返回首頁

創(chuàng)投業(yè)打通正循環(huán) Pre-IPO投資風險須警惕

證券時報

  創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制平穩(wěn)落地。昨日,深交所也公布了創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制的第五批獲受理企業(yè),其中20家企業(yè)申請IPO,12家企業(yè)申請再融資。截至6月29日,創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制下的五批獲受理企業(yè)中,申請IPO企業(yè)合計96家,申請再融資企業(yè)達25家。

  二級市場的一系列變革,對于長期為資本市場源源不斷輸送優(yōu)質企業(yè)的創(chuàng)投行業(yè)來說,更是一次鼓舞人心的絕佳契機——“退出難”破冰、募資難有望緩解,創(chuàng)投市場“投資-退出-再投資”的正循環(huán)正在被打通。

  但與此同時,隨著注冊制深入推進,IPO也將呈現(xiàn)常態(tài)化發(fā)展,上市不再是稀缺資源,未來一二級市場的流動性溢價將進一步縮窄,企業(yè)上市后或許會面臨估值回落的問題。因此,創(chuàng)投機構投資的終極目標不僅是企業(yè)上市,而且是企業(yè)上市后能有好的表現(xiàn)。

  盛世投資管理合伙人陳立志認為,對創(chuàng)投機構而言,即便項目上市了,仍可能沒法獲益退出,因此,更加需要對一級市場估值過高的項目保持警惕。

  加速資金回流利于募資

  一直以來,IPO都是創(chuàng)投機構項目退出的主要渠道。但過去的上市審核制度使得企業(yè)過會率時高時低,充滿不確定性,讓創(chuàng)投機構時常陷入“退出難”的困境。由于沒有良好的退出收益,創(chuàng)投機構更難獲取新的投資資金。因此,在創(chuàng)投機構看來,注冊制的到來將很大程度上破解退出難的局面,有利于創(chuàng)投行業(yè)的募資。

  “由于退出困難,當前創(chuàng)投機構投資新項目,很大程度上需要依靠新募集資金。創(chuàng)業(yè)板注冊制推出后,創(chuàng)投機構通過加快退出,及時回籠存量項目資金,能夠增加自我回血能力;

  另一方面,也有望提升投資者對于一級市場的信心,推動資金向一級市場回流!标惲⒅菊f。

  松禾資本合伙人袁宏偉也認為,創(chuàng)業(yè)板注冊制實施后,許多項目能在投資人接受的時間范圍內退出,無疑增加了投資人投資創(chuàng)投市場的信心,會有更多人配置資產到這個領域。

  但是,這并非一蹴而就。上海聯(lián)創(chuàng)投資總裁周水文表示,經過此前的市場教育,創(chuàng)投市場的出資人變得更加謹慎和成熟,資金即使進入,也會投向有業(yè)績、誠信、穩(wěn)定的管理團隊中。因此對市場很多基金來說,募資難仍是常態(tài)。

  在華睿投資董事長宗佩民看來,我國的有限合伙人(LP)市場已今非昔比,出資能力過千萬的民間資本已大面積式微,出資能力在100萬~1000萬之間的小額出資人又被排除在外,不受監(jiān)管部門、托管銀行與投資機構的歡迎。目前創(chuàng)業(yè)投資的資本來源絕大部分是政府引導基金、國有企業(yè)資本與保險金等,對大部分投資機構而言,募資難題依然存在。

  但是,若有良好的退出收益證明自己,將有利于創(chuàng)投機構的募資。

  “通過加速退出,創(chuàng)投機構有更多的資金用于投資,項目方也有更多資金用于發(fā)展,為創(chuàng)投機構創(chuàng)造更好的回報,這樣市場就有望形成‘投資-退出-再投資’的良性循環(huán)!标惲⒅菊f。

  警惕Pre-IPO

  項目的投資風險

  二級市場的一系列變革,正在給一級市場投資帶來前所未有的局面。門檻降低、包容性增強、確定性更強 ,對創(chuàng)投機構而言,無疑是一個極大的退出利好!皠(chuàng)業(yè)板注冊制改革,為創(chuàng)投機構的退出提供全新的、更加廣闊的渠道,從而提高創(chuàng)投市場資金的使用效率。”陳立志表示。

  創(chuàng)業(yè)板注冊制實施之后,未來一兩年,IPO仍將是創(chuàng)投機構的主要退出渠道。據證券時報記者了解,當前創(chuàng)投機構已在為創(chuàng)業(yè)板注冊制積極準備,梳理已經投資過的符合上市條件的企業(yè)。

  “我們也有將近20家被投企業(yè)符合新的創(chuàng)業(yè)板上市標準!痹陚フf。

  在上市渠道更加通暢、一二級市場的流動性溢價依然存在的情況下,“臨門一腳”的投資行為在當前似乎更加有利可圖!耙廊粫袡C構采取Pre-IPO策略!痹陚τ浾弑硎荆瑒(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的注冊制給市場的供應都是一個循序漸進的過程,一二級市場的價差不會那么快就抹平,因此助推了Pre-IPO策略。但這不是一個長久的策略,從制度設計來看,市場供給將逐漸加快,IPO也會進入常態(tài)化,利差將逐漸縮小,這個策略自然也會受到打擊!岸唐趤砜,效果不明顯,但長期來看,制度設計還是支持長期價值投資者的!痹陚フf。

  實際上,Pre-IPO的熱潮一直存在,但注冊制對于Pre-IPO策略的機構投資者來說,則是一把雙刃劍。一方面,項目退出加速,另一方面,上市供給增加,上市公司的估值或將降低。

  達晨財智總裁肖冰表示,從目前形勢看,再去投資Pre-IPO項目風險非常大。而且,機構現(xiàn)在投資要等3~5年后才能退出,那時資本市場紅利已經殆盡。只有IPO市場逐漸理性和成熟,新股破發(fā)情況、發(fā)行失敗現(xiàn)象大面積出現(xiàn),投資人才不會再盲目追捧新股。

  創(chuàng)投機構

  退出效應暫未顯現(xiàn)

  企業(yè)上市通道變得更加暢通,只要有足夠的資金投資一家中后期的成熟企業(yè),即可在可控的時間內實現(xiàn)退出變現(xiàn)。有業(yè)內人士擔心,這將使越來越多的資金集中在中后期項目,而早期項目資本則更加短缺。

  “現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)投資市場更多資金已經集中在中后期了,早期投資缺錢的情況早已發(fā)生。”宗佩民表示,隨著后期資本供給大量增加,早期資本供給不足,早期投資的估值會有所下降,后期投資的估值可能持續(xù)上升。這也一定程度上增加了后期投資的風險。

  “在一個有效的市場情況下,不應存在長期的套利空間!敝芩恼J為,注冊制會讓市場的價值發(fā)現(xiàn)更加有效,即使出現(xiàn)資金聚集,也是短期的。宗佩民也相信,經過三年左右的市場洗禮,創(chuàng)業(yè)投資最終會回到本質,回到“投早投新投成長”的初心上來;隨著機構的成熟,投資也必將更加精準。

  此次創(chuàng)業(yè)板改革中,也給未盈利企業(yè)的上市預留了空間,只是未盈利企業(yè)上市標準一年內暫不實施,一年后再做評估。這也意味著,創(chuàng)業(yè)板對上市企業(yè)放開了盈利要求。此外,在三套上市標準中,其中一套為“市值不低于10億元,最近一年凈利潤為正且營收不低于1億元。”這在袁宏偉看來,屬于比較早期的企業(yè),“我們周邊很多這種企業(yè),特別是技術類的科技項目,所以這個制度設計給我們投資這類企業(yè)營造了很好的環(huán)境。”

  無論是科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板的注冊制,都在很大程度上給創(chuàng)投機構的退出創(chuàng)造利好,只是退出效應的顯現(xiàn)仍需時日!翱苿(chuàng)板一年就上了一百來家企業(yè),但一家中小創(chuàng)投機構的項目庫存都比這個數(shù)量多很多,更別說大型創(chuàng)投機構了。所以目前來看,創(chuàng)投的退出還是很有限的!痹陚フf。注冊制的真正意義在于給創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投創(chuàng)造一個健康的生態(tài),即好的企業(yè)符合標準之后,就應該能夠上市,能從二級市場獲得認可,“我們也不希望泡沫過高,這樣會抹殺投資熱情,我們需要一個價值能與價格相匹配的健康的市場!

中證網聲明:凡本網注明“來源:中國證券報·中證網”的所有作品,版權均屬于中國證券報、中證網。中國證券報·中證網與作品作者聯(lián)合聲明,任何組織未經中國證券報、中證網以及作者書面授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用上述作品。凡本網注明來源非中國證券報·中證網的作品,均轉載自其它媒體,轉載目的在于更好服務讀者、傳遞信息之需,并不代表本網贊同其觀點,本網亦不對其真實性負責,持異議者應與原出處單位主張權利。