中歐基金桑磊：精心打造養(yǎng)老FOF 助力第三支柱建設(shè)

　　《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定(征求意見稿)》近日發(fā)布，涉及開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)相關(guān)基本要求、產(chǎn)品管理及銷售管理等多方面內(nèi)容。這意味著個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的發(fā)展即將駛?cè)肟燔嚨�，公募基金迎�?lái)歷史性機(jī)遇。

　　現(xiàn)有產(chǎn)品增加“養(yǎng)老”屬性，基金中基金（FOF）如何進(jìn)行投資，如何惠及更多養(yǎng)老需求群體？帶著這些問(wèn)題，中國(guó)證券報(bào)記者專訪中歐基金FOF基金經(jīng)理桑磊時(shí)發(fā)現(xiàn)，對(duì)于有著“專業(yè)基金買手”之稱的FOF基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，這些早已貫穿在他們一點(diǎn)一滴的日常工作中了。

　　投資視野長(zhǎng)短兼顧

　　大多數(shù)時(shí)候，桑磊的投資觀是先守住底線，再追求超額收益，絕對(duì)收益的實(shí)現(xiàn)是首要目標(biāo)，然后再去追求超額收益。這是整個(gè)產(chǎn)品大的運(yùn)作目標(biāo)和方向。

　　通常風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配，如果操作風(fēng)險(xiǎn)偏好低的產(chǎn)品，桑磊會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)敞口收得更緊一些，更加追求確定性部分的收益，把絕對(duì)收益的底線守得更加牢固�！拔蚁Ｍ麑⒄�體產(chǎn)品目標(biāo)放在一個(gè)比較長(zhǎng)期的維度里，可能是五年、十年甚至更長(zhǎng)，我希望這個(gè)產(chǎn)品能夠爭(zhēng)取長(zhǎng)期維度里的合理超額收益。”

　　短期、中期、長(zhǎng)期，是桑磊做投資決策時(shí)首先考慮的時(shí)間維度，也是他穿越牛熊、乘風(fēng)破浪、力爭(zhēng)超額收益的訣竅。所以面對(duì)波動(dòng)，桑磊首先判斷是否影響中期，如果不影響，就在組合管理層面考慮如何通過(guò)行業(yè)配置，將整體組合打造出更加均衡的、舒適的體驗(yàn)度，并處在回撤可控的狀態(tài)中。

　　“當(dāng)把長(zhǎng)期、中期的事情都想清楚之后，應(yīng)對(duì)時(shí)的心態(tài)會(huì)好一點(diǎn)，市場(chǎng)短期波動(dòng)有時(shí)候反而提供了機(jī)會(huì)�！鄙＠谡f(shuō)。

　　基于宏觀趨勢(shì)、政策導(dǎo)向、市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)及大類資產(chǎn)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)收益比等因素，桑磊會(huì)在一定范圍內(nèi)調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例。落實(shí)到操作中，桑磊優(yōu)先從1-3年的中期角度及基本面，對(duì)大類資產(chǎn)先形成清晰認(rèn)識(shí)，然后從具體行業(yè)落腳，分別與不同觀點(diǎn)的研究員溝通，往往這些研究員的觀點(diǎn)分歧越大越好。這能夠讓他對(duì)基本面形成更客觀、更全面的了解。在對(duì)基本面有了深入了解后，桑磊就開始在組合里布局，自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置。

　　如何在長(zhǎng)期投資目標(biāo)與短期市場(chǎng)波動(dòng)中實(shí)現(xiàn)平衡？桑磊表示，在市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)較好且產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)時(shí)，以抓住投資機(jī)會(huì)為主，適當(dāng)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)，盡快提升收益。

　　一方面，他并不愿意去做大幅度的擇時(shí)，不會(huì)看好就滿倉(cāng)，看空就空倉(cāng)�！癆股市場(chǎng)是高收益高波動(dòng)的市場(chǎng)，做大幅度擇時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看損失可能會(huì)比收益多。大幅度擇時(shí)的問(wèn)題在于，一旦擇錯(cuò)，會(huì)使得產(chǎn)品短期表現(xiàn)產(chǎn)生非常大的異常波動(dòng)�！�

　　另一方面，桑磊也認(rèn)可，小幅度擇時(shí)有時(shí)也有好處。當(dāng)他發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)比較大時(shí)，那就稍微降一降倉(cāng)位，如果對(duì)了，可以為組合降低回撤幅度；如果錯(cuò)了，也不會(huì)大幅影響整個(gè)組合的收益。

　　桑磊，14年投資研究經(jīng)歷。2016年加入中歐基金，2018年起擔(dān)任中歐養(yǎng)老FOF系列基金經(jīng)理，管理基金超過(guò)3年，現(xiàn)任中歐FOF策略組負(fù)責(zé)人。

　　三大維度選基

　　如果說(shuō)研究股票是做好公司分析，那么研究基金則是要做好基金經(jīng)理分析。作為FOF基金經(jīng)理，桑磊對(duì)基金的分析深入到內(nèi)在本質(zhì)，除了具體的分析方法外，關(guān)鍵是方法論不能出錯(cuò)。經(jīng)過(guò)多年的實(shí)踐，對(duì)于基金投資，桑磊認(rèn)為需要把握三大維度。

　　一是投資目標(biāo)，不同的基金類型投資目標(biāo)不同，即便都是股票型基金，每個(gè)基金經(jīng)理的投資目標(biāo)也會(huì)有所區(qū)別；二是投資策略，比如投資邏輯、選股框架等，這是了解基金經(jīng)理的必需內(nèi)容；三是投資行為，這里面既包括簡(jiǎn)單的換手率、持股集中度，也包括更深層次的投資偏好，比如基金經(jīng)理是喜歡左側(cè)還是右側(cè)交易，喜歡“越漲越買”還是“越漲越賣”。

　　在選擇基金時(shí)，桑磊直言，比起行業(yè)配置，他在挑選基金時(shí)更注重基金經(jīng)理和基金公司本身。通過(guò)對(duì)基金經(jīng)理的投資目標(biāo)、投資策略和投資行為的把握，桑磊最終選擇具備清晰合理投資目標(biāo)的基金，同時(shí)也會(huì)考察基金經(jīng)理背后的投研團(tuán)隊(duì)情況。對(duì)于基金公司和投研團(tuán)隊(duì)，桑磊的原則是“在魚多的地方抓魚”。在他看來(lái)，好的公司、好的投研團(tuán)隊(duì)，雖然不一定能完全保證基金經(jīng)理的質(zhì)量，但是打造出一位好基金經(jīng)理的概率會(huì)更高。他希望基金經(jīng)理和基金公司、投研團(tuán)隊(duì)甚至包括銷售、運(yùn)營(yíng)、風(fēng)控等部門，都有較好匹配，基金經(jīng)理能處于比較舒服的狀態(tài)，有助于基金取得更好的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

　　在策略上，桑磊對(duì)組合采取“核心+衛(wèi)星”配置策略。在權(quán)益組合策略方面，以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)持續(xù)優(yōu)異型基金為主，同時(shí)輔以行業(yè)基金優(yōu)選和輪動(dòng)�！昂诵牟呗浴弊非笙鄬�(duì)均衡，在基金產(chǎn)品、基金經(jīng)理、基金公司等多方面評(píng)估，選擇能夠?qū)崿F(xiàn)資產(chǎn)配置目標(biāo)并且長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)異的基金，保持適度均衡，避免風(fēng)格配置過(guò)于集中，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。桑磊在每一個(gè)細(xì)分投資策略中尋找最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，將他們組合在一起，這也是組合的“壓艙石”。盡可能避免頻繁擇時(shí)，追求中期判斷的正確性。

　　“衛(wèi)星策略”涉及大類資產(chǎn)配置和行業(yè)風(fēng)格的選擇。桑磊會(huì)結(jié)合對(duì)基本面、技術(shù)面、政策面等定性和定量研究，通過(guò)投資于不同風(fēng)格的基金，在大小盤風(fēng)格、價(jià)值成長(zhǎng)風(fēng)格和行業(yè)等方面進(jìn)行配置調(diào)整。長(zhǎng)期層面把握大方向，避免頻繁、大幅度擇時(shí)；中期層面追求對(duì)基本面的準(zhǔn)確判斷，跟蹤行業(yè)景氣度；短期層面最重要的是管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)爭(zhēng)取一些增強(qiáng)收益。在這樣的框架下，短期配置可以選擇行業(yè)指數(shù)基金，但是對(duì)容易創(chuàng)造超額收益的行業(yè)，更傾向于選擇主動(dòng)型基金。

　　對(duì)于一只好基金的定義，桑磊認(rèn)為這是一個(gè)在不同市場(chǎng)環(huán)境中多變的概念，他說(shuō)：“從我們分類的角度來(lái)說(shuō)，沒有絕對(duì)的標(biāo)準(zhǔn)定義好基金。比如說(shuō)一只基金一直堅(jiān)持低估值投資策略，另一只一直堅(jiān)持成長(zhǎng)的投資策略。對(duì)我們來(lái)說(shuō)都是好的基金，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)就不一定，因?yàn)槌砷L(zhǎng)策略波動(dòng)比較大。如果扛不住波動(dòng)，那就不是一只好基金。當(dāng)然如果一定要有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的話，我認(rèn)為好的主動(dòng)基金經(jīng)理，長(zhǎng)期需要呈現(xiàn)好的業(yè)績(jī)，同時(shí)與投資策略及風(fēng)險(xiǎn)特征相匹配。”

　　桑磊會(huì)去看數(shù)據(jù)、持倉(cāng)，包括基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)，從季報(bào)或者是凈值波動(dòng)來(lái)感受基金投資，更偏好行為特征比較穩(wěn)定的基金。“如果基金經(jīng)理能夠?qū)ψ约旱耐顿Y目標(biāo)有清晰的認(rèn)識(shí)，投資策略框架成熟，投資行為比較穩(wěn)定，長(zhǎng)期來(lái)看，這類基金更有可能提供理想的長(zhǎng)期收益。”

　　護(hù)航“老有所養(yǎng)”

　　6月下旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《個(gè)人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見�！稌盒幸�(guī)定》中，就可納入個(gè)人養(yǎng)老金投資的公募基金行業(yè)的產(chǎn)品、投資、銷售等方面提出了制度性要求，突出強(qiáng)調(diào)公募基金要適配“養(yǎng)老”屬性、服務(wù)大眾養(yǎng)老需求，進(jìn)一步為公募基金助力個(gè)人養(yǎng)老描繪了美好藍(lán)圖。

　　如何做好養(yǎng)老產(chǎn)品，桑磊介紹，養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資應(yīng)該圍繞基金的目標(biāo)日期和目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持資產(chǎn)配置紀(jì)律，將實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老投資目標(biāo)作為最重要的追求。在養(yǎng)老目標(biāo)基金的投資過(guò)程中，不管是資產(chǎn)配置還是品種投資，都要圍繞基金的投資目標(biāo)進(jìn)行，不能因?yàn)槎唐诘氖袌?chǎng)波動(dòng)而偏離基金的投資目標(biāo)、違反資產(chǎn)配置紀(jì)律。

　　如果用一個(gè)詞概括養(yǎng)老產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，桑磊形容為“雙重投資風(fēng)險(xiǎn)”。一方面，養(yǎng)老目標(biāo)基金是養(yǎng)老錢，需要控制基金凈值的回撤風(fēng)險(xiǎn)；但同時(shí)，養(yǎng)老目標(biāo)基金的終極投資目標(biāo)是改善投資者的老年生活品質(zhì)，如果投資收益達(dá)不到預(yù)期，那就失去了投資養(yǎng)老目標(biāo)基金的意義。只有足夠的投資收益率，再通過(guò)數(shù)十年的積累，才有可能避免未來(lái)個(gè)人養(yǎng)老資金不足的問(wèn)題。

　　“個(gè)人養(yǎng)老金投資本質(zhì)上需要實(shí)現(xiàn)年輕時(shí)投資與退休后消費(fèi)的跨期安排，追求的目標(biāo)是退休時(shí)能獲得長(zhǎng)期投資的收益。管理養(yǎng)老目標(biāo)基金，首先要實(shí)現(xiàn)較好的長(zhǎng)期收益目標(biāo)，滿足養(yǎng)老投資需求。在此基礎(chǔ)上，要在市場(chǎng)短期波動(dòng)中適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)，爭(zhēng)取收益積累的可持續(xù)性�！彼�解釋說(shuō)。