行業(yè)出清加速 “腰尾部”私募路在何方

　　近日，一則關(guān)于“上海某證券類私募機(jī)構(gòu)以65萬元低價(jià)賣殼”的消息在私募圈廣泛傳播，并引發(fā)了私募行業(yè)在新行業(yè)環(huán)境下如何持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的思考。

　　多位業(yè)內(nèi)人士在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，隨著行業(yè)扶優(yōu)限劣、嚴(yán)監(jiān)管的大幕拉開，當(dāng)前證券類私募機(jī)構(gòu)的行業(yè)出清正在加速，未來較長時(shí)間內(nèi)，以賣殼、并購、主動注銷等形式退出行業(yè)競爭的機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)會持續(xù)增多。在此背景下，持續(xù)提升合規(guī)能力、打造出自身策略的特色和競爭力、探索適合自身發(fā)展的運(yùn)營模式等，將成為“腰尾部”私募生存、發(fā)展的關(guān)鍵所在。

　　私募低價(jià)賣殼

　　針對近期“上海某證券類私募機(jī)構(gòu)以65萬元的價(jià)格，低于市場行情賣殼”的消息，中國證券報(bào)記者經(jīng)多方求證，暫未獲得這家私募的準(zhǔn)確名稱和信息。不過，多位業(yè)內(nèi)人士在接受采訪時(shí)表示，在當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境和市場環(huán)境下，出現(xiàn)類似選擇主動退出市場競爭的私募管理人，并不令人意外。

　　上海某私募機(jī)構(gòu)服務(wù)商的負(fù)責(zé)人表示：“與以往相比，私募賣殼可能更加難賣，在新的行業(yè)監(jiān)管環(huán)境下，私募機(jī)構(gòu)注冊、展業(yè)的門檻都比以前要更高，很多私募很難保殼，現(xiàn)階段愿意注冊證券私募的機(jī)構(gòu)也比原來更少?！?/p>

　　從“掛牌價(jià)”來看，某私募外包服務(wù)機(jī)構(gòu)事業(yè)部負(fù)責(zé)人向中國證券報(bào)記者表示，當(dāng)前證券類私募機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓（即通過變更工商注冊、股權(quán)和實(shí)控人，實(shí)現(xiàn)賣殼）的市場主流行情報(bào)價(jià)大約在80萬元左右，前提是這家私募沒有違規(guī)、違法、訴訟、實(shí)繳資本等方面的硬傷，“要比較干凈”。消息中的這家私募報(bào)價(jià)的確不高。另外，該人士透露，2020年私募?xì)べY源較為火熱時(shí)，成交價(jià)一般都在120萬元左右。

　　銓景基金FOF基金經(jīng)理鄭彥欣稱，從其了解的情況看，今年以來民間委托轉(zhuǎn)讓證券私募的案例早已持續(xù)增多，但情況并不太好。主要因?yàn)橘I方需要具備符合監(jiān)管的團(tuán)隊(duì)條件。例如，受讓方在投資經(jīng)理、合規(guī)負(fù)責(zé)人、法人代表、實(shí)控人股東等方面均必須滿足相關(guān)監(jiān)管要求。不少買方會認(rèn)為與其買殼，不如直接注冊，兩者的難度可能相差不多。

　　退出案例預(yù)計(jì)將增多

　　值得注意的是，在業(yè)內(nèi)人士看來，隨著市場環(huán)境、行業(yè)環(huán)境的持續(xù)變化，類似賣殼或以其他形式退出私募行業(yè)的案例，未來可能進(jìn)一步增多。

　　作為一家成長型私募，上海卜筑投資合伙人張俊向中國證券報(bào)記者表示，在新的行業(yè)環(huán)境下，一方面，不少證券私募機(jī)構(gòu)以往本就存在“并不實(shí)際持續(xù)經(jīng)營”的情況；另一方面，隨著私募運(yùn)營、合規(guī)成本的提高，相關(guān)私募逐步退出也是必然。與此同時(shí)，還有一些規(guī)模較小的私募，由于長期無法實(shí)現(xiàn)收支平衡或盈利，逐漸退出市場也是正常的行業(yè)優(yōu)勝劣汰現(xiàn)象。張俊同時(shí)預(yù)計(jì)，除賣殼外，未來預(yù)計(jì)也會有部分私募機(jī)構(gòu)以“多家合并、降低運(yùn)營成本”的方式維持經(jīng)營。

　　從新的行業(yè)監(jiān)管要求看，張俊認(rèn)為，私募運(yùn)作指引等行業(yè)監(jiān)管新政，在產(chǎn)品成立規(guī)模以及存續(xù)規(guī)模門檻等方面，已經(jīng)對許多小型私募構(gòu)成了壓力，同時(shí)在合規(guī)方面也提出了更高的要求。

　　同威投資的投資經(jīng)理劉弘稱，近兩年外部宏觀環(huán)境影響持續(xù)顯現(xiàn)，而私募行業(yè)監(jiān)管的收緊又進(jìn)一步提升了私募行業(yè)的生存門檻；在這樣的背景下，未來證券私募機(jī)構(gòu)退出的數(shù)量預(yù)計(jì)會進(jìn)一步增加。而除了賣殼之外，一些中小私募一方面可能選擇直接關(guān)停，另一方面也可能通過互相整合、兼并的方式，提高自身的市場競爭力。

　　“腰尾部”機(jī)構(gòu)亟待練好內(nèi)功

　　第三方機(jī)構(gòu)格上基金研究員遇馨認(rèn)為，私募行業(yè)監(jiān)管的加強(qiáng)，提高了行業(yè)的準(zhǔn)入門檻和合規(guī)成本，可能導(dǎo)致一些不規(guī)范運(yùn)作的小型機(jī)構(gòu)面臨更大的生存發(fā)展壓力。遇馨建議，處于“腰尾部”的私募機(jī)構(gòu)應(yīng)在四個(gè)方面持續(xù)打造自身的核心競爭力，提升長期生存能力。第一，加強(qiáng)投研能力，提高投資策略的豐富度和穩(wěn)健性，以適應(yīng)不同的市場環(huán)境；第二，強(qiáng)化合規(guī)管理，優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，確保公司運(yùn)營和產(chǎn)品管理符合監(jiān)管要求，減少合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；第三，在策略等方面打造差異化特色，形成差異化競爭優(yōu)勢；第四，加強(qiáng)與投資者的溝通，建立長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系，提高投資者信任度和忠誠度。

　　此外，張俊表示，證券私募行業(yè)作為“高激勵(lì)”的行業(yè)，其商業(yè)模式特有屬性可能會導(dǎo)致一些基金經(jīng)理為了追求高額的業(yè)績報(bào)酬，或者是更大資管規(guī)模帶來的更多管理費(fèi)，而去選擇風(fēng)險(xiǎn)更高同時(shí)潛在收益也很高的標(biāo)的進(jìn)行博弈，因此合規(guī)和道德風(fēng)險(xiǎn)才是私募機(jī)構(gòu)長期發(fā)展所面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。因此，即使是中小私募機(jī)構(gòu)，也必須將合規(guī)和內(nèi)控提升到重要的位置。未來，采用平臺化運(yùn)作的方式將投資和風(fēng)控、合規(guī)完全隔離，可能會成為中小型私募機(jī)構(gòu)發(fā)展的重要趨勢。

　　在投資策略的把控方面，鄭彥欣表示，“腰尾部”私募在策略上應(yīng)更加追求業(yè)績的確定性和持續(xù)性，聚焦自身核心競爭力，加強(qiáng)深度投研，從而打造“小而美”的競爭優(yōu)勢。

　　劉弘認(rèn)為，目前“腰尾部”私募當(dāng)下最合適的發(fā)展方向，應(yīng)當(dāng)是聚焦競爭度相對偏低的細(xì)分策略市場。在提升投研能力、不斷優(yōu)化核心策略的同時(shí)，能夠把自身最好的產(chǎn)品展現(xiàn)給市場，并為相關(guān)策略尋找到真正收益預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的投資者。