增配價(jià)值風(fēng)格 關(guān)注選股能力

　　展望5月股票投資環(huán)境，雖然PMI季節(jié)性回升但幅度遠(yuǎn)低于歷史平均水平，經(jīng)濟(jì)依然偏弱。IPO和穩(wěn)增長(zhǎng)微調(diào)政策預(yù)期共存，存量資金和政策利好的博弈將上演。微降準(zhǔn)加上央行公開市場(chǎng)轉(zhuǎn)向凈投放顯示資金面較為寬松，但是5月依然是財(cái)政繳款月,加上匯率貶值預(yù)計(jì)貨幣利率可能維持較高水平。國際環(huán)境中，美國就業(yè)數(shù)據(jù)向好、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，歐元區(qū)面臨通縮和信貸壓力，新興市場(chǎng)企穩(wěn)但面臨選舉等帶來的政治波動(dòng)。

　　從基本面上看，中國經(jīng)濟(jì)仍處于下行通道之中，但是下行的幅度在數(shù)據(jù)上并未如市場(chǎng)預(yù)期一樣迅猛，這導(dǎo)致政府在選擇刺激政策時(shí)顯得略有些糾結(jié)，4月份的定向降準(zhǔn)就是典型代表。剛剛發(fā)布的4月中采PMI加深了這一判斷，所以我們認(rèn)為未來國家不太可能出臺(tái)過于激進(jìn)的刺激政策，小幅長(zhǎng)期的放松是更加符合當(dāng)前環(huán)境的選擇，也更有利于債券市場(chǎng)的表現(xiàn)。從期限選擇來看，之前我們一直看好的長(zhǎng)端品種在4月份表現(xiàn)良好，但是短端利率卻在財(cái)政存款季節(jié)因素的作用下明顯抬升，期限利差大幅下降，目前已經(jīng)處于歷史的下三分之一附近，因此期限選擇上建議轉(zhuǎn)向相對(duì)均衡的階梯式策略。從券種選擇來看，信托到期量一直處于高位，同時(shí)伴隨著年報(bào)季報(bào)披露高峰期的到來，一些資質(zhì)較差的產(chǎn)業(yè)債降級(jí)風(fēng)險(xiǎn)較高。相較之下，城投債面臨的政策環(huán)境良好，未來極有可能成為稀缺品種，所以在券種上我們相對(duì)看好發(fā)達(dá)地區(qū)的城投品種。即使資金利率繼續(xù)走高，其較高的票息也能提供不錯(cuò)的安全邊際。

　　大類資產(chǎn)配置

　　我們對(duì)積極型、穩(wěn)健型以及保守型三類不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者給予資產(chǎn)配置比例的建議。我們給予這三類投資者在權(quán)益類基金一個(gè)配置比例區(qū)間，分別為積極型配置區(qū)間60-100%、穩(wěn)健性30-80%、保守型10-40%，權(quán)益類資產(chǎn)均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當(dāng)我們判斷市場(chǎng)上漲概率較大時(shí)，我們會(huì)在權(quán)益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。

　　5月資產(chǎn)配置比例標(biāo)配權(quán)益類基金，保守組合減少債券型基金配置，增加貨幣基金配置。積極型投資者可配置80%的權(quán)益類基金、15%的債券基金、5%的貨幣型基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）為主；穩(wěn)健型投資者可配置55%的權(quán)益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場(chǎng)基金。其中，權(quán)益類基金中主要以國內(nèi)主動(dòng)型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）為主；保守型投資者可配置25%的權(quán)益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場(chǎng)基金。其中，25%的權(quán)益類基金包括20%的主動(dòng)型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基：

　　增配價(jià)值風(fēng)格基金

　　從歷史來看，4-5月市場(chǎng)往往是行情的分水嶺。2010-2013年4-5月市場(chǎng)變盤源于工業(yè)增加值、M1等同比增速均回落。今年一季度數(shù)據(jù)的確顯示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落壓力大，但是穩(wěn)增長(zhǎng)措施比以往提前，增長(zhǎng)是否能穩(wěn)住還需要觀察。4月25日中共中央政治局會(huì)議明確穩(wěn)中求進(jìn)的政策取向，溫和刺激政策下，增長(zhǎng)是否能穩(wěn)住與地產(chǎn)鏈?zhǔn)欠衲芷蠓�(wěn)有很大關(guān)系，房屋降價(jià)后如果銷量不能企穩(wěn)會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)效果的懷疑。證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站分批公布了新股預(yù)披露招股書，存量資金市中IPO重啟會(huì)分流資金，而券商創(chuàng)新大會(huì)即將召開、個(gè)股期權(quán)、T+0等制度改革仍有望推出，兩者的角力會(huì)使市場(chǎng)存在不確定性。但是我們可以發(fā)現(xiàn)，未來的政策預(yù)期略偏向于價(jià)值風(fēng)格，而IPO等事件沖擊對(duì)成長(zhǎng)尤其是沒有業(yè)績(jī)支撐的高估值成長(zhǎng)股不利，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，我們建議投資者將目光逐漸轉(zhuǎn)移到有市場(chǎng)自適應(yīng)能力的基金經(jīng)理或者以及以優(yōu)選注重個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性同時(shí)對(duì)估值有要求的基金經(jīng)理。

　　債券基金：

　　中等倉位 偏固定收益

　　從基金選擇來看，新股預(yù)披露數(shù)量持續(xù)上升，同時(shí)優(yōu)先股的發(fā)行也已箭在弦上，5月資金面并不會(huì)過于寬松，股市整體難有趨勢(shì)性行情，結(jié)合我們對(duì)于債市的判斷，中等倉位偏固定收益風(fēng)格的品種或是更好的選擇。

　　貨幣基金：

　　可加大貨基配置比例

　　4月以來短端利率在財(cái)政存款的季節(jié)效應(yīng)作用下大幅上行，5月份該因素仍然難以得到緩和，人民幣持續(xù)貶值或?qū)�為基礎(chǔ)貨幣供給帶來隱憂，另外去年錢荒時(shí)的慘烈可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)提前進(jìn)行資金準(zhǔn)備，雖能平滑利率波動(dòng)，但也有可能使得資金成本提前抬升，所以投資者可以逐步加大貨幣基金的配置比例。