2017年年末，資金市場的“味道”有些不一樣，受影響最大的是非銀機(jī)構(gòu)和小銀行。
非銀部門要從大銀行借入1月期的資金，利率已經(jīng)飆至年化7.5%以上。部分銀行明確表示，只借給公募和自營，不借給資管產(chǎn)品。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，針對年底的流動性壓力，各金融機(jī)構(gòu)已有應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，而且當(dāng)前監(jiān)管更貼近市場，央行會適當(dāng)投放流動性。機(jī)構(gòu)比較一致的預(yù)期是，2018年需按相關(guān)部門要求，主動適應(yīng)金融去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境。
防范流動性風(fēng)險
“流動性管理辦法出臺后，3個月以上同業(yè)存單利率連創(chuàng)歷史新高�！迸R近年底，某股份制銀行支行長趙勇（化名）頗為焦慮。即使利率飆升，小銀行的交易員仍高呼：“多貴也要續(xù)上！”
12月6日銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行流動性風(fēng)險管理辦法（修訂征求意見稿）》(以下簡稱“流動性新規(guī)”)。流動性新規(guī)通過增設(shè)流動性管理指標(biāo)、明確細(xì)節(jié)、“查遺補(bǔ)漏”的方式，提升了銀行流動性風(fēng)險監(jiān)管要求。
在趙勇看來，這是促使年末流動性緊張與往年不同的重要原因。流動性新規(guī)新增了流動性匹配率指標(biāo)，重存貸，抑同業(yè)。銀行為達(dá)標(biāo)，會相應(yīng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)占比，對于一般性存款等穩(wěn)定性負(fù)債的需求加大，從而縮小表外理財(cái)融資負(fù)債需求，各家銀行對存款的爭奪更加激烈。
同時，流動性匹配率是所有商業(yè)銀行都要達(dá)標(biāo)的監(jiān)管指標(biāo)，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)期限結(jié)構(gòu)面臨調(diào)整，需加大同業(yè)負(fù)債和同業(yè)存單的久期。
“最直接的影響是三個月以上期限同業(yè)存單發(fā)行需求大幅增加�！壁w勇說。
同業(yè)存單是存款類金融機(jī)構(gòu)在全國銀行間市場上發(fā)行的記賬式定期存款憑證，發(fā)行后可以進(jìn)入二級市場流通，也可作為質(zhì)押品進(jìn)行質(zhì)押式回購交易，是利率市場化的一個重要試點(diǎn)工具。
近兩年來，國有大行實(shí)際上成為央行向市場注入基礎(chǔ)貨幣的主要渠道，中小銀行很多時候通過發(fā)行同業(yè)存單從大銀行獲得資金。
通常，中長期同業(yè)存單利率高于短期同業(yè)存單利率，風(fēng)險高的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率高于風(fēng)險低的銀行發(fā)行的同業(yè)存單利率。因此銀行存在著發(fā)行短期同業(yè)存單、購買長期存單，或購買風(fēng)險更高的同業(yè)存單進(jìn)行套利的空間。
“期限錯配導(dǎo)致部分銀行發(fā)行的短期存單到期后必須繼續(xù)發(fā)行�！壁w勇介紹。
截至21日，12月以來同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模達(dá)1.6萬億元，按照當(dāng)前節(jié)奏，12月同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模大概率突破2萬億元。目前，1個月、3個月、6個月同業(yè)存單發(fā)行利率已連續(xù)14個交易日超過5%，創(chuàng)出2015年4月以來的最長紀(jì)錄。
“發(fā)行利率高，說明小銀行資金需求迫切，這些銀行的利潤空間被進(jìn)一步壓縮。”趙勇說。
非銀融入壓力大
“我前兩天去借期限1個月的資金，某銀行說，7.5%出借。最近錢是貴了點(diǎn)，長的貴，短的也貴。其實(shí)市場上有錢，但都想出借期限長的，利率動輒6.5%以上。短的為啥貴？因?yàn)闆]人出，7天價格飆到5%以上很正常�！蹦橙坦淌詹咳耸啃钫f。
他介紹，除了價格飆升，資金出借方會強(qiáng)調(diào)，只借給公募、自營，不考慮資管產(chǎn)品。
趙勇分析，出現(xiàn)這種情況是資管新規(guī)疊加流動性新規(guī)產(chǎn)生的“共振”。
之前，中小銀行由于信貸需求以及資金管理能力有限，有時候會把通過發(fā)行同業(yè)存單籌措來的資金委托券商、基金和私募等代為管理。而這些委外機(jī)構(gòu)將大量資金配置于債券類或權(quán)益類資產(chǎn)。隨著套利環(huán)節(jié)的延長，需要更高收益率的產(chǎn)品支撐整個套利鏈條的延續(xù)。最終只能加杠桿、加久期和降信用，以犧牲流動性和信用來增厚利潤。
9月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動性風(fēng)險管理規(guī)定》，其中明確“同一基金管理人管理的全部貨幣市場基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過該商業(yè)銀行最近一個季度末凈資產(chǎn)的10%�！贝艘�(guī)定一出，貨幣基金即開始下調(diào)同業(yè)存單占比。結(jié)合人民銀行11月發(fā)布的《規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》（以下簡稱“資管新規(guī)”），與此次銀監(jiān)會發(fā)布的流動性新規(guī)中三個指標(biāo)的計(jì)算與風(fēng)險資本計(jì)提均有顯著關(guān)聯(lián)。在資管新規(guī)落實(shí)之前，各銀行已經(jīng)主動減少了理財(cái)產(chǎn)品的嵌套。
某銀行交易員稱，跨年14天利率再創(chuàng)本周新高。即將突破兩位數(shù)的跨年利率顯示，非銀融入跨年資金的壓力很大。而且非銀機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)性融入壓力可能會持續(xù)到年末。臨近年底，機(jī)構(gòu)交投意愿不強(qiáng)，跨年資金融出方多為基金類機(jī)構(gòu)，大行目前很少有跨年資金融出。
金融去杠桿在路上
“針對流動性緊張，各類金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)積累不少應(yīng)對經(jīng)驗(yàn)，而且當(dāng)前監(jiān)管更貼近市場：市場資金緊的時候，央行會適當(dāng)投放流動性；松的時候，就適當(dāng)收回一些�！蹦承磐泄镜耐顿Y總監(jiān)表示。
銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)比較一致的預(yù)期是，2018年需按照銀監(jiān)會流動性新規(guī)與資管新規(guī)要求，適應(yīng)“金融去杠桿”的強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境。
天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝表示，在金融去杠桿過程中，今年4、5月，金融系統(tǒng)大概1.5萬億元的交易結(jié)構(gòu)得到了解散，也就是“去杠桿”，城商行賣掉9千億元，農(nóng)商行賣掉5千億元。留下來大多是浮虧狀態(tài)的嵌套資管產(chǎn)品，怎么清理？這是一個博弈過程。
他指出，從2014年到2016年，整個金融系統(tǒng)內(nèi)部資產(chǎn)的年度復(fù)合增長率是17%，遠(yuǎn)超國民經(jīng)濟(jì)其他三個部門。可以說2014年之前是地方政府、國有經(jīng)濟(jì)部門在加杠桿。2014年到2016年加杠桿的主力是金融系統(tǒng)內(nèi)部�！拔覀兿硎芰藘赡炅闳齻�季度的債市牛市。但是從去年8月開始，金融市場收緊流動性，一直綿延至今�！眲㈧陷x說。
現(xiàn)在影子銀行受到強(qiáng)力擠壓，意味著資金運(yùn)用和資金來源之間天然的缺口會顯現(xiàn)化，它的壓力會外泄。外泄出來對應(yīng)的就是利率的上升，就是債券熊市。
有監(jiān)管部門官員做過一個形象的比喻：“金融去杠桿是市場的博弈，我們的策略是煮面條：煮面條第一次水開，面條煮不熟，一定要往里面加涼水、再開、再加涼水、再開……反復(fù)幾次這個面條就煮熟了……每一次加壓要摧毀一批市場交易者的頑固意志。持續(xù)多長時間很難說，資管新規(guī)給了一個期限，2019年中期�！�
