隨著2017年報(bào)季結(jié)束，新三板掛牌PE年報(bào)全部亮相，去年最賺錢的仍然是九鼎集團(tuán)（430719.OC），公司去年盈利為11.5億元，但同比下滑逾四成。
多數(shù)掛牌PE都受到減持新規(guī)的影響。分析人士指出，減持新規(guī)扼緊了私募退出的環(huán)節(jié)，對(duì)整個(gè)行業(yè)有致命的打擊。不過，和短期賺快錢的Pre-IPO投資相比，專注早期和產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)將有更好的生存空間。
對(duì)于新三板掛牌私募而言，更令他們煎熬的是，融資功能尚沒有恢復(fù)，卻仍要遵從嚴(yán)格的信息披露。九鼎集團(tuán)上市子公司九鼎投資首度披露了公司在管基金的詳情和主要基金的收益率，給了市場窺見PE巨頭內(nèi)部詳情的機(jī)會(huì)。
減持新規(guī)立竿見影
年報(bào)顯示，去年新三板盈利最高的掛牌PE仍然是九鼎集團(tuán)，公司2017年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為88億元，同比下滑14%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.5億元，同比下滑44%，在整個(gè)新三板盈利榜單上退居第三。
排名第二的掛牌PE是主要投消費(fèi)品行業(yè)的早期投資機(jī)構(gòu)天圖投資（833975.OC），公司繼續(xù)保持了強(qiáng)勁的增長勢(shì)頭，去年?duì)I收11億元，同比增長41%；歸母凈利潤8.3億元，同比增長17%。
以實(shí)業(yè)為主、PE管理機(jī)構(gòu)明石創(chuàng)新（832924.OC）去年凈利潤增至6.5億元。緊隨其后的是老牌PE公司硅谷天堂（833044.OC）和信中利（833858.OC），盈利都在3億元級(jí)別。其中，信中利去年業(yè)績大幅下滑，凈利潤同比減少了一半。
值得一提的是，九鼎集團(tuán)的收入更多來自旗下的富通保險(xiǎn)（亞洲），九鼎近年來斥資百億元收購的這家香港壽險(xiǎn)公司為九鼎集團(tuán)貢獻(xiàn)了58億元收入和6億元凈利潤。相比，九鼎的傳統(tǒng)主業(yè)基金管理業(yè)務(wù)只賺了3.2億元，同比減少一半。
不過，和其他掛牌PE不同，九鼎集團(tuán)沒有將公允價(jià)值變動(dòng)全部計(jì)入當(dāng)期損益，也就是說九鼎是唯一沒有把持有股票浮盈計(jì)算在利潤里的新三板PE。這與其上市子公司九鼎投資（600053.SH）采用的審計(jì)原則有關(guān)。
如果把股票浮盈都算在利潤里，九鼎集團(tuán)去年僅PE業(yè)務(wù)利潤能達(dá)到17億元，仍然是掛牌PE里盈利最高的。
但只考慮“落袋為安”的收益，九鼎表現(xiàn)就不理想了，公司投資管理業(yè)務(wù)收入、投資收益雙雙下降30%以上。公司表示，這是因?yàn)槭艿綔p持新規(guī)影響，出售金融資產(chǎn)減少所致。
減持新規(guī)是指證監(jiān)會(huì)2017年5月發(fā)布并實(shí)施的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，按照規(guī)定，原始股東在90天內(nèi)，集中競價(jià)減持不得超過上市公司股份總量的1%，大宗交易減持不超過2%。持有非公開發(fā)行股份的股東解禁后一年內(nèi)最多只能集中競價(jià)減持一半。
第一財(cái)經(jīng)記者梳理發(fā)現(xiàn)，多數(shù)掛牌PE都表示業(yè)績受到減持新規(guī)的影響。
思考投資（831896.OC）去年業(yè)績大幅下滑，營收僅1000多萬元，虧損達(dá)到3500多萬元。公司稱，受減持新規(guī)和資管新規(guī)的影響，公司主要投資策略“大宗交易投資策略”時(shí)間周期出現(xiàn)大幅延長，收益趨向降低，“禮花彈策略”也需要根據(jù)監(jiān)管進(jìn)行調(diào)整。
“減持新規(guī)實(shí)施后，PE減持靈活度更小，兌現(xiàn)投資收益速度更慢、期限更長，對(duì)投資收益也有一定影響�！睎|北證券研究總監(jiān)付立春對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示：“目前還是過渡期，未來幾年會(huì)有一個(gè)平滑的過程，成為行業(yè)的常態(tài)。”
私募行業(yè)分析師陳偉告訴記者，減持新規(guī)對(duì)整個(gè)行業(yè)有致命的打擊，將基金退出期從一年拉到三四年，打破了行業(yè)一般慣例。
“對(duì)Pre-IPO階段想做一波穩(wěn)定快錢的機(jī)構(gòu)，把投資周期一下拉長，他們肯定吃不消。對(duì)于專注早期和產(chǎn)業(yè)投資的機(jī)構(gòu)，可以布局一些抗周期的領(lǐng)域，資本增值空間也能超過Pre-IPO�！标悅ケ硎�。
他認(rèn)為，未來私募股權(quán)投資基金可能更多尋求并購而不是IPO方式退出，并購更加穩(wěn)妥，但是代價(jià)是收益率變低，隨之帶來整個(gè)行業(yè)的收益率下降。
新三板PE融資仍未恢復(fù)
去年10月，新三板私募整改最終方案出臺(tái)并火速執(zhí)行，短短兩個(gè)月里，中科招商、達(dá)仁資管等5家掛牌PE被強(qiáng)制退市。加上主動(dòng)退市的，目前新三板掛牌PE還剩下20家。
但是，掛牌PE的定增融資功能并沒有隨著整改結(jié)束而恢復(fù)。一位掛牌PE相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示：“募資理論上應(yīng)該不受限制，但還要等股轉(zhuǎn)明確�！绷硪患襊E公司內(nèi)部人士告訴記者：“具體的政策還不太清楚，但監(jiān)管總體是不支持的�！�
付立春認(rèn)為，過去私募在新三板融資規(guī)模巨大，募集資金使用存在不規(guī)范，監(jiān)管者和定增參與者都接受過比較慘痛的教訓(xùn)，重新制定融資規(guī)則還需要謹(jǐn)慎。
在2015年底，監(jiān)管者叫停PE融資之前，當(dāng)年掛牌PE融資總額占整個(gè)新三板融資總規(guī)模的四分之一之巨，融資前十名企業(yè)中有6家私募管理機(jī)構(gòu)。此外，部分PE機(jī)構(gòu)使用募集資金投入A股二級(jí)市場，引起了監(jiān)管者對(duì)資金脫實(shí)向虛的擔(dān)憂。
第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前有過定增歷史的11家掛牌PE中，僅有一家的投資者是浮盈的，其余10家定增參與者的虧損在50%至99%之間。
如今，私募機(jī)構(gòu)在新三板上不能融資，卻要承擔(dān)嚴(yán)格的信息披露義務(wù)。根據(jù)新三板私募基金管理機(jī)構(gòu)的信披指引，掛牌PE需要披露各支在管基金的詳細(xì)情況、投資項(xiàng)目的信息、基金銷售募集方式、最賺錢的五只基金等等，此外，還需要披露季度報(bào)告。
即使這樣暴露的信息披露模板，也是私募機(jī)構(gòu)們和監(jiān)管者爭取而來的，而市場也得以窺見外界看來比較神秘的私募基金公司內(nèi)部運(yùn)營情況。
不過，記者梳理發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過整改結(jié)束后，掛牌私募信披已經(jīng)沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。如信中利、硅谷天堂在注銷了掛牌主體的私募基金管理人資格后，不再遵照私募專門信披指引，只按照普通公司進(jìn)行披露。
九鼎集團(tuán)雖然從未按私募指引進(jìn)行嚴(yán)格披露，但是上周五上市公司九鼎投資首次發(fā)布年報(bào)的補(bǔ)充公告，披露了全部200多只在管基金的基本情況，以及十只重點(diǎn)基金的投資金額和退出情況，以及最賺錢的5只基金IRR（內(nèi)部收益率）等核心數(shù)據(jù)。
陳偉認(rèn)為，信息披露不統(tǒng)一可能是由于基金業(yè)協(xié)會(huì)和新三板溝通不到位，沒有對(duì)披露完整度做詳細(xì)的要求和指導(dǎo)。所有私募都有不想披露的地方，只要能不披露當(dāng)然不會(huì)披露。
（第一財(cái)經(jīng)實(shí)習(xí)生王天然對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）
