基金投資風(fēng)險不容忽視 參考最大回撤率指標優(yōu)選基金
□金牛理財網(wǎng) 宮曼琳 鹿寶
近期股市出現(xiàn)回調(diào)，權(quán)益型基金產(chǎn)品業(yè)績也出現(xiàn)較大幅度回撤。基金產(chǎn)品在創(chuàng)造高回報的同時，投資風(fēng)險也不容忽視。因此，投資者在篩選基金時，除了優(yōu)選基金創(chuàng)造業(yè)績的收益能力外，也要充分了解基金的風(fēng)險控制能力，尤其是基金可能面臨的最大損失情況。本期將分析最大回撤率指標在開放式主動偏股型基金優(yōu)選中的有效性。
從定義看，最大回撤率是量化衡量基金風(fēng)險控制能力的常用指標之一，指在選定周期內(nèi)任一歷史時點往后推，產(chǎn)品凈值走到最低點時的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤率反映買入該基金后可能面臨的最大虧損幅度，該指標值一般越小越好。
從基金評價角度看，先來分析基金期間最大回撤率與其期間收益率是否相關(guān)。選取截至2019年5月22日成立滿五年的開放式主動偏股型基金樣本（包括金牛二級分類中的開放式股票型基金和偏股混合型基金），剔除非初始基金，計算樣本基金近五年最大回撤率與近五年收益率相關(guān)性，兩者之間呈現(xiàn)負相關(guān)（相關(guān)系數(shù)為-0.6577），即最大回撤率越高，期間收益率越低，亦說明基金的風(fēng)險控制能力高低將影響基金的業(yè)績表現(xiàn)。
而從基金優(yōu)選角度看，投資者更關(guān)心基金的最大回撤風(fēng)險控制能力是否對基金未來期間收益有預(yù)測性影響，即在過去期間最大回撤率低的基金能否在未來有較好的表現(xiàn)。可采用兩種方法分別分析。
第一種方法采用分組回測方法。選取2007年-2015年基金最大回撤率指標與其對應(yīng)未來三年收益率數(shù)據(jù)分析，具體操作為：對每年度最大回撤率從高到低排列均分五組，即第五組為最大回撤率最小的一組。結(jié)果顯示：最大回撤率指標優(yōu)選基金具有一定的業(yè)績持續(xù)性，在市場下跌幅度較大，尤其熊市年度，其預(yù)測性效果明顯。具體在測試期間，最大回撤率最小一組的基金選出未來業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)基金的概率為89%，其中6個年份最大回撤率對未來三年收益率均值對應(yīng)順序基本一致（最多有2處不一致）。同時發(fā)現(xiàn)，使用該指標優(yōu)選基金在熊市等市場跌幅較大年份表現(xiàn)突出：2008年與2015年最大回撤率指標與未來三年業(yè)績表現(xiàn)完全對應(yīng)，如2015年分組選基未來三年收益率均值分別為-37.43%、-30.51%、-25.18%、-21.95%和-14.41%。而在2012年、2013年、2014年市場跌幅較小年份，該指標在基金優(yōu)選方面的業(yè)績預(yù)測性相對一般。
第二種方法采用因子體系常用的IC/IR分析方法。從基金業(yè)績的相對持續(xù)性角度來分析，使用基金歷史最大回撤率排名與基金未來業(yè)績排名的相關(guān)性，即秩相關(guān)（Spearman相關(guān)系數(shù)）來分析其相對業(yè)績持續(xù)性。選取2010年至2018年期間開放式主動偏股型基金，測試季度、半年度、年度區(qū)間最大回撤率指標對未來一季度區(qū)間收益率的預(yù)測性，并進行滾動回測。分別統(tǒng)計結(jié)果IC/IR值，季度區(qū)間最大回撤率指標IC均值為0.15，IC>0比例為71.43%，|IC|>0.03比例為88.57%，IR值為0.54；半年度區(qū)間最大回撤率指標IC均值為0.10，IC>0比例為70.59%，|IC|>0.03比例為100.00%，IR值為0.43；年度區(qū)間最大回撤率指標IC均值為0.07，IC>0比例為62.50%，|IC|>0.03比例為87.50%，IR值為0.28。對三組不同區(qū)間的結(jié)果值比較可知，就預(yù)測短期季度區(qū)間業(yè)績表現(xiàn)而言，選取季度區(qū)間最大回撤指標將是比較理想的有效因子。同樣，可測試不同區(qū)間最大回撤率指標對未來半年度區(qū)間收益的影響，其仍是較有效預(yù)測因子，其中半年度區(qū)間最大回撤率指標的方向預(yù)測性更強。
綜上分析，建議投資者在選擇主動偏股型基金時關(guān)注最大回撤率指標，該指標從基金相對業(yè)績持續(xù)性優(yōu)選基金時表現(xiàn)出一定的有效性，尤其在熊市或市場出現(xiàn)大幅下跌時使用該指標一定程度上會提高選中績優(yōu)基金的概率。當然，數(shù)據(jù)結(jié)果亦表明，在某些市場階段，最大回撤率預(yù)測性并不是一直表現(xiàn)為越小越好。投資者在優(yōu)選基金時，仍需結(jié)合市場階段及個人風(fēng)險承受能力，綜合評估基金風(fēng)險控制能力和收益能力進行篩選。
