創(chuàng)造價值才能有生存空間 小私募探尋發(fā)展之路

　　提升產(chǎn)品備案門檻、嚴(yán)格限制衍生品投資比例、進(jìn)一步細(xì)化現(xiàn)場檢查制度……近年來，私募行業(yè)“扶優(yōu)限劣”持續(xù)升級，4月30日發(fā)布的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（以下簡稱《指引》）進(jìn)一步壓縮部分小私募賴以生存的通道業(yè)務(wù)。“拼真本事的時候到了！”某小私募創(chuàng)始人感慨道。

　　在此背景下，許多小私募面臨嚴(yán)峻考驗：一方面，合規(guī)風(fēng)控能力薄弱，通道業(yè)務(wù)的快速減少導(dǎo)致收入迅速下降；另一方面，新產(chǎn)品備案門檻提高后募資劣勢愈發(fā)明顯，而投研能力又亟待提升。

　　未來小私募該如何發(fā)展？多位業(yè)內(nèi)人士表示，在監(jiān)管體系不斷完善的背景下，優(yōu)勝劣汰的行業(yè)格局正在加速形成，能力不強(qiáng)甚至不務(wù)正業(yè)的小私募將被動或主動離場，剩下的小私募須構(gòu)建差異化優(yōu)勢，比如發(fā)力特色策略、滿足機(jī)構(gòu)資金穩(wěn)健收益需求等，在規(guī)范運(yùn)作的基礎(chǔ)上，通過給投資人創(chuàng)造價值為自己的生存謀得一席之地。

　　提門檻：壓縮“注水”空間

　　“1000萬元才能備案新產(chǎn)品，很多小私募連‘保成立’都難?！蹦持行退侥际袌鋈耸糠Q。

　　根據(jù)《指引》，私募證券投資基金的初始實繳募集資金規(guī)模不低于1000萬元。上海證券報記者通過采訪多位私募人士獲悉，以往私募證券投資基金的備案門檻只有100萬元，從去年《指引》公開征求意見開始，管理人備案新產(chǎn)品的規(guī)模門檻無形中在提升，目前1000萬元是最低備案門檻。

　　滬上某規(guī)模低于10億元的私募人士坦言，備案門檻的提升對小私募展業(yè)提出了更大的挑戰(zhàn)：一方面，發(fā)行市場較為低迷的時候，1000萬元的募資規(guī)模較難達(dá)到；另一方面，包括FOF在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者以往可能會用“試投”的方式挖掘小私募，每家投資100萬元或者300萬元，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健后再加大投資，1000萬元的門檻讓很多小私募失去了這一資金來源。

　　不僅新產(chǎn)品備案門檻提高了，一些“上有政策下有對策”的灰色操作也無處遁形。

　　“近期有私募產(chǎn)品剛成立就被投資者大幅贖回，監(jiān)管部門要求該私募管理人作出合理解釋?！蹦乘侥既耸客嘎?，該私募新產(chǎn)品的備案已被暫停，后續(xù)監(jiān)管部門或視情況給出相應(yīng)處罰。

　　私募新產(chǎn)品備案門檻提高后，部分私募試圖借助“幫忙資金”來應(yīng)對，即找到非關(guān)聯(lián)方補(bǔ)足1000萬元的募集規(guī)模，在產(chǎn)品成立后關(guān)聯(lián)方贖回即可。一般而言，私募使用“幫忙資金”的目的主要有兩個：一是在市場情緒低迷時，確保新產(chǎn)品順利備案；二是為了“保殼”，避免因“登記后12個月內(nèi)未備案自主發(fā)行的私募基金”而被注銷。

　　北京某私募人士表示，私募使用“幫忙資金”的惡劣之處不單單是逃脫監(jiān)管要求，制造虛假繁榮，還有可能損失其他投資者的利益。有些券商跟私募私下勾連，不直接拿好處費(fèi)，而是以“量”（交易量）換“量”（銷售量），實則讓真實的投資者買單。監(jiān)管部門已加大對“幫忙資金”的打擊力度，密切關(guān)注“快進(jìn)快出”的資金行為。

　　“短期而言，私募新產(chǎn)品備案門檻的提升確實讓很多管理人犯難，但從中長期來看，對能力強(qiáng)、守規(guī)矩的私募是利好。”滬上某券商系私募高管直言，新產(chǎn)品備案門檻的提升壓縮了管理人實力的“注水”空間，私募必須真正獲得投資人認(rèn)可才能完成募資。

　　快淘汰：沒有真本事就沒有生存空間

　　在監(jiān)管體系不斷完善的背景下，那些過去憑通道業(yè)務(wù)做得“風(fēng)生水起”的私募機(jī)構(gòu)，已不復(fù)往日風(fēng)光。

　　某私募基金人士提及，無論是資管新規(guī)還是現(xiàn)在的《指引》，都對通道業(yè)務(wù)作了明確的監(jiān)管安排，“去通道化”是大勢所趨。

　　根據(jù)《指引》，私募基金管理人不得為投資者、證券發(fā)行人、金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人、資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金等第三方提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。此外，不得為基金銷售機(jī)構(gòu)向自然人投資者銷售特定結(jié)構(gòu)的場外衍生品提供通道服務(wù)；向全部交易對手方繳納的場外期權(quán)交易保證金和權(quán)利金合計不得超過基金凈資產(chǎn)的25%。

　　“通過加杠桿繞過監(jiān)管限制的路走不通了?！鄙鲜鏊侥既耸勘硎?，目前私募基金參與DMA產(chǎn)品和雪球結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的杠桿要求很明確，包括不得超過2倍杠桿、不得新增募集、不得展期等，而且原來是“初始繳納的保證金不超過基金資產(chǎn)凈值25%”，現(xiàn)在是“合約名義本金不得超過基金凈資產(chǎn)的25%”，堵住了原來加杠桿的路子。

　　有業(yè)內(nèi)人士向記者透露，近期托管方密集提示，《指引》施行前已備案私募證券投資基金不符合新要求的，不得新增投資者，合同到期后進(jìn)行清算。而且部分管理相對嚴(yán)格的托管方還建議管理人盡快變更合同，未投資場外衍生品的基金須根據(jù)最新要求進(jìn)行變更。

　　“淘汰賽”正在進(jìn)行。截至6月11日，已累計注銷私募基金管理人22563家。其中，2023年全年注銷2537家，成為近年來的高峰。今年以來已注銷857家，其中主動注銷、協(xié)會注銷和依公告注銷的私募分別為233家、505家和10家，并且新增“12個月無再管注銷”，該類私募達(dá)到109家。

　　綜合多位私募人士觀點，私募機(jī)構(gòu)注銷數(shù)量不斷增加有三個原因：一是監(jiān)管趨嚴(yán)，被動注銷數(shù)量不斷增加就是一個顯著信號；二是近年來市場波動加大，管理規(guī)模較小的私募募資能力、抗風(fēng)險能力都比較弱，容易被淘汰出局；三是行業(yè)發(fā)展日益正規(guī)，頭部效應(yīng)和平臺化效應(yīng)凸顯，小機(jī)構(gòu)留不住人才，最終在不斷萎縮中消失。

　　尋出路：管理人須構(gòu)建差異化優(yōu)勢

　　“劣幣”出局后，剩者如何謀求發(fā)展？重新梳理團(tuán)隊架構(gòu)，構(gòu)建差異化優(yōu)勢，是行業(yè)共識。

　　南京泱泱投資總經(jīng)理陳東表示，由于在品牌、規(guī)模等方面存在劣勢，中小私募只有通過差異化競爭，靈活調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)模式，才有可能在激烈的競爭中實現(xiàn)突圍。比如，加強(qiáng)投資管理團(tuán)隊建設(shè)、開發(fā)具有特色的投資策略和產(chǎn)品、注重可持續(xù)發(fā)展等。

　　黑崎資本創(chuàng)始合伙人兼首席戰(zhàn)略官陳興文也認(rèn)為，中小私募應(yīng)走“小而美”的路線。在投研層面，聚焦具有長期增長潛力的領(lǐng)域，如科技創(chuàng)新、新能源、生物醫(yī)藥等，集中資源，深耕細(xì)作，形成自己的專業(yè)優(yōu)勢；在資源整合層面，加強(qiáng)與外部資源的合作力度，如與大型機(jī)構(gòu)、科研院所等建立合作關(guān)系，獲取更多的信息和技術(shù)支持；在公司治理方面，探索合并之路，提升品牌影響力。

　　“我們現(xiàn)在主要做兩件事，即加大研究力度和做強(qiáng)差異化策略，比如量化方面推出ETF擇時相關(guān)策略，基于基本面因子研發(fā)出穩(wěn)健中性策略。從目前來看，在預(yù)期收益率下降的背景下，能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)健收益的產(chǎn)品是小私募實現(xiàn)突圍的利器?！鄙鲜鋈滔邓侥几吖芊Q。