□國家信息中心宏觀經濟形勢課題組
2016年各季度間經濟走勢基本平穩(wěn)，但總體上呈現(xiàn)出“供給端企穩(wěn)、需求側疲弱”的特點。工業(yè)生產增速和上年持平，服務業(yè)增速比上年回落0.4個百分點，而固定資產投資、社會消費品零售總額和外貿出口實際增速同比分別放緩3.3、1.0和3.2個百分點。受經濟結構性失衡、金融風險積聚、內生增長動力不足、世界政治經濟不確定性較大的影響，2017年經濟將呈現(xiàn)“前高后低”格局，但經濟減緩的幅度將逐步減小，并不斷向潛在經濟增速收斂。
一季度宏觀經濟的動力及走勢判斷
展望一季度，盡管汽車制造業(yè)、房地產業(yè)將會有所減速，但是政策性因素、周期性因素和改革紅利等積極效應仍在釋放。深化供給側結構性改革政策效應繼續(xù)發(fā)揮作用；以雙創(chuàng)、互聯(lián)網+、大數(shù)據、云服務、戰(zhàn)略新興產業(yè)等為核心的新動能不斷培育壯大；進一步擴大幸福產業(yè)服務消費等政策將促進服務業(yè)快速發(fā)展；推進新型城鎮(zhèn)化、特色小鎮(zhèn)、武漢和鄭州啟動國家中心城市建設等將催生城市建設需求；第六批專項建設基金支撐新開工基建項目建設；工業(yè)企業(yè)在長達兩年的去庫存之后開始進入周期性回補庫存階段。此外，也存在一些特殊性因素影響經濟增長，比如，去年閏二月基數(shù)因素，遼寧經濟指標在剔除數(shù)據造假因素后將有所改善等。我們運用多種模型進行組合測算，預計一季度GDP將增長6.6%左右。
�。ㄒ唬┤萎a業(yè)增長基本平穩(wěn)
農業(yè)生產小幅放慢。2017年農業(yè)領域將大力推進供給側結構性改革，把增加綠色優(yōu)質農產品供給放在突出位置，繼續(xù)推進以減玉米為重點的種植業(yè)結構調整，進一步調減“鐮刀彎”等非優(yōu)勢產區(qū)玉米種植面積1000萬畝。初步預計一季度農業(yè)生產基本平穩(wěn)，增速微幅回落至2.8%左右。
工業(yè)生產階段性企穩(wěn)。展望一季度，工業(yè)生產將繼續(xù)階段性企穩(wěn)，一是工業(yè)企業(yè)進入周期性的庫存回補階段，去年四季度以來產成品存貨增速出現(xiàn)回升趨勢。二是外貿需求略有改善，1月份，PMI新出口訂單指數(shù)達到50.3，較上月提升0.2，外貿出口先導指數(shù)也小幅改善。三是高頻數(shù)據方面，1月份六大發(fā)電集團日均耗煤量為61.3萬噸，同比延續(xù)正增長，表明當前工業(yè)生產形勢仍然比較平穩(wěn)。四是去年同期基數(shù)較低。但是，工業(yè)生產下行壓力仍然很大，產能過剩與需求疲弱的矛盾依舊突出，原材料價格過快上漲侵蝕中下游工業(yè)企業(yè)利潤，車購稅優(yōu)惠力度減弱將會導致汽車生產明顯放慢。初步預計一季度工業(yè)增加值增長6.0%左右。
服務業(yè)增長小幅回落。展望一季度，受大宗商品物流需求回暖等因素影響，交通運輸業(yè)有望繼續(xù)加快，初步預計一季度交通運輸業(yè)增長8%左右，將帶動同期服務業(yè)增速加快約0.4個百分點；隨著居民消費的轉型升級，旅游、文化、體育、健康、養(yǎng)老等幸福產業(yè)有望快速發(fā)展。但是，房地產市場在調控政策收緊后明顯降溫，預計一季度房地產業(yè)將增長6%左右，下拉同期服務業(yè)增速減慢約0.4個百分點。春節(jié)前后央行普遍上調了各期限逆回購操作中標利率和常備借貸便利（SLF）利率，貨幣政策開始轉向穩(wěn)健中性，推動金融領域去杠桿，預計金融業(yè)增速將難以明顯回升�？傮w來看，預計一季度服務業(yè)將增長7.4%左右。
（二）內外部市場需求依然低迷
投資下行壓力較大。去年，固定資產投資額增長8.1%，同比回落1.9個百分點。月度走勢呈現(xiàn)出前高、中低、后穩(wěn)的特點。展望一季度，城鎮(zhèn)建設、專項建設基金重點支持的基建項目等仍將支撐投資較快增長，但是在民間投資意愿較低、繼續(xù)推進去產能工作、房地產投資資金來源收緊等因素影響下，固定資產投資將面臨下行壓力。一是在經濟轉型、市場需求偏弱、產能尚未出清的背景下，民間資本投資意愿普遍較低。二是去產能要求控制新增產能投資，或者實行產能減量置換，或者實行嚴禁新增產能。今年去產能將可能會擴圍至建材、煤電、煉化、造船等行業(yè)，會明顯抑制這些行業(yè)的投資活動。三是房企融資渠道大幅收窄、商品房銷售市場降溫等影響房地產投資后續(xù)資金來源。預計一季度固定資產投資增長將放緩至8.2%左右。
消費需求相對平穩(wěn)。當前，我國已經進入消費規(guī)模持續(xù)擴大、消費結構加快升級、消費貢獻不斷提高的發(fā)展新階段。但是，一季度消費增長也面臨著一些不利因素，一是住房汽車兩大消費龍頭全線降溫。1月份，30大中城市商品房成交面積同比下跌35.9%，汽車銷售量同比微增0.2%，增幅放緩7.5個百分點。二是經濟下行壓力導致就業(yè)質量有所下降，居民增收難度加大。三是國內消費品的質量與安全問題加劇消費外流現(xiàn)象，特別是春節(jié)期間出國旅游購物明顯增加，春節(jié)期間我國公民出境旅游總量約615萬人，同比增長近7%。初步預計一季度社會消費品零售總額將增長10.3%左右。
外貿需求有所改善。展望一季度，發(fā)達國家經濟增長有望小幅改善，受益于大宗商品價格上漲新興經濟體進口能力增強，我國外貿支持政策持續(xù)發(fā)力，對外貿易將保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢。但近期貿易保護主義有所抬頭，1月30日終裁，美國將對從中國進口的大型洗衣機征收32.12%至52.51%的反傾銷稅。2月2日，美國裁定對華企業(yè)不銹鋼板帶材征收63.86%-76.64%的反傾銷稅率和75.6%-190.71%反補貼稅率。此外，主要考慮到上年同期基數(shù)極低，以及貿易價格指數(shù)特別是進口價格的大幅回升，初步預計，一季度外貿出口將增長6.5%左右，進口將增長10.5%左右。
�。ㄈ┚用裣M價格相對溫和，工業(yè)品價格加速上漲
居民消費價格溫和上漲。一方面，人工等成本上升推動服務價格持續(xù)較快上漲；原材料價格上漲、物流成本提升等帶來部分成本推動型通脹壓力。另一方面，社會總供求關系寬松，PPI難以有效傳導到CPI；貨幣市場利率上行，1月份廣義貨幣增長11.3%，增幅同比放緩2.7個百分點；暖冬使得鮮菜價格漲幅低于往年，因而消費物價不具備大幅上漲的基礎。1月份，CPI上漲2.5%，預計一季度CPI同比上漲2%左右。
工業(yè)品價格呈現(xiàn)加速上漲態(tài)勢。其影響因素為“雙八成”，一是一季度PPI翹尾因素高達6.1%，約占PPI漲幅的八成左右；二是煤炭、鋼鐵、有色和石化等原材料價格上漲約占PPI漲幅的八成左右。1月份，PPI同比上漲6.9%，初步預計，一季度PPI將上漲7.2%左右。隨著翹尾因素逐季縮小，原材料短期供需扭曲關系逐步緩解，以及大宗初級產品價格進一步大漲的空間有限，PPI全年將呈現(xiàn)出顯著的“前高后低”特征。
當前經濟運行中存在的主要問題
（一）債市匯市聯(lián)動可能觸發(fā)金融風險上升
當前，我國債券市場杠桿水平較高，抗風險能力明顯不足，而美聯(lián)儲加息帶來的外匯沖擊風險，會成為我國金融風險的觸發(fā)因素，如果處置不當，甚至會引發(fā)系統(tǒng)性金融風險。一旦美聯(lián)儲超預期推動美元加息進程，年內人民幣匯率將大概率承壓下行，加大資本外流壓力，導致國內資金偏緊、市場利率上行，進而沖擊債券市場，造成信用債違約現(xiàn)象增多、債券凈融資規(guī)模大幅下降。債券市場融資是直接融資的主要渠道，年新增融資規(guī)模達3萬億左右，占直接融資的70%以上。一旦債市融資功能受阻，債券發(fā)行企業(yè)將被迫轉向銀行等間接融資渠道，將抬升融資成本，尤其是加劇中小企業(yè)債務負擔。因此，債市匯市聯(lián)動將會造成流動性緊張，加劇企業(yè)經營困難，導致金融風險上升。
（二）實體經濟生產經營困難仍然較大
近年來，受外需疲弱、產能過剩、轉型升級等多重因素影響，我國實體企業(yè)生產經營十分困難，突出表現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)數(shù)量增長放緩、生產速度大幅放緩、企業(yè)效益明顯下滑等方面。截至2016年底，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共37.8萬家，比上年底僅增加4783家，遠低于前四年年均增加1.5萬家左右的水平。規(guī)模以上工業(yè)增加值增速從2014年8%左右滑落到近兩年的6%左右。盡管2016年工業(yè)企業(yè)效益有所好轉，但與上年利潤下降形成的低基數(shù)有一定關系，兩年利潤平均增長尚不及生產增長。目前，實體經濟向好的基礎尚不牢固，上游原材料價格過快上漲、融資難融資貴、市場需求疲弱、回款速度放慢等拖累著企業(yè)生產經營。
（三）房地產市場快速降溫沖擊經濟平穩(wěn)
近兩年來，受首付比例和利率下調、交易環(huán)節(jié)稅收減免、限購限貸放寬等政策刺激，我國房地產市場成交量明顯活躍、量價齊漲，出現(xiàn)堪比2005年、2009年的火爆行情。但是，副作用也伴隨而來，多個重點城市房價過快上漲，資產泡沫風險明顯加大，已經影響到社會經濟的平穩(wěn)發(fā)展和群眾的切身利益。2016年國慶節(jié)前后，重點城市紛紛出臺嚴厲的房地產市場調控措施。近期房地產開發(fā)企業(yè)融資渠道明顯收窄，房企債市月均凈融資額從2016年前9個月的1082億元，下降到近三個月的不足200億元。房價漲幅也明顯放慢，70個大中城市新建商品住宅、二手住宅價格環(huán)比漲幅連續(xù)三個月放慢。房地產相關產業(yè)鏈條長、帶動作用大，新一輪房地產調控政策可能會對短期經濟平穩(wěn)增長造成負面沖擊。
�。ㄋ模┏杀就苿有屯ㄘ浥蛎涬[憂有所顯現(xiàn)
近一年來，煤炭、鋼鐵、有色等工業(yè)原材料價格快速上漲；國際大宗商品價格整體提升疊加人民幣外匯貶值帶來輸入型通脹壓力；受貨車“限超令”影響物流運輸成本快速上漲；租金、人工、環(huán)保成本持續(xù)上漲。這些原材料等成本的大幅上漲，將會在一定程度上傳導至下游產品，容易誘發(fā)成本推動型通貨膨脹，進而會損害企業(yè)盈利能力、加重居民生活負擔，同時很難采用緊縮政策進行有效治理。
此外，美國特朗普政府政策及美元加息進程存在較大不確定性，加大了其政策外溢影響的復雜程度；全球貿易保護主義傾向有所抬頭，涉我貿易摩擦大幅增加；我國財政收入增速持續(xù)放慢，收支矛盾突出；區(qū)域經濟發(fā)展分化加劇，個別地區(qū)經濟發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)。
政策建議
建議注重綜合施策、協(xié)同發(fā)力，加快推進財稅、金融、國有企業(yè)等體制改革方案落地，釋放制度創(chuàng)新紅利和激發(fā)市場活力。堅持問題導向，保持人民幣匯率基本穩(wěn)定，化解關鍵領域金融風險，激發(fā)民間投資活力，健全房地產市場長效機制。
�。ㄒ唬┘訌婎A期管理，保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定
一是保持人民幣匯率基本穩(wěn)定。短期內，央行匯率調控應保持定力，順勢而為，擇機引導人民幣貶值風險有序釋放。當出現(xiàn)人民幣貶值預期惡化和貶值風險集中釋放時，采取適當?shù)氖袌龈深A，適時“維穩(wěn)”，防止人民幣匯率超調。中期看，要加快推動人民幣匯率形成機制市場化改革，逐步增強人民幣匯率浮動彈性，做好制度設計和政策安排，實現(xiàn)人民幣匯率制度的順利轉型。二是適度加強外匯流出管理。加大對大額非主業(yè)投資和一些不規(guī)范投資的真實性、合規(guī)性審核力度，嚴厲打擊地下錢莊、逃匯騙購匯等違法犯罪活動。三是密切跟蹤“黑天鵝”事件，做好預案研究和政策儲備，防范外匯市場劇烈波動和跨境資金大規(guī)模外流風險。
（二）加強風險防范，下決心處置一批風險點
一是把防控金融風險放在更加重要的位置，堅持底線思維，既要讓市場機制在更大程度上發(fā)揮作用，也要防止市場出現(xiàn)大波動。二是進一步完善宏觀審慎政策框架，引導信貸合理增長，促進社會資金“脫虛入實”，更好地支持實體經濟發(fā)展。三是重點化解債券市場風險。妥善處理企業(yè)債券違約事件，保護債市的正常融資功能。監(jiān)控債券市場清償風險，防止集中違約，重點關注產能過剩行業(yè)信用風險和短期債務償還風險。有序打破剛性兌付，健全法治化、市場化的違約處置機制。四是持續(xù)打擊資本市場違法違規(guī)行為，加強稽查執(zhí)法力度，凈化資本市場秩序，保護投資者權益。
�。ㄈ┘訌娙谫Y服務，激發(fā)民間投資活力
一是督促銀行業(yè)金融機構嚴格落實支持實體經濟發(fā)展的各項政策措施，取消不合理的涉企收費項目，加大對小微企業(yè)的融資支持，切實做到增速、戶數(shù)、申貸獲得率等“三個不低于”。二是拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，降低企業(yè)融資成本。支持符合條件的中小企業(yè)發(fā)行債券融資、首次公開發(fā)行上市和再融資，積極推動私募股權投資機構和創(chuàng)業(yè)投資機構規(guī)范發(fā)展，積極穩(wěn)妥發(fā)展“新三板”市場和區(qū)域性股權市場。研究出臺幸福產業(yè)系列專項債券、PPP專項債券等創(chuàng)新品種。三是鼓勵發(fā)展支持重點領域建設的投資基金，充分發(fā)揮引導作用，加大對處于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)的融資支持力度。四是發(fā)展政府支持的融資擔保機構，提高擔保服務能力，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴。
�。ㄋ模┘訌姽┙o調整，健全房地產市場長效機制
一是完善地方政府住宅土地供應制度，因地制宜調整優(yōu)化住宅用地規(guī)模，加強住宅土地供應信息公開力度，強化對住宅用地供應計劃年度執(zhí)行情況的考核監(jiān)督。二是完善房地產相關財稅制度改革，建立健全覆蓋住房交易、保有等環(huán)節(jié)的房地產稅制。三是完善住宅金融制度，加大對中低收入人群購房融資的支持力度，研究成立住宅金融銀行。四是加快推進戶籍制度改革，協(xié)調推進基本公共服務均等化，不斷擴大教育、就業(yè)、醫(yī)療、養(yǎng)老、住房保障等基本公共服務覆蓋面。五是優(yōu)化公共資源均衡配置制度，適當增加中小城市公共產品和服務，引導人口合理流動。
�。ㄎ澹┘訌妰r格監(jiān)測，預防成本推動型通脹
一是嚴格落實穩(wěn)健中性的貨幣政策，加強流動性管理，促進貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。二是完善供給側結構性改革的推進方式。堅持用市場、法治的辦法推進去產能工作，嚴格執(zhí)行環(huán)保、能耗、質量、安全等相關法律法規(guī)和標準，創(chuàng)造條件推動企業(yè)兼并重組。統(tǒng)籌協(xié)調好去產能、保供應、穩(wěn)價格的關系。三是降低貨物流通成本。清理規(guī)范流通環(huán)節(jié)收費，重點取消一批過橋過路等相關收費，適度降低貨運車輛的高速公路通行費。四是加強價格監(jiān)督檢查和反價格壟斷執(zhí)法，重點打擊惡意囤積、哄抬價格以及合謀漲價、串通漲價等違法行為。五是加強商品期貨和電子交易市場監(jiān)管，嚴厲打擊操縱市場等違法違規(guī)行為，抑制過度投機。
