鄧荃文：淺談當下成長股的投資價值（上）

　　自5月下旬以來，市場氣氛又有些冷清，A股日成交總額略低于8000億。從市場風格來看，今年以來總體還是延續(xù)前幾年的價值風格強于成長風格，高股息、資源等板塊較為強勢，背后反映出投資者對風險的恐懼和確定性的追逐。但不少投資者也注意到，最近開始出現(xiàn)了部分成長股反彈新高，價值股短期調(diào)整的情況，因此今天我想聊聊當下時點成長股的投資價值。

　　在正題之前，我想先和大家談談什么是成長風格。

　　我認為成長與價值沒有嚴格的定義區(qū)分，在不少投資者看來，“價值風格”就是買大盤股、藍籌股，“成長風格”就是搞中小創(chuàng)。其實是對這兩種投資方法的誤解，價值型投資是在價格低于其內(nèi)在價值時買入，待價格充分反映價值時賣出，從而獲利，主要是賺企業(yè)當前價值低估的錢，所以經(jīng)?？粗械闹笜擞校菏杏剩≒E）、市凈率（PB）、市現(xiàn)率（PCF）、股息率等；成長型投資，則是相信企業(yè)的未來價值能夠快速增長而買入，待上漲且業(yè)績增速放緩后賣出，從而獲利，賺的是企業(yè)未來成長的錢，主要看中指標營收增速、凈利潤增速，有時也關注凈資產(chǎn)收益率（ROE）。

　　著名基金經(jīng)理彼得林奇將公司分為六種類型，價值型投資廣泛應用其中的緩慢增長型公司（電力類公用事業(yè)等）、隱蔽資產(chǎn)型公司（如含有低成本入賬資產(chǎn)的地產(chǎn)板塊公司）、困境反轉(zhuǎn)型公司（低谷期的克萊斯勒）中，而成長型投資則主要應用于穩(wěn)定增長（可口可樂等消費類）、快速增長型公司（如新能源、AI行業(yè)中的某些公司等）。

　　更進一步地對成長股的概念進行辨析，有些說法將成長股和黑馬股完全等同，這是不太完善的。黑馬股主要是指市場整體研究認知還不夠充分的標的，其中機構持倉是重要指標之一，這種標的極有可能出現(xiàn)雙低的情況（業(yè)績低+估值低），隨著后續(xù)業(yè)績增長公司壯大而迎來戴維斯雙擊，并產(chǎn)生較大漲幅。

　　成長股與黑馬并沒有必然關系，只能說重合度較大，很多中小市值價值類股票也兼具黑馬屬性。投資黑馬股需要提前明確自己或產(chǎn)品的風險偏好，買了白馬股可能大家一起跌，但買了黑馬可能就獨自跌，而且黑馬受市場資金影響更大，需要比較強的風險承受能力。普通投資者對自身工作行業(yè)相關領域的黑馬公司，可能會更熟悉一點，有時相對機構也具有先走一步的優(yōu)勢。

　　那么成長股就是中小票嗎？也不盡然。如果按照很多行業(yè)天花板對應千億市值公司倒算的話，很多十倍股最開始也都是100億不到，細分領域龍頭起步甚至可能也就30億不到，因此，研究成長風格必然涉及中小票。實證中，中證2000自發(fā)布之后14年來長期跑贏滬深300。自股權分置改革后至今，中證1000指數(shù)未停牌、非ST標的中，市值前100股票平均收益率301.21%，后100則是616.72%（數(shù)據(jù)來源：Wind，2007/01/01-2024/06/11），所以長期看，中小盤成長獲取超額收益機會值得重視。但同時，很多大盤標的也具有成長性，可容納的資金量也大，堪稱大象起舞。（未完待續(xù)）

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