定量與定性結(jié)合評(píng)價(jià)基金經(jīng)理
在投資者評(píng)價(jià)公募基金時(shí)，往往會(huì)因?yàn)檫^(guò)于注重歷史收益而落入冠軍魔咒，選擇了上一個(gè)時(shí)間段過(guò)于集中投資熱門賽道的基金。高點(diǎn)買入后，一旦風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，就走入了追漲殺跌的陷阱。更專業(yè)些的投資者也許會(huì)觀察基金的歷史最大回撤、夏普比例等數(shù)據(jù)，或基金當(dāng)前披露的前十大重倉(cāng)股。這些選基方法無(wú)一不依賴于有滯后性的歷史公開數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)基金的未來(lái)表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)歷年冠軍基金第二年表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)，除非兩年的行情趨勢(shì)和熱點(diǎn)基本一致，否則絕大多數(shù)冠軍基金在第二年的排名都出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)，這樣的選基思路是行不通的。那么該怎樣不過(guò)于依賴于歷史數(shù)據(jù)來(lái)評(píng)價(jià)一只基金的潛力？
公募基金歷史與未來(lái)的成績(jī)高度依賴于基金經(jīng)理。一只優(yōu)質(zhì)的基金一旦更換基金經(jīng)理，機(jī)構(gòu)與投資者往往會(huì)重新評(píng)估產(chǎn)品的可投資性，最可靠的評(píng)價(jià)方法依舊是評(píng)估新基金經(jīng)理。選好基金最可靠的辦法是選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理。
我們對(duì)基金經(jīng)理的評(píng)價(jià)分為兩部分，分別是40%的定量評(píng)價(jià)與60%的定性評(píng)價(jià)。定量評(píng)價(jià)為該基金經(jīng)理管理時(shí)間超過(guò)2年的產(chǎn)品收益指標(biāo)、相對(duì)收益穩(wěn)定性、絕對(duì)收益穩(wěn)定性的綜合定量打分。對(duì)于基金經(jīng)理業(yè)績(jī)以外的評(píng)價(jià)部分重點(diǎn)評(píng)估以下指標(biāo)：
定性評(píng)價(jià)開始前，另一個(gè)可以通過(guò)公開信息獲取的評(píng)價(jià)指標(biāo)是基金經(jīng)理管理規(guī)模，近兩年公募基金的整體規(guī)模突飛猛進(jìn)，基金經(jīng)理頻頻出圈，吸引新投資者選取高知名度基金經(jīng)理申購(gòu)入場(chǎng)。管理規(guī)模大代表市場(chǎng)對(duì)基金經(jīng)理的認(rèn)可度，但是并不代表未來(lái)的業(yè)績(jī)一定出色。相反，許多基金經(jīng)理的高歷史收益來(lái)源是中小盤精準(zhǔn)擇股與行業(yè)輪動(dòng)，但規(guī)模變大時(shí)，為承接大額資金，基金經(jīng)理或被迫轉(zhuǎn)變熟悉擅長(zhǎng)的投資風(fēng)格，配置大市值資產(chǎn)。而市場(chǎng)出現(xiàn)變化時(shí)，大規(guī)�；鹨惨蛄鲃�(dòng)性、成本、股東限制等原因，較難快速應(yīng)對(duì)，這就是常說(shuō)的“船小好調(diào)頭”。當(dāng)然，規(guī)模過(guò)小的基金也會(huì)面臨清盤等風(fēng)險(xiǎn)，且它們的調(diào)倉(cāng)普遍相對(duì)頻繁，也有更大的概率博得收益或犯錯(cuò)。在清晰辨別基金風(fēng)格和投資習(xí)慣前，我們認(rèn)為5億元到200億元均為合適的規(guī)模區(qū)間。
兩個(gè)較容易獲得信息的定性評(píng)價(jià)指標(biāo)為基金經(jīng)理背景履歷和業(yè)內(nèi)認(rèn)可度。背景履歷主要看基金經(jīng)理的專業(yè)背景：學(xué)習(xí)時(shí)期的專業(yè)是否貼合其投資領(lǐng)域，管理該基金前有怎樣的行業(yè)研究背景，是否與當(dāng)前投資的行業(yè)相匹配，覆蓋的行業(yè)廣度與年限等。業(yè)內(nèi)認(rèn)可度主要統(tǒng)計(jì)權(quán)威基金獎(jiǎng)項(xiàng)和權(quán)威評(píng)級(jí)，并會(huì)關(guān)注基金經(jīng)理和管理人的負(fù)面信息。
對(duì)基金經(jīng)理投資框架的研究是定性評(píng)價(jià)的核心，主要通過(guò)對(duì)基金經(jīng)理調(diào)研、搜集研究公開言論信息、追蹤路演直播等方式進(jìn)行。投研方法論方面，我們?nèi)嫱诰蚧鸾?jīng)理的投研框架，以投研框架中包含宏觀研究方法論、行業(yè)研究方法論、個(gè)股研究方法論三重研究邏輯為佳，對(duì)于“固收+”類產(chǎn)品，會(huì)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理對(duì)于組合構(gòu)建和組合管理的方法。交易體系與風(fēng)控體系方面，會(huì)評(píng)估基金經(jīng)理是否有明確的交易體系和風(fēng)險(xiǎn)控制體系，例如是否有極端市場(chǎng)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)預(yù)案等。自洽性方面，會(huì)衡量基金經(jīng)理的研究體系、投資體系、交易體系和風(fēng)控體系是否自洽。
知行合一為基金經(jīng)理投資框架的補(bǔ)充評(píng)價(jià)，我們將它單獨(dú)作為一個(gè)重要維度，衡量基金經(jīng)理在宣傳中傳達(dá)給投資者的投資框架是否可以在投資中實(shí)現(xiàn)，是否出現(xiàn)季度及更長(zhǎng)時(shí)間的風(fēng)格漂移和言行不一。例如，如果一位基金經(jīng)理一直將自己定義為低估值的價(jià)值投資，平均換手率卻高于同業(yè)，或在新能源行情中進(jìn)行右側(cè)投資來(lái)增厚基金收益，那我們對(duì)他未來(lái)的言行也會(huì)保持質(zhì)疑。
以上是對(duì)基金經(jīng)理研究評(píng)價(jià)的基本框架。定量評(píng)價(jià)的數(shù)據(jù)可得性強(qiáng)，普通投資者可從資源網(wǎng)站上獲得相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，較難的部分是運(yùn)用定性研究框架來(lái)評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的投資實(shí)力和盈利可持續(xù)性。這不僅需要全面關(guān)注基金經(jīng)理的采訪、演講、直播路演等對(duì)外披露，還需要具備基本的專業(yè)實(shí)力，可辨別投研與營(yíng)銷內(nèi)容，并持續(xù)觀察實(shí)際操作與理念言論是否一致。建議投資者增強(qiáng)自身實(shí)力儲(chǔ)備，有助于做出更加準(zhǔn)確的判斷，或選用FOF、投顧等產(chǎn)品和服務(wù)進(jìn)行基金的評(píng)價(jià)和篩選。
