私募業(yè)熱議監(jiān)管新規(guī)：提高門檻優(yōu)化供給 助推高質(zhì)量發(fā)展

　　“五一”前夕，《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡稱《指引》）正式發(fā)布，新規(guī)的出臺受到私募業(yè)的熱議。

　　接受證券時報(bào)記者采訪的私募機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，新規(guī)將從多個維度推動私募業(yè)進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展，給行業(yè)發(fā)展帶來深遠(yuǎn)的改變。

　　有助于優(yōu)化行業(yè)供給

　　星石投資副總經(jīng)理方磊表示，《指引》有助于優(yōu)化行業(yè)供給，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步增強(qiáng)。

　　目前，私募證券基金行業(yè)已出現(xiàn)明顯的兩極分化。截至2024年3月末，私募證券投資基金管理人有8328家，存續(xù)私募證券投資基金超9.6萬只，存續(xù)規(guī)模達(dá)5.51萬億元。其中，管理規(guī)模前400家私募證券機(jī)構(gòu)占行業(yè)管理規(guī)模比例近80%。

　　“《指引》對私募證券基金的初始備案規(guī)模和存續(xù)規(guī)模門檻提出明確要求，要求初始實(shí)繳募集資金規(guī)模不得低于1000萬元，并將存續(xù)規(guī)模門檻設(shè)定為500萬元，這將對‘殼產(chǎn)品’有較強(qiáng)的限制作用?！狈嚼诒硎?，雖然可能會增加中小型私募證券基金管理人的短期壓力，但當(dāng)前小于500萬元的私募證券基金產(chǎn)品規(guī)模占比極小，相關(guān)門檻的設(shè)立，將更好地助力行業(yè)中長期健康發(fā)展。

　　黑翼資產(chǎn)認(rèn)為，《指引》在去年征求意見稿的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步明確了私募證券基金的募集、投資、運(yùn)作等規(guī)則，并設(shè)置差異化監(jiān)管要求。這在扶優(yōu)限劣的監(jiān)管大背景下，對規(guī)范私募行業(yè)秩序、提升市場透明度、推動私募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展邁上新臺階具有重大意義。

　　“我們能夠充分感受到，《指引》在嚴(yán)監(jiān)管規(guī)范行業(yè)發(fā)展、提高門檻防風(fēng)險(xiǎn)等方面的創(chuàng)新性和可操作性，也看到協(xié)會對過渡期政策的合理設(shè)置，給予一定時間的適應(yīng)期，保障市場的平穩(wěn)過渡?！钡顿Y相關(guān)負(fù)責(zé)人向證券時報(bào)記者表示。

　　進(jìn)一步規(guī)范私募行為

　　新規(guī)對私募基金投資等行為進(jìn)行了規(guī)范。淡水泉投資分析，從嚴(yán)監(jiān)管規(guī)范行業(yè)發(fā)展的角度看，《指引》對投資組合、投資者適當(dāng)性等方面，都有進(jìn)一步的規(guī)范要求。比如，為了引導(dǎo)私募證券投資基金管理人提升專業(yè)投資能力，在組合投資、分散風(fēng)險(xiǎn)方面，《指引》提出了“雙25%”的組合投資要求，并對專業(yè)投資者等有差異化規(guī)定。

　　淡水泉投資認(rèn)為，《指引》還突出風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向，針對防風(fēng)險(xiǎn)有一系列的指導(dǎo)要求。比如，對風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、多層嵌套等進(jìn)行明確限制，對衍生品交易等有細(xì)化規(guī)定，明確不鼓勵設(shè)置預(yù)警線、止損線等。從長期看，這些舉措將促使私募基金管理人采取更加審慎和合規(guī)的投資行為，不僅能增強(qiáng)私募基金的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也能更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益。

　　在方磊看來，分散投資的要求，意味著目前部分私募證券基金押注式投資的行為將被動減少，投資研究等更加科學(xué)的方式在私募證券基金投資過程中的占比，將會逐步提升。頭部私募證券基金管理人在投研資源和投研團(tuán)隊(duì)建設(shè)上具有較明顯優(yōu)勢，在后續(xù)發(fā)展中有望占據(jù)優(yōu)先地位。

　　值得注意的是，此次新規(guī)還重點(diǎn)對私募基金的債券投資進(jìn)行規(guī)范，涉及申購贖回、交易杠桿和投資范圍的限制。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此舉從基金合同層面防范私募從事結(jié)構(gòu)化發(fā)行，同時對私募基金二級市場投資債券進(jìn)行相對嚴(yán)格的限制。

　　引導(dǎo)投資者

　　建立長期投資理念

　　對投資者而言，《指引》對私募證券基金管理人在銷售、投資和業(yè)績報(bào)酬設(shè)定等方面進(jìn)行優(yōu)化，更好地保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

　　淡水泉投資稱，《指引》要求“私募證券投資基金投資者風(fēng)險(xiǎn)評級不得低于基金風(fēng)險(xiǎn)等級”，并進(jìn)一步規(guī)范機(jī)構(gòu)的宣傳推介行為，包括完整展示業(yè)績、不能宣傳迷你基金短期業(yè)績、非管理人非代銷機(jī)構(gòu)不能展示基金業(yè)績等。這些有助于引導(dǎo)管理人加強(qiáng)長期投資能力建設(shè)，引導(dǎo)投資者建立長期投資理念。

　　方磊還提到了業(yè)績計(jì)提的問題，在業(yè)績計(jì)提方面，《指引》要求在基金合同中合理設(shè)定業(yè)績報(bào)酬的計(jì)提方法、頻率、比例，并與基金業(yè)績表現(xiàn)掛鉤，不得采用對自身明顯有利或者過度激勵的計(jì)提方式。這更好保障了私募證券基金管理人與投資者利益保持一致，激勵私募證券基金管理人通過提高投資能力和業(yè)績來賺取合法報(bào)酬，也有望為投資者帶來更加豐厚的投資回報(bào)和更舒適的投資體驗(yàn)。

　　此外，對于資本市場來說，《指引》通過限定杠桿等要求，助力減少市場的非理性波動。一方面，限定私募證券基金的總資產(chǎn)不得超過該基金凈資產(chǎn)的200%，不得通過場外衍生品等工具規(guī)避杠桿限制；另一方面，私募證券基金開展場外衍生品交易時也面臨著杠桿限制，例如明確要求私募證券基金參與DMA（多空收益互換）業(yè)務(wù)不得超過2倍杠桿、參與雪球結(jié)構(gòu)衍生品的合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%。此外，明確開放式私募證券基金原則上不設(shè)置預(yù)警線、止損線，有助于減少市場波動較大時負(fù)反饋的形成。

　　黑翼資產(chǎn)分析，《指引》的出臺有助于規(guī)范各類管理人合規(guī)運(yùn)作，保護(hù)投資人利益，提高市場穩(wěn)定性。未來，隨著新規(guī)的落地執(zhí)行，私募行業(yè)將進(jìn)入更加規(guī)范化、專業(yè)化的發(fā)展新階段。持續(xù)優(yōu)化的行業(yè)發(fā)展環(huán)境，將有助于提升中國私募基金的國際競爭力。