掛牌將滿一年 新三板精選層轉(zhuǎn)板行情提前上演

　　證券時(shí)報(bào)記者 鐘恬 梁秋燕

　　本周以來，精選層一度整體暴漲，最近兩個(gè)交易日部分龍頭股異動(dòng)明顯，永順生物、富士達(dá)、觀典防務(wù)以及創(chuàng)遠(yuǎn)儀器的股價(jià)更是于6月10日創(chuàng)出歷史新高。目前距離7月27日首批32家精選層公司掛牌滿1年，僅有1個(gè)多月時(shí)間，因此精選層這波行情也被業(yè)界視為轉(zhuǎn)板啟動(dòng)帶來的政策紅利。

　　轉(zhuǎn)板上市無疑是新三板最炙手可熱的概念和最火爆的行情，為此證券時(shí)報(bào)記者采訪了多位券商分析師、私募基金人士及資深新三板專家，探討精選層暴漲背后邏輯、轉(zhuǎn)板是否存在套利空間以及應(yīng)采取的投資策略。

　　轉(zhuǎn)板時(shí)間節(jié)點(diǎn)將至

　　本周一精選層突現(xiàn)難得一見的整體活躍，雖然周二下午一度沖高回落，但部分精選層龍頭異動(dòng)非常明顯：本周以來永順生物累計(jì)漲30.13%，富士達(dá)漲25.43%，同享科技、蘇軸股份、諾思蘭德、觀典防務(wù)等的漲幅也均超過10%。精選層54只個(gè)股本周全部實(shí)現(xiàn)正漲幅。

　　近期多數(shù)精選層個(gè)股持續(xù)上漲，不少創(chuàng)出階段性新高，部分個(gè)股甚至創(chuàng)出了歷史新高。不計(jì)6月8日掛牌的智新電子，本周總共有6只精選層個(gè)股股價(jià)刷新歷史高點(diǎn)，分別為永順生物、富士達(dá)、觀典防務(wù)、創(chuàng)遠(yuǎn)儀器、艾融軟件和鹿得醫(yī)療。

　　對(duì)于精選層整體暴漲，資深新三板評(píng)論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南猜測(cè)有三種可能：一可能是資金預(yù)期近期轉(zhuǎn)板上市操作指南出臺(tái)，為博轉(zhuǎn)板上市紅利而提前搶籌；二可能是有場(chǎng)外大資金搶在首批精選層掛牌上市一周年前突然進(jìn)場(chǎng)掃貨，為博精選層政策利好而來；三可能是A股游資突然進(jìn)場(chǎng)試盤。

　　周運(yùn)南認(rèn)為，如果是前兩種資金，表明資金將會(huì)持續(xù)，上漲行情也將持續(xù)。如果是第三種資金，則可能是一種試探行為，行情容易趕頂，未來市場(chǎng)會(huì)有大波動(dòng)。

　　本周股價(jià)創(chuàng)歷史新高的個(gè)股均于去年7月27日首批掛牌精選層。按照規(guī)定，轉(zhuǎn)板需要在精選層運(yùn)行滿12個(gè)月，即是說，目前距離包括這6家公司在內(nèi)首批精選層公司轉(zhuǎn)板上市的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，僅有1個(gè)多月，因此精選層個(gè)股這波異動(dòng)，被不少業(yè)內(nèi)人士視為轉(zhuǎn)板行情開始演繹。

　　隨著市場(chǎng)轉(zhuǎn)板預(yù)期升溫，最為引人關(guān)注的是精選層轉(zhuǎn)板最快何時(shí)出現(xiàn)申報(bào)。

　　對(duì)此，開源證券總裁助理兼研究所所長(zhǎng)孫金鉅預(yù)計(jì)，在7月底8月初才會(huì)有第一批滿足轉(zhuǎn)板條件的公司申報(bào)，最終有望在三季度末或四季度實(shí)現(xiàn)成功轉(zhuǎn)板。

　　申萬宏源證券首席分析師桂浩明則認(rèn)為，今年8月份會(huì)有公司申報(bào)，10月份可能會(huì)有精選層轉(zhuǎn)板成功的案例出現(xiàn)，“因?yàn)榘凑找�求，精選層公司向滬深交易所提出轉(zhuǎn)到科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市的要求，并不進(jìn)行IPO，只是進(jìn)行審核，由于之前公司進(jìn)入精選層時(shí)已經(jīng)過了比較嚴(yán)格的審核，所以用兩個(gè)月左右時(shí)間完成轉(zhuǎn)板的準(zhǔn)備工作，應(yīng)該是比較可靠的�！�

　　銀泰證券股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理張可亮則認(rèn)為，目前整個(gè)轉(zhuǎn)板制度當(dāng)中還缺少兩個(gè)交易所的轉(zhuǎn)板操作指引，預(yù)計(jì)兩個(gè)交易所會(huì)在7月27日之前，公布相關(guān)申報(bào)材料指引。操作指引公布后，就會(huì)有擬轉(zhuǎn)板企業(yè)聘請(qǐng)券商進(jìn)行轉(zhuǎn)板的工作，就會(huì)有首單啟動(dòng)。但是正式申報(bào)應(yīng)該是用半年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，再加上券商等中介機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備工作以及內(nèi)核流程，最快也得9月份大概率會(huì)在10月份才會(huì)有企業(yè)正式向交易所提交轉(zhuǎn)板申報(bào)材料。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春看來，轉(zhuǎn)板相應(yīng)的工作都在緊鑼密鼓準(zhǔn)備當(dāng)中，申報(bào)應(yīng)該會(huì)很快就能看到，整個(gè)流程在下半年也會(huì)成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)，其也認(rèn)為可能在年底之前會(huì)出現(xiàn)幾家轉(zhuǎn)板成功的精選層公司。

　　轉(zhuǎn)板套利可行嗎？

　　隨著首批精選層轉(zhuǎn)板進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，目前轉(zhuǎn)板是否還有套利空間，轉(zhuǎn)板效益又如何實(shí)現(xiàn)？

　　孫金鉅認(rèn)為，一方面，轉(zhuǎn)板政策可以有效提升有轉(zhuǎn)板預(yù)期公司的流動(dòng)性和估值水平。由于精選層本身和科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板有一定的估值折價(jià)，成功轉(zhuǎn)板之后估值差異將消除，存在套利空間。另一方面，轉(zhuǎn)板政策的落地將增強(qiáng)精選層的投資價(jià)值，提升精選層整體的流動(dòng)性，對(duì)短期沒有轉(zhuǎn)板預(yù)期的精選層公司也會(huì)帶來流動(dòng)性的溢價(jià)。

　　張可亮表示，轉(zhuǎn)板就是將精選層股票的交易場(chǎng)所由精選層轉(zhuǎn)換到創(chuàng)業(yè)板或者科創(chuàng)板，精選層與兩個(gè)板塊之間整體來說目前還存在著明顯的估值差異，比如精選層平均市盈率在20倍左右，而創(chuàng)業(yè)板在五六十倍，科創(chuàng)板在八九十倍，所以貌似板塊之間存在套利空間。但是也需要分析擬轉(zhuǎn)板股票的具體情況，如果擬轉(zhuǎn)板企業(yè)因?yàn)檗D(zhuǎn)板行情，在精選層估值已經(jīng)夠高，抹平了估值差，則轉(zhuǎn)板之后也未必會(huì)有套利空間。所以提醒投資者還是要認(rèn)真分析個(gè)股情況，不要聽風(fēng)即是雨，盲目炒作。

　　張可亮認(rèn)為，精選層是個(gè)承上啟下的板塊，企業(yè)成功登陸精選層之后，應(yīng)該說已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了質(zhì)的飛躍，通過公開發(fā)行融資，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都大為降低，可以說為公司今后的發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，“我認(rèn)為精選層的投資邏輯主要有兩個(gè)：最核心的是賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，找到成長(zhǎng)性好的股票，趁低介入持有，獲得成長(zhǎng)紅利。其次才是轉(zhuǎn)板套利，通過對(duì)轉(zhuǎn)板規(guī)則的詳細(xì)掌握，結(jié)合相關(guān)個(gè)股情況，在轉(zhuǎn)板之前尋找合適的時(shí)機(jī)介入，獲取轉(zhuǎn)板紅利�！�

　　新三板市場(chǎng)資深人士、廣東力量股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理朱為繹認(rèn)為，整個(gè)精選層改革最大的預(yù)期就是轉(zhuǎn)板，目前來講還是有套利空間，很多精選層公司跟A股同類公司之間還是有比較大的估值差，但也有些具有轉(zhuǎn)板預(yù)期的股票，目前跟A股同類公司之間的估值已沒有太多的空間，建議回避此類股票。

　　而付立春也認(rèn)為，對(duì)于轉(zhuǎn)板有多大套利空間的問題，需要具體情況具體分析。如果公司自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有那么強(qiáng)，它的對(duì)標(biāo)公司在A股的表現(xiàn)可能也沒有那么強(qiáng)勢(shì)的情況下，轉(zhuǎn)板不見得有多大的套利空間，甚至可能會(huì)出現(xiàn)破發(fā)、倒掛現(xiàn)象，“如果僅是抱著轉(zhuǎn)板套利這種想法去投資的話，我覺得還不夠理智。如果轉(zhuǎn)不了板的話，那干脆就賠了，轉(zhuǎn)板的話可能也賺不了多少錢�！�

　　周運(yùn)南建議，面對(duì)轉(zhuǎn)板首先是知己知彼，知彼是對(duì)轉(zhuǎn)板上市政策和審核動(dòng)態(tài)要有充分的了解認(rèn)知，知己是對(duì)企業(yè)自身綜合條件要有清醒的認(rèn)識(shí)，兩者結(jié)合再?zèng)Q定何時(shí)啟動(dòng)轉(zhuǎn)板上市工作，不跟風(fēng)不搶跑；其次是夯實(shí)基礎(chǔ)，雖然已經(jīng)歷了一次精選層公開發(fā)行審核的大考，但轉(zhuǎn)板上市是資本市場(chǎng)的終極大考，需要更過硬的綜合素質(zhì)；其三是水到渠成，如果企業(yè)各方面指標(biāo)都超過市場(chǎng)傳言的隱形指標(biāo)，可以爭(zhēng)頭批搶紅利，如果爭(zhēng)不過頭批，欲速則不達(dá)，最好靜下心先做好準(zhǔn)備工作，再持續(xù)跟蹤觀望前面企業(yè)的審核動(dòng)態(tài)，條件成熟后再申請(qǐng)。

　　在精選層中“精選”

　　“我們同時(shí)評(píng)估精選層和A股二級(jí)公司股票的性價(jià)比，由于精選層流動(dòng)性略差，在精選層能買到相對(duì)價(jià)格便宜且有一定流動(dòng)性的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是我們的投資邏輯，是否轉(zhuǎn)板不在我們投資邏輯內(nèi)�！鼻嗖ㄙY本董事長(zhǎng)習(xí)青青說。

　　日前青波資本首個(gè)精選層私募股權(quán)基金的凈值再創(chuàng)新高，習(xí)青青堅(jiān)持自己的投資思路，“我們不看轉(zhuǎn)板行情，邏輯是精選層股票與主板之間的估值差不足，甚至個(gè)別估值相近卻與主板同行業(yè)公司的質(zhì)量相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)板后估值貼近新股炒新的情況應(yīng)該不會(huì)實(shí)現(xiàn)。轉(zhuǎn)板不是首發(fā)，沒有股票發(fā)行，也沒有限售，等于轉(zhuǎn)板股票直接進(jìn)入到解禁日，解禁日與首發(fā)新股估值往往相差甚遠(yuǎn)，轉(zhuǎn)板后決定企業(yè)估值水平的只有企業(yè)質(zhì)量和性價(jià)比，在追求核心資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)，新三板轉(zhuǎn)板公司普遍屬于小市值票，未來估值也不會(huì)給得太高，所以我們對(duì)轉(zhuǎn)板預(yù)期不抱希望，只找性價(jià)比�！�

　　桂浩明也認(rèn)同，不能簡(jiǎn)單認(rèn)為轉(zhuǎn)板了就一定會(huì)漲，新股上市以后會(huì)漲往往是因?yàn)楹投��?jí)市場(chǎng)有價(jià)差，但精選層個(gè)股本身不是新股，轉(zhuǎn)板過來之后市場(chǎng)的認(rèn)同度如何還需要觀察，這不能簡(jiǎn)單類比，估計(jì)精選層個(gè)股的價(jià)格彈性會(huì)弱于新股。

　　付立春建議，新三板的投資策略就是“精選”，在精選層里面精選個(gè)股，因?yàn)橼厔?shì)性的、整體性的機(jī)會(huì)越來越少，精選層的溢價(jià)也在提升，未來將出現(xiàn)分化，投資策略上，首先精選轉(zhuǎn)板可能性比較大的個(gè)股，第二要看公司核心競(jìng)爭(zhēng)力等基本面情況，第三還要關(guān)注其估值。

　　在孫金鉅看來，轉(zhuǎn)板預(yù)期之下，精選層股票存在兩類投資機(jī)會(huì)：一類是存在轉(zhuǎn)板預(yù)期、有估值提升空間的機(jī)會(huì)；一類是基本面優(yōu)秀，隨著流動(dòng)性增強(qiáng)，可實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)、估值雙升機(jī)會(huì)。第一類更偏重短線的機(jī)會(huì)，隨著轉(zhuǎn)板預(yù)期的逐步落地，套利空間將逐步收窄。而長(zhǎng)期基本面優(yōu)秀的公司，一方面有業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的價(jià)值，一方面還有估值提升的價(jià)值，這類公司的投資價(jià)值更大。

　　對(duì)于接下來精選層如何投資，朱為繹建議：首先，在接下來的3個(gè)月內(nèi)要把重心放在首批32只符合轉(zhuǎn)板的精選層股票中，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，首批符合轉(zhuǎn)板的股票不到10只，可積極布局行業(yè)較好，市價(jià)與發(fā)行價(jià)偏離不高，估值與可比上市公司偏離較大的股票。

　　其次，適當(dāng)布局第二批精選層股票，特別是股價(jià)下跌較多，市盈率20倍以下，2021年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)達(dá)到5000萬元的成長(zhǎng)性股票。

　　第三，一方面積極參與戰(zhàn)略配售或者打新，目前新股市盈率均低于20倍，有較好的投資價(jià)值；另一方面，因?yàn)閼?zhàn)略配售需要鎖定6個(gè)月或者打新需要占用較大的資金，如果投資者對(duì)新股有深入研究，也可以在精選層開盤時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)介入。

　　第四，對(duì)于特別優(yōu)質(zhì)的精選層股票，可以參與該公司的大宗交易。相比A股大宗交易，精選層大宗交易有量小、折價(jià)高、免協(xié)議、沒有鎖定期等優(yōu)勢(shì)。對(duì)精選層的大宗交易，建議不要短期交易，還是要獲取長(zhǎng)期的轉(zhuǎn)板價(jià)值。

　　業(yè)界呼吁再降門檻

　　從2019年底開始，新三板啟動(dòng)了波瀾壯闊的全面深化改革，整個(gè)新三板市場(chǎng)呈現(xiàn)出積極向好的趨勢(shì)性變化。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)徐明在多個(gè)場(chǎng)合表示，新三板改革只有進(jìn)行時(shí)，沒有完成時(shí)。那么，轉(zhuǎn)板政策落地之后，精選層還會(huì)有哪些改革政策？

　　孫金鉅認(rèn)為，精選層目前在再融資以及并購重組方面的政策還待完善，需要給予精選層公司打通通過再融資以及并購做大做強(qiáng)的通道。另一方面，目前精選層投資依舊屬于股權(quán)投資市場(chǎng)，參與的投資者限制依舊比較高，流動(dòng)性依舊不足。目前精選層已經(jīng)逐步引入了公募基金，未來可以繼續(xù)引入更多的專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者參與進(jìn)來。

　　“從近期證監(jiān)會(huì)以及股轉(zhuǎn)公司的表態(tài)來看，還有混合做市制度、再融資制度以及融資融券制度應(yīng)該會(huì)在今年落地。”張可亮說。不過他對(duì)融資融券制度持保留意見，認(rèn)為融資融券有助漲殺跌的負(fù)面效應(yīng)，新三板精選層還是應(yīng)該秉持價(jià)值投資的理念，不宜推出加杠桿鼓勵(lì)炒作的制度安排。在張可亮看來，更重要的還是多發(fā)行一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)掛牌新三板。

　　付立春和朱為繹則繼續(xù)呼吁再降門檻。朱為繹表示，期待適當(dāng)降低門檻，當(dāng)然最主要是通過轉(zhuǎn)板來形成整個(gè)的投資閉環(huán)。付立春呼吁，現(xiàn)在不管是精選層還是新三板，最主要的政策預(yù)期就是降門檻，“門檻太高影響流動(dòng)性及二級(jí)市場(chǎng)交易，也會(huì)影響一級(jí)市場(chǎng)的申報(bào)情況及融資情況，進(jìn)而影響整體市場(chǎng)的效率，降門檻應(yīng)該是迫在眉睫的事了，這個(gè)已落后于市場(chǎng)預(yù)期。”