國(guó)證券報(bào)：廣發(fā)基金的“固收+”產(chǎn)品風(fēng)格多元，風(fēng)險(xiǎn)收益特征各不同，為什么會(huì)打造這種多元化的產(chǎn)品矩陣？

　　張芊：這與廣發(fā)基金開(kāi)放、包容的文化有關(guān)。我們的理念是公司提供統(tǒng)一的平臺(tái)支持，鼓勵(lì)基金經(jīng)理發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì)，根據(jù)自己的性格特點(diǎn)、能力圈選擇適合自己的策略。我們不會(huì)給基金經(jīng)理貼標(biāo)簽，因?yàn)檫@會(huì)限制他們的發(fā)展空間。

　　落到產(chǎn)品管理上，我們要求基金經(jīng)理結(jié)合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)進(jìn)行配置。因?yàn)楫a(chǎn)品的定位不同，客戶對(duì)持有體驗(yàn)的要求不一樣，需要選擇與之相匹配的策略。比如，同樣是我管理的產(chǎn)品，廣發(fā)聚鑫的風(fēng)格相對(duì)積極，波動(dòng)大一些；廣發(fā)集豐、廣發(fā)招享的風(fēng)格更穩(wěn)健，任職年化回報(bào)超過(guò)10%，最大回撤低于3%。

　　中國(guó)證券報(bào)：廣發(fā)基金是不是特別強(qiáng)調(diào)投資策略與產(chǎn)品定位的匹配度？

　　張芊：只有從客戶需求出發(fā)設(shè)計(jì)和管理的產(chǎn)品，才能有更長(zhǎng)久的生命力。也就是說(shuō)，我們要充分了解客戶的需求，關(guān)注他們的持有體驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，積極地發(fā)揮主動(dòng)管理能力，為客戶提供良好的回報(bào)。

　　我們提倡投資策略與產(chǎn)品定位相匹配，包含兩重含義：一是從客戶需求出發(fā)，推出與客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)相匹配的產(chǎn)品。二是鼓勵(lì)基金經(jīng)理積極主動(dòng)地管理組合，只要市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，積極去獲取能賺到的超額收益。但積極的動(dòng)作有兩個(gè)前提：第一，要契合產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征；第二，積極的動(dòng)作是有限度的，不是以提高風(fēng)險(xiǎn)偏好博取高收益，而是尋找高性價(jià)比的投資機(jī)會(huì)，抓住市場(chǎng)給予的機(jī)會(huì)盡可能地賺取阿爾法收益。

　　總的來(lái)說(shuō)，我們鼓勵(lì)基金經(jīng)理發(fā)揮自己的個(gè)性，借助公司平臺(tái)的力量幫助基金經(jīng)理拓展能力圈。與此同時(shí)，我們強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品的風(fēng)格特征要保持穩(wěn)定，基金經(jīng)理必須嚴(yán)格按照基金合同來(lái)進(jìn)行管理，不能出現(xiàn)風(fēng)格漂移的現(xiàn)象。

　　中國(guó)證券報(bào)：普通投資者如何識(shí)別廣發(fā)基金“固收+”產(chǎn)品的特征？

　　張芊：根據(jù)目標(biāo)收益和最大回撤的配比關(guān)系，“固收+”產(chǎn)品呈現(xiàn)不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。有些產(chǎn)品追求年化收益3%-5%，回撤控制目標(biāo)1%-2%，這類產(chǎn)品稱為理財(cái)替代型。第二類是追求年化5%-8%的收益，回撤控制目標(biāo)2%-3%，可稱為均衡收益型。第三類是積極收益型，追求年化收益達(dá)到8%-15%，但組合波動(dòng)和回撤相對(duì)略大，年度回撤超過(guò)5%，適合對(duì)波動(dòng)有一定容忍度的投資者。

　　努力為客戶提供良好體驗(yàn)

　　“固收+”產(chǎn)品的定位是理財(cái)替代，它所面向的客戶群體決定了基金經(jīng)理要重視客戶的持有體驗(yàn)，兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：今年A股市場(chǎng)波動(dòng)加大，部分“固收+”產(chǎn)品凈值回撤效應(yīng)也同步放大，基金經(jīng)理該如何兼顧收益與風(fēng)險(xiǎn)？

　　張芊：2018年之后，保本理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)退出，中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶選擇“固收+”產(chǎn)品作為替代工具。他們希望年度收益達(dá)到5%以上，但最大回撤控制在2%-3%。也就是說(shuō)，他們希望獲得穩(wěn)健的回報(bào)，但又不想承受太大的波動(dòng)。從那時(shí)開(kāi)始，基金經(jīng)理開(kāi)始將回撤控制作為投資目標(biāo)之一，努力平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。

　　中國(guó)證券報(bào)：過(guò)去幾年你管理產(chǎn)品的組合波動(dòng)率在下降，你的投資風(fēng)格變得更加穩(wěn)健了嗎？

　　張芊：我從2012年開(kāi)始管理公募基金，在此之前負(fù)責(zé)的是社保組合投資。社保注重基于基本面進(jìn)行價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資，給我們的考核期比較長(zhǎng)，這也使得我以更長(zhǎng)期的視角來(lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值，聚焦長(zhǎng)期超額收益，相對(duì)淡化短期波動(dòng)。

　　2012年之后，我進(jìn)入公募領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)基金持有人的投資期限不一定很長(zhǎng)，如果產(chǎn)品凈值波動(dòng)比較大，客戶的盈利體驗(yàn)會(huì)不好。普通投資者會(huì)在凈值劇烈波動(dòng)后贖回，往往會(huì)錯(cuò)過(guò)后續(xù)的凈值上漲階段，即使產(chǎn)品凈值不斷創(chuàng)新高，基金持有人也沒(méi)有享受到長(zhǎng)期較好的收益。因此，我也開(kāi)始更加留意組合的波動(dòng)，努力在不犧牲收益的前提下把凈值波動(dòng)控制在目標(biāo)區(qū)間。

　　中國(guó)證券報(bào)：你是如何管理回撤的？

　　張芊：2018年以來(lái)，隨著銀行理財(cái)收益率的不斷下行，“固收+”策略開(kāi)始流行，這類產(chǎn)品的定位多為銀行理財(cái)替代型，客戶相對(duì)更看重穩(wěn)健性，希望能較好地兼顧收益和回撤。因此，我在投資上也會(huì)適應(yīng)產(chǎn)品特質(zhì)的變化，風(fēng)格以穩(wěn)為主，追求風(fēng)險(xiǎn)可控的超額收益。

　　不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的產(chǎn)品，基金經(jīng)理在管理上必然有所不同。我所追求的是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后最優(yōu)回報(bào)。我要做的是結(jié)合產(chǎn)品的定位，在不同的風(fēng)險(xiǎn)水平下，盡最大可能做出好的成績(jī)。

　　中國(guó)證券報(bào)：從方法論的角度分析，能否總結(jié)一下風(fēng)險(xiǎn)控制的心得？

　　張芊：從團(tuán)隊(duì)的管理經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，要從思想意識(shí)、投資方法論、內(nèi)部制度三個(gè)層面來(lái)把好風(fēng)控關(guān)。

　　首先，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。對(duì)于“固收+”產(chǎn)品，我們的價(jià)值導(dǎo)向是收益和回撤兼顧，先不想收益，才能真正做到穩(wěn)健。

　　其次，要有成熟的方法論來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)測(cè)短期市場(chǎng)走勢(shì)很多時(shí)候是無(wú)效的，基金經(jīng)理要有一套成熟的方法論來(lái)管理波動(dòng)，例如，控制權(quán)益資產(chǎn)的比例；對(duì)持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行分散化；在某些特殊階段，通過(guò)股指期貨、國(guó)債期貨等工具對(duì)沖等。

　　第三，通過(guò)嚴(yán)格的制度來(lái)把好風(fēng)控關(guān)。市場(chǎng)存在各種不確定性，任何人都有犯錯(cuò)的時(shí)候，因此，我們會(huì)借助公司平臺(tái)的力量，設(shè)置嚴(yán)格的風(fēng)控制度，幫助基金經(jīng)理做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　張芊，金融學(xué)碩士、MBA，擁有19年從業(yè)經(jīng)歷。2001年6月至2012年2月先后在中國(guó)銀河證券研究中心、中國(guó)人保資產(chǎn)管理有限公司、工銀瑞信基金管理有限公司和長(zhǎng)盛基金管理有限公司從事固定收益類投研工作�，F(xiàn)任廣發(fā)基金副總經(jīng)理、固定收益投資總監(jiān)，管理廣發(fā)聚鑫、廣發(fā)招享混合等基金。