摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學(xué)家 章俊
鑒于美聯(lián)儲政策立場和取向在很大程度上會影響全球資本流動,而最近美聯(lián)儲釋放的“鴿派”信號,在客觀上拓寬了我國央行貨幣政策操作空間,今年貨幣政策立場將維持穩(wěn)健,讓部分國內(nèi)投資者對央行在貨幣政策層面進一步微調(diào)有較高預(yù)期。然而,從全球和國內(nèi)兩個角度以及政策面、基本面兩個維度來看,國內(nèi)貨幣政策進一步寬松的概率和必要性都不大。
目前判斷美聯(lián)儲在今年內(nèi)加息概率為零還為時過早。觀察上世紀(jì)80年代至今美聯(lián)儲的加息周期,會發(fā)現(xiàn)歷史上存在暫停加息后再度加息的情況。因此,國內(nèi)貨幣政策層面應(yīng)繼續(xù)維持穩(wěn)健的立場,保持政策的前瞻性來相機抉擇。筆者認(rèn)為,下半年美聯(lián)儲依然存在立場轉(zhuǎn)換的風(fēng)險,如果在短暫暫停之后重回加息路徑,則意味著國內(nèi)政策需要再次調(diào)整,這可能會對實體經(jīng)濟造成一定影響。
首先,從經(jīng)濟層面看,近期美國經(jīng)濟有所放緩,基本面整體保持平穩(wěn)。其次,從政策層面來看,從美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率的走勢中觀察上世紀(jì)80年代至今美聯(lián)儲的加息周期,不難發(fā)現(xiàn)歷史上存在暫停加息后再度加息的情況。再次,從時間點上來看,根據(jù)GDP數(shù)據(jù)來調(diào)整加息路徑,如果美國年內(nèi)重啟加息,時間點應(yīng)該是在12月份。今年下半年加息一方面可以進一步提升政策儲備厚度,另一方面可以為明年下半年的美國經(jīng)濟增長提供低基數(shù)效應(yīng)。
去年下半年以來,國內(nèi)宏觀政策重心開始轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長。貨幣政策層面,多次降準(zhǔn)累計釋放大量流動性,在一定程度上扭轉(zhuǎn)了市場整體流動性偏緊和企業(yè)融資狀況較難的情況。部分市場人士認(rèn)為,目前國內(nèi)央行可借美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)“鴿”之際,加大貨幣政策調(diào)整的力度。但筆者認(rèn)為,從國內(nèi)政策和基本面角度來看,進一步放松貨幣政策的必要性不強。
首先,從政策有效性來看,即便年內(nèi)央行再次實施降準(zhǔn),也更多是“置換”性質(zhì),目的是為金融機構(gòu)提供更為廉價的中長期資金來鼓勵向?qū)嶓w經(jīng)濟放貸。在此基礎(chǔ)上,應(yīng)進一步提高部分監(jiān)管指標(biāo)容忍度,建立對銀行的激勵機制,通過市場化的辦法調(diào)動金融機構(gòu)支持小微企業(yè)、民營企業(yè)的積極性。同時在制度層面,進一步推進利率市場化改革,推動利率逐步“兩軌合一軌”,從利率層面來疏通貨幣政策傳導(dǎo)機制。
其次,從政策重心切換來看,貨幣政策作為總量調(diào)節(jié)工具,在很大程度上存在“一刀切”的問題,而且很大程度上只能從供給端來支持穩(wěn)增長,因此在經(jīng)濟下行周期難免會出現(xiàn)傳導(dǎo)機制不暢和有效性不高的問題。而財政政策一方面可以從需求端發(fā)力,另一方面具有一定結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)的優(yōu)勢,在很大程度上可以起到配合和放大貨幣政策效應(yīng)的作用。
再次,從經(jīng)濟基本面來看,最新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟整體形勢已出現(xiàn)一些積極信號。例如制造業(yè)PMI新訂單指數(shù)在2月出現(xiàn)明顯反彈,說明需求端已出現(xiàn)邊際改善;ㄍ顿Y增速出現(xiàn)明顯回升帶動固定資產(chǎn)投資增速企穩(wěn),而挖掘機銷量反彈說明未來基建投資增速會持續(xù)回升。
最后,從去杠桿政策角度來說,實現(xiàn)企業(yè)部門穩(wěn)杠桿和居民部門去杠桿,需要把住貨幣政策的閘門,否則就很難實現(xiàn)整體宏觀杠桿率的穩(wěn)定。
總體而言,從內(nèi)外部政策環(huán)境和經(jīng)濟基本面來看,年內(nèi)都不存在繼續(xù)大幅放松貨幣政策的必要性,在著力打通貨幣政策傳導(dǎo)機制的基礎(chǔ)上,貨幣政策的取向更多是相機抉擇。(本文內(nèi)容僅代表作者個人觀點,不代表中證網(wǎng)和中國證券報立場。文章更多內(nèi)容詳見4月2日中國證券報觀點與觀察版。)