行業(yè)出清加速 “腰尾部”私募路在何方

　　近日，一則關于“上海某證券類私募機構以65萬元低價賣殼”的消息在私募圈廣泛傳播，并引發(fā)了私募行業(yè)在新行業(yè)環(huán)境下如何持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的思考。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國證券報記者采訪時表示，隨著行業(yè)扶優(yōu)限劣、嚴監(jiān)管的大幕拉開，當前證券類私募機構的行業(yè)出清正在加速，未來較長時間內(nèi)，以賣殼、并購、主動注銷等形式退出行業(yè)競爭的機構預計會持續(xù)增多。在此背景下，持續(xù)提升合規(guī)能力、打造出自身策略的特色和競爭力、探索適合自身發(fā)展的運營模式等，將成為“腰尾部”私募生存、發(fā)展的關鍵所在。

　　私募低價賣殼

　　針對近期“上海某證券類私募機構以65萬元的價格，低于市場行情賣殼”的消息，中國證券報記者經(jīng)多方求證，暫未獲得這家私募的準確名稱和信息。不過，多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時表示，在當前的行業(yè)環(huán)境和市場環(huán)境下，出現(xiàn)類似選擇主動退出市場競爭的私募管理人，并不令人意外。

　　上海某私募機構服務商的負責人表示：“與以往相比，私募賣殼可能更加難賣，在新的行業(yè)監(jiān)管環(huán)境下，私募機構注冊、展業(yè)的門檻都比以前要更高，很多私募很難保殼，現(xiàn)階段愿意注冊證券私募的機構也比原來更少。”

　　從“掛牌價”來看，某私募外包服務機構事業(yè)部負責人向中國證券報記者表示，當前證券類私募機構轉(zhuǎn)讓（即通過變更工商注冊、股權和實控人，實現(xiàn)賣殼）的市場主流行情報價大約在80萬元左右，前提是這家私募沒有違規(guī)、違法、訴訟、實繳資本等方面的硬傷，“要比較干凈”。消息中的這家私募報價的確不高。另外，該人士透露，2020年私募殼資源較為火熱時，成交價一般都在120萬元左右。

　　銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣稱，從其了解的情況看，今年以來民間委托轉(zhuǎn)讓證券私募的案例早已持續(xù)增多，但情況并不太好。主要因為買方需要具備符合監(jiān)管的團隊條件。例如，受讓方在投資經(jīng)理、合規(guī)負責人、法人代表、實控人股東等方面均必須滿足相關監(jiān)管要求。不少買方會認為與其買殼，不如直接注冊，兩者的難度可能相差不多。

　　退出案例預計將增多

　　值得注意的是，在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著市場環(huán)境、行業(yè)環(huán)境的持續(xù)變化，類似賣殼或以其他形式退出私募行業(yè)的案例，未來可能進一步增多。

　　作為一家成長型私募，上海卜筑投資合伙人張俊向中國證券報記者表示，在新的行業(yè)環(huán)境下，一方面，不少證券私募機構以往本就存在“并不實際持續(xù)經(jīng)營”的情況；另一方面，隨著私募運營、合規(guī)成本的提高，相關私募逐步退出也是必然。與此同時，還有一些規(guī)模較小的私募，由于長期無法實現(xiàn)收支平衡或盈利，逐漸退出市場也是正常的行業(yè)優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象。張俊同時預計，除賣殼外，未來預計也會有部分私募機構以“多家合并、降低運營成本”的方式維持經(jīng)營。

　　從新的行業(yè)監(jiān)管要求看，張俊認為，私募運作指引等行業(yè)監(jiān)管新政，在產(chǎn)品成立規(guī)模以及存續(xù)規(guī)模門檻等方面，已經(jīng)對許多小型私募構成了壓力，同時在合規(guī)方面也提出了更高的要求。

　　同威投資的投資經(jīng)理劉弘稱，近兩年外部宏觀環(huán)境影響持續(xù)顯現(xiàn)，而私募行業(yè)監(jiān)管的收緊又進一步提升了私募行業(yè)的生存門檻；在這樣的背景下，未來證券私募機構退出的數(shù)量預計會進一步增加。而除了賣殼之外，一些中小私募一方面可能選擇直接關停，另一方面也可能通過互相整合、兼并的方式，提高自身的市場競爭力。

　　“腰尾部”機構亟待練好內(nèi)功

　　第三方機構格上基金研究員遇馨認為，私募行業(yè)監(jiān)管的加強，提高了行業(yè)的準入門檻和合規(guī)成本，可能導致一些不規(guī)范運作的小型機構面臨更大的生存發(fā)展壓力。遇馨建議，處于“腰尾部”的私募機構應在四個方面持續(xù)打造自身的核心競爭力，提升長期生存能力。第一，加強投研能力，提高投資策略的豐富度和穩(wěn)健性，以適應不同的市場環(huán)境；第二，強化合規(guī)管理，優(yōu)化成本結構，確保公司運營和產(chǎn)品管理符合監(jiān)管要求，減少合規(guī)風險；第三，在策略等方面打造差異化特色，形成差異化競爭優(yōu)勢；第四，加強與投資者的溝通，建立長期穩(wěn)定的客戶關系，提高投資者信任度和忠誠度。

　　此外，張俊表示，證券私募行業(yè)作為“高激勵”的行業(yè)，其商業(yè)模式特有屬性可能會導致一些基金經(jīng)理為了追求高額的業(yè)績報酬，或者是更大資管規(guī)模帶來的更多管理費，而去選擇風險更高同時潛在收益也很高的標的進行博弈，因此合規(guī)和道德風險才是私募機構長期發(fā)展所面臨的最大風險。因此，即使是中小私募機構，也必須將合規(guī)和內(nèi)控提升到重要的位置。未來，采用平臺化運作的方式將投資和風控、合規(guī)完全隔離，可能會成為中小型私募機構發(fā)展的重要趨勢。

　　在投資策略的把控方面，鄭彥欣表示，“腰尾部”私募在策略上應更加追求業(yè)績的確定性和持續(xù)性，聚焦自身核心競爭力，加強深度投研，從而打造“小而美”的競爭優(yōu)勢。

　　劉弘認為，目前“腰尾部”私募當下最合適的發(fā)展方向，應當是聚焦競爭度相對偏低的細分策略市場。在提升投研能力、不斷優(yōu)化核心策略的同時，能夠把自身最好的產(chǎn)品展現(xiàn)給市場，并為相關策略尋找到真正收益預期和風險偏好相匹配的投資者。