經(jīng)濟短期高點出現(xiàn)——實體經(jīng)濟觀察2017年第13期（海通宏觀姜超、于博）
從中觀行業(yè)數(shù)據(jù)看，3月數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯分化：終端需求方面，外需出口改善，內需中地產銷量回落、乘用車依然低迷；工業(yè)生產及運輸方面，發(fā)電耗煤增速創(chuàng)下新高，但粗鋼產量、重卡銷量、鐵路貨運量增速均較前兩月回落；價格方面，PPI同比首現(xiàn)回落。
受益于1-2月經(jīng)濟平穩(wěn)，1季度經(jīng)濟無憂。但3月已現(xiàn)頹勢，且4月以來，地產銷量增速仍低，發(fā)電耗煤增速見頂回落，意味著經(jīng)濟正在從“需求弱生產旺”轉向“需求生產雙弱”。
需求：下游地產、乘用車回落，紡織服裝、批零、文體娛樂改善。中游鋼鐵、水泥、重卡回落，化工尚可。上游煤炭走弱，有色尚可，交運走弱。
價格：3月首套房貸款利率上升，PPI首現(xiàn)回落。上周國內生產資料價格漲跌互現(xiàn)，國際原油價格反彈。
庫存：下游地產去化，乘用車仍高。中游鋼鐵回補，水泥、化工去化。上游煤炭有平有補，有色繼續(xù)去化。
下游行業(yè)：
地產：3月地產銷量、土地成交下滑，4月上旬地產銷量仍弱。3月樓市調控再度加碼，35城首套房貸款平均利率繼續(xù)上升至4.49%，令3月64城地產銷量增速大跌轉負至-18.6%。其中一線跌幅收窄至-24%，但二線-15%、三線-20%的增速均較1-2月明顯下滑。4月上旬64城地產銷量增速-17.2%，跌幅仍大，三四線銷量雖因棚改貨幣化安置而好于一二線，但跌幅仍然達到10%。3月百城土地成交面積增速大跌轉負至-19%，上周土地成交面積下滑，同比延續(xù)負增長，或對地產投資形成拖累。
乘用車：3月乘用車銷量仍較低迷，成交價格降、優(yōu)惠力度升。3月乘聯(lián)會狹義乘用車銷量同比增速2.9%，較1-2月略反彈，但仍遠低于16年12月。3月中汽協(xié)乘用車銷量同比增速繼續(xù)下滑至2.0%。中汽協(xié)、乘聯(lián)會口徑下乘用車銷量增速走勢略有背離，但均處低位。前期小排量車購置稅優(yōu)惠政策透支需求，疊加17年購置稅優(yōu)惠力度減半，令需求持續(xù)低迷。受2月經(jīng)銷商庫存高企影響，3月終端優(yōu)惠力度小幅回升，而整體成交價格環(huán)比略降，但3月經(jīng)銷商庫存預警指數(shù)略降至61.9%，但仍處同期高位，指向去庫存壓力未消。
紡織服裝：3月柯橋紡織景氣指數(shù)回升，子行業(yè)出口全線反彈。3月柯橋紡織景氣指數(shù)季節(jié)性回升，其中市場指數(shù)和生產指數(shù)均回升，指向需求、生產均略有改善。外貿數(shù)據(jù)印證了需求的改善。雖然去年同期基數(shù)較高，但在外需整體改善、貿易重回順差的背景下，3月紡織服裝各子行業(yè)出口同比增速均大幅回升，針織紗線、服裝、鞋類出口同比增速分別為14.8%、22.3%、23.4%，指向紡織服裝行業(yè)外需明顯改善。上周柯橋紡織價格指數(shù)降，328級棉花現(xiàn)貨價格指數(shù)繼續(xù)下降。
商貿零售：3月50家零售增速反彈，1季度增速仍小幅回落。3月50家零售同比增速小幅反彈至3.1%，但受1-2月增速1.6%低迷拖累，1季度增速2%仍較去年4季度下滑。1季度各品類零售額同比有漲有跌。當前零售增速呈現(xiàn)分化跡象，整體趨勢性下滑，但白酒等高端消費需求仍旺。
文體娛樂：上周全國電影票房回升，一季度票房整體羸弱。清明假期后，國產電影《非凡任務》《嫌疑人X的獻身》等發(fā)力，全國電影票房收入和觀影人次均回升，票房收入升至8.36億元，同比轉正至23.4%，觀影人次升至2429萬，轉正至14.1%。但1季度票房同比-2.2%，觀影人次同比-4%，表現(xiàn)羸弱，主因影片質量下滑、互聯(lián)網(wǎng)票補減少、票房打假，以及去年高基數(shù)。4月《速度與激情8》等片上映，或有助于市場回暖。
中游行業(yè)：
鋼鐵：上周鋼價下滑，社會庫存去化放緩，3月粗鋼產量回落。3月西本新干線粗鋼產量增速降至4.9%，印證高爐開工率持續(xù)負增，而中鋼協(xié)重點鋼企粗鋼產量增速略升至7.3%，指向行業(yè)集中度略回升。上周鋼價螺紋鋼、熱軋板卷均跌，螺紋、熱板毛利均降，指向供需格局轉差。具體看，上周鋼材社會庫存去化速度放緩，指向終端需求邊際轉弱；而上周高爐開工率繼續(xù)上升至77.6%，同比增速由負轉正，以及3月下旬粗鋼產量增速反彈，均指向生產邊際擴張。4月傳統(tǒng)需求旺季到來，高爐開工率繼續(xù)走高，但終端需求仍然偏弱，短期鋼價或依然承壓。
水泥：上周全國水泥均價繼續(xù)上揚，庫容比繼續(xù)回落。上周全國水泥市場價格繼續(xù)上揚，較前一周環(huán)比上漲0.97%。4月初，受清明假期和雨水天氣影響，華東和華中等部分地區(qū)需求有所減弱，但熟料庫存整體略降，水泥企業(yè)庫容比也回落至59.1%，仍處于偏低水平；分地區(qū)看價格，西北、東北、中南、西南以穩(wěn)為主，華北、華東繼續(xù)上調。若環(huán)保治理再加大力度，供給受限嚴重，不排除部分地區(qū)價格繼續(xù)上調。
化工：上周PTA產業(yè)鏈價格有漲有平，負荷率仍處高位。上周PTA產業(yè)鏈產品價格滌綸POY、PTA漲，聚酯切片平，主要為下游織造需求改善和上游油價反彈共同推動。從開工和庫存看，清明假期過后，PTA工廠、聚酯工廠負荷率微降，江浙織機負荷率持平，但仍處高位，而偏下游的滌綸POY庫存天數(shù)也季節(jié)性下滑至17天。整體看，當前PTA產業(yè)鏈需求、生產仍保持溫和擴張。
重卡：3月重卡銷量創(chuàng)六年新高，但同比降幅大幅回落。3月重卡銷量11.5萬輛，創(chuàng)下11年4月以來新高。但同比增速由1-2月的134.5%大跌至53.4%，與去年10月、12月相當。而環(huán)比1-2月均值增長37.2%，也創(chuàng)下歷年同期新低。強力治超政策導致單車運力下降，引致存量更新需求大增，是前期重卡銷量飆升的主因，但增速見頂回落意味著其對需求的拉動已開始減弱。
電力：4月上中旬發(fā)電耗煤增速明顯回落，工業(yè)經(jīng)濟高點已現(xiàn)。3月發(fā)電耗煤增速升至18.4%，創(chuàng)13年9月以來新高。但4月上旬發(fā)電耗煤同比增速回落至16年10月水平15.4%，環(huán)比增速-5.2%低于過去3年同期，而中旬前3天日均發(fā)電耗煤同比繼續(xù)下滑至13.7%。發(fā)電耗煤增速見頂回落，意味著工業(yè)經(jīng)濟高點已現(xiàn)。
上游行業(yè)和交運：
煤炭：上周煤價平中有降，電廠庫存天數(shù)平，鋼廠庫存天數(shù)升。上周動力煤、無煙煤、焦煤價格續(xù)平，秦皇島港煤價格續(xù)降。從需求端看，4月上旬發(fā)電耗煤轉弱，六大電廠煤炭庫存可用天數(shù)維持在15天，同期港口庫存亦上行，均指向煤電需求走弱，而上周鋼價和噸鋼毛利也都繼續(xù)回落，鋼廠煉焦煤庫存天數(shù)升至14天，也令焦煤價格承壓。從供給端看，3月以來針對煤炭事故的安全檢查與環(huán)保督察未見松懈，一定程度上造成煤炭供應偏緊。
有色：上周銅、鋁價格震蕩，銅庫存繼續(xù)分化，鋁庫存再降。上周美元繼續(xù)回升，LME銅先漲后落，鋁價震蕩下行。LME和COMEX銅庫存繼續(xù)分化、一降一升，銅總庫存持續(xù)下滑，而鋁庫存繼續(xù)回落。雖然秘魯銅礦罷工結束，供給收縮因素消退，但雄安熱度不減引發(fā)基建擴張預期，對未來短期銅價形成支撐。但美聯(lián)儲加息背景下，長期銅價漲幅有限。
大宗商品：上周油價上漲，CRB震蕩下跌，美元指數(shù)上升。聯(lián)儲3月會議紀要顯示縮表可能，緊縮性貨幣政策增加新興市場資本流出擔憂，令上周美元指數(shù)維持在100以上并小幅上行、CRB指數(shù)震蕩下跌。夏季用油高峰到來，美國EIA數(shù)據(jù)提振疊加利比亞供油中斷，令上周油價上漲、WTI重回50美元/桶以上。
交通運輸：3月鐵路貨運量增速回落，上周RPK微升，BDI回落。3月鐵路貨運量增速回落至16.8%，但1季度增速15.3%仍創(chuàng)下10年2季度以來新高。上周航空客運周轉量（RPK）增速同比微升至15.8%，國內線降至17.1%，國際線升至13.2%�！耙粠б宦贰焙汀熬┙蚣健钡葒覒�(zhàn)略的持續(xù)發(fā)力，帶動航空市場需求的進一步擴張。上周BDI指數(shù)回落，主因美元小幅上漲。上周CCFI上升。
