興證全球基金張睿、徐留明：守護安全邊際 追求行穩(wěn)致遠
興證全球基金 張睿
興證全球基金 徐留明
合管興全恒益?zhèn)鹨荒臧胍詠�，興證全球基金基金經(jīng)理張睿和基金經(jīng)理徐留明，在穩(wěn)健的投資風格上始終保持一致步伐。
固收方面，張睿不過度參與信用下沉，以優(yōu)質(zhì)信用債為配置主力，積極捕捉交易機會增強收益；權(quán)益部分，徐留明自下而上精選個股，均衡配置挖掘價值，守護安全邊際。二人力求以較低波動，追求“固收+”產(chǎn)品穩(wěn)中求進。
立足優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)債
縱橫債券市場十余載，興證全球基金固定收益部副總監(jiān)張睿對于“固收+”產(chǎn)品中的債券部分投資有著清晰的分工定位：純債爭取“固收+”基金的“固收”，轉(zhuǎn)債體現(xiàn)部分“+”的收益彈性。
2018年以來，債市整體經(jīng)歷了較長的牛市周期，尤其近兩年債券收益率在歷史低位持續(xù)震蕩。張睿將久期控制在較短區(qū)間。在她看來，雖然這樣的風格對于純債基金來說不一定是最好的策略，但對于“固收+”產(chǎn)品的“固收”部分而言，有助于產(chǎn)品整體穩(wěn)健運營。
“轉(zhuǎn)債這幾年一直相對價格較高，但經(jīng)過去年市場的下跌后，正股標的出現(xiàn)估值修復(fù)，轉(zhuǎn)債絕對價格相對去年年初有了部分回調(diào)�！绷⒆惝斚�，張睿判斷，如果股市出現(xiàn)貝塔性機會，轉(zhuǎn)債的有利時機就在于可能會首先反應(yīng)。同時，對轉(zhuǎn)債的收益預(yù)期要適度放低。
近年來，轉(zhuǎn)債數(shù)量不斷擴充。在張�？磥恚m然轉(zhuǎn)債市場自下而上的機會不斷增加，但轉(zhuǎn)債市場逐漸分化，其中往往隱藏著低價、高信用風險的轉(zhuǎn)債陷阱，所以未來對于轉(zhuǎn)債的研究能力以及擇券能力可能會提出更高要求。
構(gòu)建權(quán)益“護城河”
徐留明加入興證全球基金已有三年多時間，從研究員成長為基金經(jīng)理，興證全球基金的包容文化和長期主義已根植于徐留明的投資體系中。
“我信奉的投資理念是，把一家公司的自身情況以及所在行業(yè)情況研究清楚后，基于安全邊際分析，才會考慮買入�！泵鎸κ袌鰺狳c輪動，如果沒有足夠深入了解，徐留明很少會參與其中做快速的切換。
安全邊際如何構(gòu)建？徐留明以自己研究頗深的化工新材料行業(yè)舉例：“行業(yè)人士比較關(guān)注大宗商品價格何時會漲，能有多高漲幅，但這些都難以預(yù)測。我更關(guān)注價格是否處于歷史底部區(qū)域，處于歷史低位雖然不排除進一步下跌的可能，但長期向上的可能性相對更大�！�
基于對大宗商品價格的判斷，徐留明十分關(guān)注企業(yè)盈利的安全邊際，比如在產(chǎn)品絕對價格和價差都處于歷史低位時，企業(yè)能否保持一定的盈利水平？盈利能否支撐目前市值？所處行業(yè)的長期發(fā)展趨勢是否明確？這些都是他密切關(guān)注的方向。
保障安全邊際，并不意味著不追求更高收益。徐留明希望從自身“能力圈”出發(fā)，實現(xiàn)可復(fù)制的回報。除了看企業(yè)的ROE，徐留明更加注重基于長期視角的商業(yè)模式及其背后反映出的企業(yè)創(chuàng)造自由現(xiàn)金流能力。此外，核心競爭力、行業(yè)話語權(quán)、管理層表現(xiàn)、估值保護性等方面他也同樣看重。
化工新材料行業(yè)涉及從上游大宗商品到下游經(jīng)濟化學品等方方面面，行業(yè)內(nèi)上市公司眾多，產(chǎn)業(yè)周期和商業(yè)模式不盡相同，這段研究經(jīng)歷極大地拓寬了徐留明的研究思路與能力范圍。除了能夠在買入個股時把握好估值，這種行業(yè)層面的分散能力也幫助他有效控制組合回撤。
志同道合 行穩(wěn)致遠
談及兩人的默契合作，張睿、徐留明坦言，彼此都比較看重估值保護，并且相對偏愛穩(wěn)健型的投資品種，所以順周期行業(yè)參與偏多，對熱門賽道、主題性投資并不十分熱衷。
基于一致的投資底色，兩人在投資合作上的溝通更加順暢，在組合管理上不會頻繁調(diào)整大類資產(chǎn)配置，而是做好擇時，盡可能規(guī)避大的錯誤和風險。
立足當下，張睿長期上對股債性價比相對樂觀：一方面，去年市場風險偏好較低；另一方面，今年市場存在基本面修復(fù)的共識，但分歧在于對復(fù)蘇節(jié)奏和力度的判斷。張睿表示，隨著債券收益率不斷走低，優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)的相對吸引力在逐步增加，而擔心主要來自盈利周期將如何修復(fù)。
據(jù)悉，擬由張睿、徐留明擔綱的興證全球招益?zhèn)?月12日起發(fā)行，該基金對債券資產(chǎn)的投資比例不低于基金資產(chǎn)的80%，對股票、存托憑證、可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券的投資比例合計不超過基金資產(chǎn)的20%。張睿表示，由于新基金的權(quán)益持倉比重較低，波動會相對較小，固收持倉的重要性顯著增強，所以初期會以平緩起步的方式建倉債券資產(chǎn)，力爭通過中短久期資產(chǎn)累積一定收益。
