2018年以來，受股市行情低迷和監(jiān)管政策趨嚴(yán)等因素影響，券商股行情持續(xù)走低。不過，分析人士認(rèn)為，無論是從基本面還是估值角度看，券商板塊都處于歷史較低點(diǎn)；展望下半年，券商業(yè)績有望企穩(wěn)向好，證券行業(yè)盈利水平有望小幅提升，但個(gè)股之間仍將出現(xiàn)分化，建議關(guān)注有溢價(jià)空間的龍頭個(gè)股。
券商估值持續(xù)處于低位
同花順數(shù)據(jù)顯示，今年以來券商板塊跌幅17.12%，跌幅排名靠前。個(gè)股方面則是漲少跌多，前五個(gè)月來看，僅華鑫股份、東方財(cái)富、中信證券3只個(gè)股上漲。
近日的市場大跌，有券商股股價(jià)已跌破凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，5月30日，海通證券跌4.19%，收盤價(jià)為10.28元/股，而其截至今年一季度末的每股凈資產(chǎn)為10.35元，這意味著股價(jià)已經(jīng)破“凈”。
分析人士指出，券商板塊行情持續(xù)低迷，帶來了估值的低位徘徊。數(shù)據(jù)顯示，券商股估值目前處于歷史低位。截至5月30日，申萬證券行業(yè)指數(shù)市盈率（TTM）19.88倍，低于2010年以來的歷史均值25.13倍；市凈率1.37倍，低于2010年以來的歷史均值2.38倍。
對于券商股估值持續(xù)低位的原因，安信證券表示，基本面來看，一方面券商ROE明顯下降，且股市下跌和股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)暴露造成風(fēng)險(xiǎn)敞口擴(kuò)大，導(dǎo)致券商凈資產(chǎn)質(zhì)量降低；另一方面，券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，“重資產(chǎn)化”趨勢導(dǎo)致估值中樞下降。從交易面看，中美貿(mào)易摩擦，資管新規(guī)引發(fā)了投資者對股市擔(dān)憂的情緒，同時(shí)上市券商數(shù)量增多后“分流”效應(yīng)出現(xiàn)，機(jī)構(gòu)持倉集中于少數(shù)優(yōu)質(zhì)券商。
兩主線挑選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的
展望下半年，華創(chuàng)證券認(rèn)為，從業(yè)務(wù)方面看，券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)企穩(wěn)向好，增量收入可期。今年受弱市影響傳統(tǒng)業(yè)務(wù)開局不利，自營收入波動劇烈，股權(quán)承銷監(jiān)管緊縮。未來市場大概率將向上修復(fù)，隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，利好經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)回暖。利率企穩(wěn)并從高位有所回落，企業(yè)融資需求的增長，債承預(yù)計(jì)將迎來持續(xù)繁榮。CDR快速推動獨(dú)角獸回歸等還將給證券行業(yè)帶來承銷、交易、托管等收入增量，將有效增厚頭部券商業(yè)績。
不過，從行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，隨著嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)，行業(yè)集中度提升，券商“馬太效應(yīng)”凸顯。安信證券表示，這主要是在監(jiān)管從嚴(yán)的市場環(huán)境下，券商之間從牌照和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的競爭，回歸到綜合實(shí)力（如資金、人才和機(jī)制等）和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的比拼，大型券商在這一方面更具優(yōu)勢，有望分享市場集中的紅利。在此背景下，大券商ROE保持較高水平，而中小券商ROE下降明顯。
對今年證券行業(yè)業(yè)績，中信證券預(yù)計(jì)兩年內(nèi)大券商ROE有望恢復(fù)至10%。在日均5000億元交易額和1萬億兩融余額的假設(shè)前提下，預(yù)計(jì)2018年行業(yè)凈利潤增幅6.79%。也有機(jī)構(gòu)表示，經(jīng)過前期市場的風(fēng)險(xiǎn)釋放，證券行業(yè)發(fā)展回歸正常水平，業(yè)務(wù)將進(jìn)入穩(wěn)步發(fā)展階段，預(yù)計(jì)2018年全行業(yè)凈利潤將小幅提升。
投資方面，華泰證券建議關(guān)注兩條主線，一是全業(yè)務(wù)鏈發(fā)展+綜合實(shí)力強(qiáng)的中信證券、廣發(fā)證券、招商證券；二是基本面穩(wěn)定+估值低位的國泰君安、海通證券、光大證券。
華創(chuàng)證券認(rèn)為，龍頭券商具有穩(wěn)健的經(jīng)營數(shù)據(jù)支撐，未來收入增量可期，政策紅利確定性強(qiáng)，存在較高的溢價(jià)可能。
安信證券表示，看好機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)扎實(shí)，布局創(chuàng)新收獲紅利的龍頭券商；還有那些個(gè)人金融業(yè)務(wù)優(yōu)勢穩(wěn)固，具有FICC全牌照、資本雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健的券商。
