有進(jìn)有退的新三板摘牌制度 為A股作出表率
企業(yè)和人一樣經(jīng)歷出生、成長、衰老、死亡的過程，這是一個(gè)基本規(guī)律。證券交易場所的主體是企業(yè)，不可能由于“上市”、“掛牌”就穿上了“護(hù)身符”長生不老。資本市場特別是股票交易場所要想獲得人氣，持續(xù)發(fā)展，就必須讓上市、掛牌的企業(yè)有進(jìn)有退、推陳出新，不斷吸引新興的企業(yè)入市，淘汰落后衰敗的企業(yè)離場。
新三板自推出以來，掛牌企業(yè)迅速增加，各項(xiàng)制度逐漸完善。自2016年10月21日股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》以來，新三板掛牌企業(yè)退市機(jī)制逐漸形成。新三板摘牌和掛牌行為一樣，正成為一種常態(tài)化的行為。摘牌制度的逐漸完善，既是對(duì)投資者的保護(hù)，也有助于市場的成長和成熟。
截至2017年6月30日，掛牌公司總數(shù)達(dá)11316家。新三板市場已經(jīng)形成一個(gè)龐大的資本市場“苗圃”。與此同時(shí)，新增掛牌公司數(shù)量增長明顯放緩，也出現(xiàn)了大量企業(yè)摘牌的現(xiàn)象。2016年11月至2017年5月即有130家企業(yè)摘牌，甚至被解讀為“摘牌潮”。
新三板企業(yè)摘牌的原因有很多。其中，主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌的原因主要有兩種：一種是該類公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)IPO，如康斯特、博暉創(chuàng)新等因?yàn)橐顷憚?chuàng)業(yè)板而從新三板摘牌。一種是由于因戰(zhàn)略發(fā)展需要，包括被并購等原因而摘牌，如航嘉電子、卡松科技等公司。也有部分企業(yè)自身出現(xiàn)了問題，不得不主動(dòng)申請(qǐng)終止掛牌。也有企業(yè)因未能及時(shí)發(fā)布年報(bào)面臨被摘牌。目前新三板共108家公司未能發(fā)布2016年年報(bào)，占掛牌公司總數(shù)接近1%。其中ST巨環(huán)、耐諾邦、丹江電力等18家掛牌公司被實(shí)施強(qiáng)制摘牌，另外90家公司暫緩摘牌，原因是其中一部分正在履行主動(dòng)摘牌程序，另有少數(shù)企業(yè)涉嫌存在違規(guī)等事項(xiàng)，需要查實(shí)處理后再摘牌。
新三板市場的有進(jìn)有退，給A股市場作了一個(gè)很好的表率，有助于形成中國多層次資本市場發(fā)展的良好生態(tài)基礎(chǔ)。我國的主板市場嚴(yán)重缺乏新陳代謝機(jī)制，2001年以來，我國A股市場主動(dòng)退市的公司約有40家，強(qiáng)制退市的約52家，年均退市率不到0.2%。據(jù)統(tǒng)計(jì)，紐約證券交易所年均退市率為6%，約1/2是自主退市；納斯達(dá)克年均退市率為8%，自主退市占近2/3�？梢�，與成熟市場相比，退市難仍是A股市場的頑疾。新三板市場率先實(shí)現(xiàn)了“有進(jìn)有退”，正在形成符合“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)并與國際接軌的退市摘牌制度，這是一件好事。
參照納斯達(dá)克市場每年8%的退市率，當(dāng)前新三板公司的摘牌率并不算高。之所以摘牌較多，主要還是企業(yè)在掛牌之前缺乏對(duì)資本戰(zhàn)略與業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的綜合平衡。我們建議，企業(yè)在掛牌之前應(yīng)對(duì)自身綜合狀況進(jìn)行評(píng)估，考慮清楚掛牌是否符合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的需要，能為企業(yè)發(fā)展帶來哪些幫助，不能“為掛牌而掛牌”。即使掛牌成功后，企業(yè)應(yīng)注重提高企業(yè)的盈利能力，建立企業(yè)誠信，按照股轉(zhuǎn)公司的交易規(guī)則開展信息披露等，這才是長遠(yuǎn)之計(jì)。
（作者系中閱資本總經(jīng)理，原銀河證券首席策略分析師)
