廣發(fā)基金陳韞中：成長投資的新時(shí)代 技術(shù)革命創(chuàng)造未來
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義
廣發(fā)基金國際業(yè)務(wù)部基金經(jīng)理 陳韞中
達(dá)爾文曾經(jīng)提出，靈長類動(dòng)物有三個(gè)基本的驅(qū)動(dòng)力：性、食物、居住地，人類相較于其他靈長類動(dòng)物的獨(dú)特之處在于有第四個(gè)驅(qū)動(dòng)力：好奇心。面對(duì)陌生的灌木叢，普通動(dòng)物愿意去探索，可能是為了覓食，尋找異性伴侶或者查探此地是否宜居。但人類不同，人類做這件事兒完全有可能只是想知道灌木叢里有什么。
在探索精神的驅(qū)使下，人們發(fā)現(xiàn)了一個(gè)又一個(gè)“陌生的灌木叢”——汽車、電腦、手機(jī)、機(jī)器人……好奇心引領(lǐng)科技創(chuàng)新，給我們的生活帶來翻天覆地的變化。投資同樣需要好奇心，特別是成長板塊的機(jī)會(huì)挖掘，好奇心稱得上是必備的基本素質(zhì)。我是iPhone第一代手機(jī)的嘗鮮者，只要有新奇的科技產(chǎn)品上市，我總會(huì)抱著極大的熱情去探究，雖然有些時(shí)候會(huì)因?yàn)榧夹g(shù)還不成熟而體驗(yàn)不佳，但我依然堅(jiān)信，展望未來二十年，科技進(jìn)步或?qū)?duì)人類社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生巨大的推動(dòng)。
新技術(shù)革命帶來幾何級(jí)增長
投資需要先明晰經(jīng)濟(jì)增長的本質(zhì)是什么。眾所周知，經(jīng)濟(jì)增長有一個(gè)模型公式：Y=A*F（K,L）。等式左邊的Y是產(chǎn)出，等式右邊A代表技術(shù)，是個(gè)外生推動(dòng)力，函數(shù)里面的K和L分別代表著資本和勞動(dòng)力。
回顧過去15~20年，全球經(jīng)濟(jì)的增長引擎在中國，而中國的經(jīng)濟(jì)增長主要來源于勞動(dòng)力（L）和資本（K）的顯著提升。其中，農(nóng)村勞動(dòng)力遷移和工程師紅利釋放了前者，政府產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下全社會(huì)資本的投入支撐了后者。隨著增長基數(shù)越來越高，我們無可避免地會(huì)面臨經(jīng)濟(jì)增速中樞下移的趨勢。
由此，我們不得不把眼光聚焦到技術(shù)（A）這個(gè)參數(shù)上。人類社會(huì)演進(jìn)的過程，也是技術(shù)不斷發(fā)展的過程。在農(nóng)業(yè)社會(huì)進(jìn)步到工業(yè)社會(huì)時(shí)，技術(shù)有了巨大的躍升。隨著互聯(lián)網(wǎng)普及，“地球村”概念又進(jìn)一步提升了技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力。而現(xiàn)在，以人工智能為代表的一系列新技術(shù)，可能是技術(shù)再上一個(gè)新臺(tái)階的重要方向。無論是去年的特斯拉人形機(jī)器人還是今年的ChatGPT，或許正預(yù)示著人工智能正在逐步產(chǎn)品化，并有望出現(xiàn)在我們未來的工作或生活場景中。
新技術(shù)對(duì)生活會(huì)帶來哪些影響？人們現(xiàn)在或許還沒有深切感知，但已在諸多文藝作品中展開想象。例如，今年的春節(jié)檔電影《流浪地球2》，為我們描繪了新技術(shù)可能的應(yīng)用方向：人類在高級(jí)人工智能和先進(jìn)工業(yè)控制技術(shù)的幫助下，生產(chǎn)效率將大幅提升，推動(dòng)大型工程的建設(shè)時(shí)間可縮減70%以上。實(shí)物化的機(jī)器狗、門框機(jī)器人也在向我們展示著未來機(jī)器人形態(tài)的各種可能性。我曾經(jīng)開玩笑地和朋友講，這部電影搞不好會(huì)成為未來我們下一代小朋友念書選專業(yè)找工作的指南手冊(cè)。
對(duì)于新技術(shù)的應(yīng)用，也會(huì)有偏擔(dān)憂的聲音出現(xiàn)。例如，人工智能會(huì)引發(fā)大面積失業(yè)嗎？這個(gè)問題很難回答，因?yàn)槿斯ぶ悄芗夹g(shù)的發(fā)展速度或是非線性的，如最近ChatGPT在模型訓(xùn)練中產(chǎn)生的“涌現(xiàn)能力”，讓學(xué)術(shù)及實(shí)業(yè)界都大吃一驚�，F(xiàn)在比較明確的一點(diǎn)是，人工智能對(duì)人類生產(chǎn)力的提升將會(huì)是指數(shù)級(jí)別的，特別是在未來，量子計(jì)算和高速通信、生物科技等新技術(shù)將會(huì)推動(dòng)人工智能進(jìn)一步發(fā)展，有望讓這場技術(shù)革命演繹出幾何級(jí)數(shù)增長。
以類股權(quán)投資的視角研判新產(chǎn)業(yè)
這一系列新技術(shù)的出現(xiàn)，也攪動(dòng)著資本市場的神經(jīng)。而把握新技術(shù)帶來的投資機(jī)遇，是每一位成長投資者孜孜以求的目標(biāo)。
有別于經(jīng)典的賽道股投資體系，新技術(shù)的研究和投資雖然還沒有特別成熟，但也在逐步形成一套與一級(jí)市場股權(quán)投資接近的方法論：研判新技術(shù)是否能顛覆性改變行業(yè)，預(yù)估產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程，以及對(duì)研發(fā)團(tuán)隊(duì)人員的評(píng)價(jià)，以此給新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)標(biāo)的進(jìn)行定價(jià)。當(dāng)然，這些條件也會(huì)結(jié)合不同行業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)而做出調(diào)整。
近兩年，我觀察到越來越多的投研人員開始深入產(chǎn)業(yè)鏈做研究，去聆聽一線從業(yè)人員的聲音，投研的專業(yè)化程度進(jìn)一步提升。那么，新興技術(shù)的投資潛力該如何評(píng)估？從過往的研究經(jīng)驗(yàn)來看，一輪新的科技創(chuàng)新浪潮往往有一些共性的特征，包括值得憧憬的廣闊市場空間，顛覆現(xiàn)有傳統(tǒng)領(lǐng)域的創(chuàng)新，以及后續(xù)兌現(xiàn)預(yù)期的可能性。
而從發(fā)展進(jìn)程來看，我一般會(huì)把新技術(shù)的發(fā)展定義成幾個(gè)階段：
1、技術(shù)萌芽期-期望膨脹期。一項(xiàng)新技術(shù)在誕生之初，往往會(huì)伴隨極高的社會(huì)關(guān)注度以及相關(guān)聯(lián)資產(chǎn)估值的大幅提升，其形成泡沫的程度一般會(huì)與該技術(shù)未來的潛力成正比；在給相關(guān)資產(chǎn)的定價(jià)上，主要是根據(jù)技術(shù)曲線的發(fā)展階段及產(chǎn)業(yè)鏈上下游的調(diào)研進(jìn)行評(píng)估，例如，人形機(jī)器人目前正處于技術(shù)曲線早期。
2、期望膨脹期-泡沫破滅期。當(dāng)強(qiáng)預(yù)期碰到弱現(xiàn)實(shí)之后，熱度下降，相關(guān)聯(lián)資產(chǎn)估值下跌。歷史上互聯(lián)網(wǎng)、新能源車等都曾在產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期都曾經(jīng)歷過這個(gè)過程。一般認(rèn)可度高的新技術(shù)方向，估值回調(diào)的壓力相對(duì)小一些。
3、泡沫破滅期-產(chǎn)業(yè)化成功期。伴隨著新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化有了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，行業(yè)貝塔降臨，這也是產(chǎn)業(yè)從0到1再到10和100的過程。過去幾年，A股的新能源行業(yè)正處于這一時(shí)期，在碳中和的中長期目標(biāo)下，無論是電動(dòng)車還是可再生能源的發(fā)電，依托逐步成熟的產(chǎn)業(yè)鏈得到快速發(fā)展，在產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了一批市場長期認(rèn)可度比較高的龍頭公司。
如上圖所示，如果我們?cè)谶@些新技術(shù)發(fā)展初期就進(jìn)行系統(tǒng)性研究，將有助于我們?cè)诩磳⒌絹淼目萍紕?chuàng)新浪潮中取得先機(jī)，甚至對(duì)產(chǎn)業(yè)變化做出相對(duì)前瞻的預(yù)判。舉個(gè)例子，去年特斯拉人形機(jī)器人面世后，我們借鑒蘋果手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的研究方法，對(duì)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展動(dòng)向進(jìn)行分析。未來，如果這個(gè)產(chǎn)品或類似產(chǎn)品走向產(chǎn)業(yè)化，很有可能會(huì)誕生超過手機(jī)和汽車的新增市場。
關(guān)注技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)應(yīng)用
“專精特新”是當(dāng)前成長投資的一個(gè)方向，除了前文提到的人工智能（包括機(jī)器人），我們?cè)谄渌砷L板塊中也觀察到新技術(shù)在產(chǎn)業(yè)層面的應(yīng)用，比如，市場關(guān)注比較高的、具有國際比較優(yōu)勢的新能源領(lǐng)域。
眾所周知，在理論極限下，持續(xù)提升能量轉(zhuǎn)化效率一直是新能源行業(yè)發(fā)展追求的技術(shù)發(fā)展方向，光伏領(lǐng)域的鈣鈦礦有潛在突破過去晶硅能量轉(zhuǎn)化效率極限的可能性。無論是在一級(jí)市場還是二級(jí)市場，對(duì)此都極為關(guān)注，目前很多國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司正在探索從理論轉(zhuǎn)向?qū)嵺`的路徑。
與此同時(shí)，光伏、風(fēng)電的大規(guī)模裝機(jī)有望激發(fā)儲(chǔ)能的市場需求，這也在電化學(xué)儲(chǔ)能之外刺激著更加清潔且易得的氫能源行業(yè)的發(fā)展。過去，西方國家主要將研發(fā)力量投入到氫燃料電池中，期待氫燃料電池能夠替代過去的化石燃料，但氫燃料電池面臨的能量密度瓶頸，以及儲(chǔ)存運(yùn)輸方面安全技術(shù)的難點(diǎn)，讓這項(xiàng)新技術(shù)在海外遲遲未能產(chǎn)業(yè)化落地。
根據(jù)中國氫能聯(lián)盟預(yù)測，至2060年，氫能源下游預(yù)計(jì)有30%左右的需求來自于交運(yùn)運(yùn)輸領(lǐng)域，60%左右的需求會(huì)來自于工業(yè)領(lǐng)域。我國作為制造業(yè)大國，有大量的光伏、風(fēng)電的發(fā)電裝置位于土地資源較為寬裕的地區(qū)，這樣的地區(qū)不存在太多因體積限制而產(chǎn)生能量密度的嚴(yán)苛要求，利用好區(qū)域性的可再生能源制備、儲(chǔ)存和就地消納氫氣可行性大幅提升。隨著這個(gè)產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，能夠?qū)㈦娊馑茪湫士焖偬嵘钠髽I(yè)，預(yù)計(jì)會(huì)有不錯(cuò)的投資前景。
總而言之，未來二十年間，各行各業(yè)預(yù)計(jì)都會(huì)發(fā)生深刻的變革，期間會(huì)產(chǎn)生數(shù)量可觀的新技術(shù)方向供我們研究。就未來新技術(shù)方向的誕生，我認(rèn)為有以下兩種類型：
第一類是傳統(tǒng)的國際分工模式，即海外龍頭科技企業(yè)負(fù)責(zé)創(chuàng)新而國內(nèi)高效的供應(yīng)鏈企業(yè)負(fù)責(zé)實(shí)現(xiàn)，如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈等。這一類的研究框架已經(jīng)非常成熟，如何深刻理解龍頭企業(yè)的產(chǎn)品潛力是投資關(guān)鍵。
第二類是由本國企業(yè)提出創(chuàng)新，并且實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，這是我們最希望看到的新技術(shù)落地方式，因?yàn)橐坏﹦?chuàng)新成功，產(chǎn)業(yè)鏈中價(jià)值最高的環(huán)節(jié)，國內(nèi)企業(yè)將有望真正受益。近日，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《黨和國家機(jī)構(gòu)改革方案》。其中提出組建中央科技委員會(huì)。業(yè)界專家認(rèn)為，此舉有利于以產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品為導(dǎo)向布局重大科技研究，整合從科研到終端需求的全鏈條政策布局。
二級(jí)市場的投資者對(duì)科技產(chǎn)業(yè)的前景抱有樂觀的預(yù)期。研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，國家對(duì)科技部的重組措施，有助于將技術(shù)研發(fā)與市場需求實(shí)現(xiàn)真正對(duì)接，未來有望迎來中國科技創(chuàng)新的新時(shí)代。作為一名成長投資者，我們會(huì)對(duì)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)保持持續(xù)跟蹤和研究，力求在科技新時(shí)代中找到卓越的企業(yè)。
基金經(jīng)理簡介：陳韞中，中國人民大學(xué)本科，美國杜克大學(xué)碩士。2019年2月加入廣發(fā)基金，曾任電子行業(yè)研究員，2021年9月轉(zhuǎn)做投資，現(xiàn)任廣發(fā)中小盤精選基金經(jīng)理。
�。L(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）
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