牛熊轉(zhuǎn)換還是風(fēng)格切換？私募一致預(yù)期正在形成

　　春節(jié)長假以后，A股估值踏上了均值回歸之路，私募基金經(jīng)理也開始更多地關(guān)心確定性的業(yè)績，而非成長性的故事。

　　在基金經(jīng)理看來，此前股市更像投票機(jī)而不是稱重器，由流動性推動的高估值給很多人提供了試錯(cuò)的機(jī)會。那么，后續(xù)股市是否會從投票機(jī)轉(zhuǎn)向稱重器？此次市場震蕩是牛熊轉(zhuǎn)換的警鐘還是風(fēng)格切換的前奏？

　　最近，多數(shù)私募基金經(jīng)理給出的答案開始趨同，即在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，A股難以大幅下跌，只是市場風(fēng)格將實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，從“成長+防御”轉(zhuǎn)向“價(jià)值+周期”，在個(gè)股選擇上更加聚焦業(yè)績表現(xiàn)。

　　核心資產(chǎn)面臨價(jià)值重估

　　“分化”與“均值回歸”，是不少投資大咖對2021年A股市場定下的基調(diào)。牛年伊始，市場的表現(xiàn)正加速應(yīng)驗(yàn)上述預(yù)判。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月18日，上證指數(shù)春節(jié)長假以后跌幅超過了5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更是接近20%。從個(gè)股表現(xiàn)來看，多只白馬股遭遇重挫，比如貴州茅臺同期下跌20.43%，愛爾眼科下跌33.86%。

　　“去年以來，消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源等長期黃金賽道中的龍頭股漲幅太大，部分公司的估值甚至已經(jīng)反映了未來5年的業(yè)績表現(xiàn)，美國10年期國債收益率飆漲只是一個(gè)導(dǎo)火索，加速了這些標(biāo)的估值回歸的進(jìn)程。”滬上一位老牌私募董事長直言。

　　世誠投資創(chuàng)始人陳家琳也認(rèn)為，當(dāng)股價(jià)大幅領(lǐng)先于基本面時(shí)，任何的風(fēng)吹草動都會引發(fā)劇烈的波動和回調(diào)，春節(jié)長假后的市場調(diào)整，其根源就在于很多機(jī)構(gòu)重倉股前期估值過高。

　　那么，核心資產(chǎn)在經(jīng)過20%以上的調(diào)整后，是否跌到長線投資的“擊球區(qū)”了呢？對此，多數(shù)私募仍較為謹(jǐn)慎。

　　私募排排網(wǎng)最新調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，37.5%的受訪私募表示，在美國10年期國債收益率持續(xù)上行和流動性邊際收緊的背景之下，很多跌幅超過30%的核心資產(chǎn)，其股價(jià)已與未來兩三年的業(yè)績預(yù)期相匹配，一些高質(zhì)量績優(yōu)股已經(jīng)跌出機(jī)會。但62.5%的私募認(rèn)為，當(dāng)前市場信心仍未完全恢復(fù)，核心資產(chǎn)的下跌并未到位，需謹(jǐn)慎參與。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，A股的核心資產(chǎn)已經(jīng)上漲了近兩年，后續(xù)如果沒有更充裕的流動性支撐，交易擁擠程度沒有徹底改善的話，其估值仍存在繼續(xù)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，因此就算是很好的公司，目前仍需觀望。

　　國海證券研究報(bào)告顯示，過去一段時(shí)間，機(jī)構(gòu)重倉股出現(xiàn)了交易擁擠的現(xiàn)象。從成交額來看，基金重倉股成交額占全部A股成交額的比例一度升至45%的高點(diǎn)，目前回落至38%左右，但仍顯著高于2019年以來20%至35%的中樞范圍。從換手率的角度來看，基金重倉股平均換手率超過2%后，短期股價(jià)將面臨較大調(diào)整壓力，待籌碼結(jié)構(gòu)充分交換，換手率回落到1%至1.5%的底部中樞后，基金重倉股的微觀結(jié)構(gòu)有望迎來階段性改善。目前看來，上述調(diào)整仍需時(shí)間。

　　風(fēng)格切換漸成共識

　　機(jī)構(gòu)重倉股的急跌導(dǎo)致公私募基金業(yè)績急轉(zhuǎn)直下。

　　Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月15日，股票型、混合型基金近一個(gè)月凈值平均跌幅達(dá)14.82%、10.63%，同期上證指數(shù)跌幅為6.43%。

　　私募排排網(wǎng)主觀股票多頭策略指數(shù)顯示，截至3月12日，該指數(shù)為7779.98點(diǎn)，距離2月19日的8448.12下跌了7.91%。從產(chǎn)品表現(xiàn)來看，公布凈值的2629只百億級私募產(chǎn)品今年以來平均下跌3.9%，正收益占比低于六成。對大消費(fèi)一直很鐘愛的林園投資旗下多只產(chǎn)品同期跌幅超過20%。

　　不少投資者在基金產(chǎn)品出現(xiàn)大跌時(shí)發(fā)出了疑問：“上漲行情結(jié)束了嗎？”在多位基金經(jīng)理看來，今年仍是結(jié)構(gòu)性行情，但主角變了。

　　“A股向來對流動性頗為敏感，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇、流動性邊際收緊的背景下，企業(yè)的估值需要業(yè)績來驅(qū)動，所以近期的市場震蕩并不是牛熊轉(zhuǎn)換的征兆，而是一次劇烈的風(fēng)格切換，從‘成長+防御’切換至‘成長+周期’，然后再到‘價(jià)值+周期’。”重陽投資總裁王慶表示。

　　一位堅(jiān)守價(jià)值投資的私募基金經(jīng)理認(rèn)為，成長股行情的繼續(xù)需要更多的流動性來支持，但今年流動性會邊際收緊，此前備受冷落的價(jià)值股和周期股迎來春天，業(yè)績將成為股票估值最重要的支撐。

　　名禹資產(chǎn)也表示，在“經(jīng)濟(jì)較高增長、通脹預(yù)期走高、利率上行”的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，股票整體估值或許會受到壓制，但由于市場利潤增速較高，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性較低，因此今年仍將是是結(jié)構(gòu)性行情，只不過市場的核心因素是利潤增速與利率上行之間的拉鋸，目前需把握估值合理或偏低但利潤增速很高的行業(yè)和個(gè)股。

　　私募切換低估值品種

　　在市場風(fēng)格切換的預(yù)期下，私募調(diào)倉動作相當(dāng)明顯。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，股票私募整體倉位指數(shù)為80.96%，環(huán)比上周小幅提升了0.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　分規(guī)模來看，頭部私募加倉意愿更為強(qiáng)烈。數(shù)據(jù)顯示，截至3月5日，規(guī)模在50億元至100億元的私募環(huán)比上周大幅提升了3.55個(gè)百分點(diǎn)，倉位升至89.11%。緊隨其后的是百億級私募，同期百億級私募的最新倉位指數(shù)為88.40%，環(huán)比上周提升了1.05個(gè)百分點(diǎn)。其中，88.14%的百億級私募倉位超過八成，僅有3.67%的百億級私募倉位低于兩成。

　　“今年春節(jié)長假后的第一個(gè)交易日，我就感覺市場不太對勁，所以先是降低倉位到三成，把估值過高的標(biāo)的都減掉，然后在市場調(diào)整過程中加倉化工、銀行、地產(chǎn)等低估值標(biāo)的。現(xiàn)在是越跌越敢買，畢竟市場很難出現(xiàn)系統(tǒng)性下跌，但不是買此前大家抱團(tuán)的核心資產(chǎn)�！币晃幻餍腔�金經(jīng)理直言。

　　王慶透露，重陽投資去年四季度開始將整體持倉進(jìn)行了調(diào)整，減倉高估值的機(jī)構(gòu)重倉股，加倉周期股，盡管短期業(yè)績壓力較大，但中長期來看能夠?yàn)橥顿Y者創(chuàng)造穩(wěn)健的收益。

　　從機(jī)構(gòu)的調(diào)研情況來看，中小市值公司頗受關(guān)注。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，3月上半月，有253家公司接受機(jī)構(gòu)調(diào)研，其中市值在500億元以下的中小市值公司有236家，占比93.28%，而且100億元市值以下的公司有130家，占比高達(dá)51.38%。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，中小市值標(biāo)的獲青睞或與其業(yè)績增速明顯改善和估值處于低位有關(guān)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，代表中小市值公司的中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的歸母凈利潤增速在2020年三季度出現(xiàn)了快速恢復(fù)，而且如今中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)的市盈率絕對值所處分位數(shù)遠(yuǎn)低于主板和創(chuàng)業(yè)板指的分位數(shù)。

　　和諧匯一董事長兼總經(jīng)理林鵬在日前召開的策略會上直言，目前并未參與市場最熱門的品種，而是更看好估值合理的周期品及部分港股消費(fèi)公司，同時(shí)關(guān)注由于行業(yè)內(nèi)部分化而能產(chǎn)生明顯阿爾法收益的標(biāo)的。