興證全球基金劉琦：踐行復(fù)雜系統(tǒng)理論下的“科學(xué)投資”
北京大學(xué)概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)專業(yè)博士，歷任易方達(dá)基金、工銀瑞信基金固定收益部基金經(jīng)理、光大理財(cái)固定收益部總監(jiān)，劉琦“身披光芒”，職業(yè)旅途最新一站來到興證全球基金，擔(dān)任固定收益部副總監(jiān)。
轉(zhuǎn)戰(zhàn)多家頭部公募基金公司與銀行理財(cái)子公司，管理過數(shù)百億元規(guī)模的凈值化產(chǎn)品，劉琦最大的感悟就是：“固收投資，首先要考慮的是為投資者實(shí)實(shí)在在賺到錢，不出現(xiàn)大的回撤，排名僅僅是考察基金經(jīng)理能力的一個(gè)方面�！�
宏觀配置與價(jià)值選券相互驗(yàn)證
談到投資框架，自上而下和自下而上往往是被廣泛提及的兩條路徑。歷經(jīng)多輪行情的洗禮之后，劉琦將其細(xì)化和歸納為宏觀配置與價(jià)值選券相結(jié)合的方法論。
“宏觀配置主要是自上而下對(duì)大類資產(chǎn)配置進(jìn)行判斷，然后在固收與權(quán)益的細(xì)分方向上，分別做出相對(duì)獨(dú)立的投資策略；而在自下而上的券種選擇上，我相對(duì)更偏向價(jià)值。通過這兩方面的相互驗(yàn)證與比較，不斷校正、優(yōu)化投資組合，這樣就搭建起了基本的投資框架�！眲㈢榻B。
通過這兩種方式，劉琦表示，能夠有效解決風(fēng)險(xiǎn)管理方面的問題：控制債券久期、杠桿以及權(quán)益?zhèn)}位等市場(chǎng)常用方式其實(shí)就是自上而下；價(jià)值選券主要是自下而上，在合理把控估值的同時(shí)，建立起一定的安全邊際。兩者相互結(jié)合、相互補(bǔ)充，有助于解決各自單獨(dú)無(wú)法處理的風(fēng)險(xiǎn)問題。劉琦舉例：“宏觀配置主要是管控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，出現(xiàn)時(shí)需要降低權(quán)益?zhèn)}位和債券久期。但當(dāng)總體風(fēng)險(xiǎn)不大的時(shí)候，價(jià)值選券就可以保障在安全邊際下參與投資�！痹趧㈢磥恚踩呺H即為估值、增速與質(zhì)量的動(dòng)態(tài)平衡，估值偏低，增速適度，同時(shí)公司質(zhì)量較好，正是他給自己的投資組合中標(biāo)的定位的基礎(chǔ)畫像。
“從過往的投資表現(xiàn)來看，我在固收投資上偏向左側(cè)，這樣可以避免過于右側(cè)情況下同向投資導(dǎo)致的流動(dòng)性缺失問題，偏左側(cè)往往能夠拿到比較好的資產(chǎn)；權(quán)益投資我則會(huì)偏向右側(cè)，催化劑的出現(xiàn)往往是重要的介入買點(diǎn)，右側(cè)布局可以帶來一定的成長(zhǎng)性保護(hù)�！眲㈢硎�。
復(fù)雜系統(tǒng)理論在投資中落地
宏觀配置與價(jià)值選券相結(jié)合的理念并非“空中樓閣”。劉琦介紹，他整體的投資理念脫胎于自己讀博時(shí)候研究過的復(fù)雜系統(tǒng)理論。
“前些年我在做研究員的時(shí)候，主要是運(yùn)用經(jīng)濟(jì)學(xué)的知識(shí)去分析宏觀環(huán)境。但是2015年的市場(chǎng)行情給了我很大的沖擊，我突然意識(shí)到，股債的變化不正是復(fù)雜系統(tǒng)里面典型的臨界現(xiàn)象嗎？所以我重新開始研讀自己的博士論文和相關(guān)書籍，還加入了研究復(fù)雜系統(tǒng)的學(xué)術(shù)圈子，就是想試著把這套理論融合到我的投資理念當(dāng)中去。”劉琦表示。
那么復(fù)雜系統(tǒng)究竟研究的是什么？劉琦介紹，宏觀世界是高度非線性的環(huán)境，充斥著各種意想不到的“黑天鵝”事件，很多大的風(fēng)險(xiǎn)往往都是小的風(fēng)險(xiǎn)累積形成的。所以在做投資的時(shí)候，劉琦非常注重對(duì)異�，F(xiàn)象的日常觀測(cè)和持續(xù)追蹤，根據(jù)積累起來的重要數(shù)據(jù)，才能對(duì)市場(chǎng)的變化做出相應(yīng)判斷。
給復(fù)雜系統(tǒng)建模是一件十分困難的事情。劉琦坦言，復(fù)雜系統(tǒng)理論當(dāng)中包含很多小的模型，而且由于影響投資的因素過于復(fù)雜，很難用單一模型“包打天下”。所以，劉琦更加堅(jiān)定了把這套理論語(yǔ)言轉(zhuǎn)換成投資語(yǔ)言的決心。
“宏觀環(huán)境不是科學(xué)中證偽的邏輯，而是演繹的邏輯，基本上都是模糊的相關(guān)性，很難做出科學(xué)判斷。但如果從微觀出發(fā)，例如根據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)就能反復(fù)證明一家公司的執(zhí)行能力、管理能力到底怎么樣，這在一定程度上可以彌補(bǔ)演繹邏輯在科學(xué)性方面的不足�！苯�(jīng)過七、八年的個(gè)股投資與反復(fù)試驗(yàn)之后，劉琦發(fā)現(xiàn)，宏觀配置和價(jià)值選券的結(jié)合是行之有效的，這也成為他最終落地的投資語(yǔ)言。
應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中不確定性
近年來，全球化、地緣沖突、政策工具等方面都在發(fā)生著巨大的變化。劉琦深刻地體會(huì)到，六、七年前還能夠用演繹的方式進(jìn)行預(yù)估，而現(xiàn)在面對(duì)這個(gè)更加不確定、更加復(fù)雜和模糊的時(shí)代，劉琦愈發(fā)感受到了復(fù)雜系統(tǒng)理論對(duì)于投資的導(dǎo)向作用。
“應(yīng)對(duì)非線性特征突出的‘烏卡時(shí)代’，一方面，首先在投資上要比以前更加謹(jǐn)慎，把控制風(fēng)險(xiǎn)擺在第一位，其次才是爭(zhēng)取收益，投資策略也應(yīng)當(dāng)更加穩(wěn)健一些；另一方面，提高組合的流動(dòng)性要求，能夠及時(shí)止盈止損，提高靈活性才會(huì)有更多的選擇�！倍嗄晗聛恚瑒㈢鶎�(duì)市場(chǎng)心生敬畏，也逐漸理解了風(fēng)險(xiǎn)背后的含義。
展望下半年的市場(chǎng)形勢(shì)，劉琦判斷，債市可能還是偏震蕩的格局，下跌的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)很大，整體持中性偏謹(jǐn)慎態(tài)度；股票市場(chǎng)可能處于磨底回升的過程，彈性程度仍需繼續(xù)觀察；可轉(zhuǎn)債整體上是階段性為主的投資，目前估值水平偏貴或處于中位數(shù)偏上，參與時(shí)會(huì)相對(duì)偏保守。
據(jù)悉，擬由劉琦擔(dān)綱的興證全球興晨六個(gè)月持有混合已于7月10日起發(fā)行。劉琦介紹，該產(chǎn)品與以往的偏債混基的區(qū)別在于，對(duì)權(quán)益?zhèn)}位設(shè)置了30%的上限要求。一方面，希望通過控制含權(quán)資產(chǎn)比重來控制波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，將產(chǎn)品的權(quán)益中樞、中長(zhǎng)期回報(bào)預(yù)期控制在相對(duì)合理的區(qū)間內(nèi)，更加強(qiáng)調(diào)投資風(fēng)格的穩(wěn)定性，以提升投資者的持有體驗(yàn)。
