海通姜超：降準(zhǔn)空間仍在 降息有待觀察
中證網(wǎng)訊（記者 王姣）出于穩(wěn)增長的需要，央行在降準(zhǔn)之后會(huì)降息嗎？成為近期市場(chǎng)熱議的話題。
“降準(zhǔn)空間仍在，降息有待觀察。”11月22日，海通證券宏觀債券研究姜超團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào)稱，當(dāng)前我國宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)下降，經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，融資需求低迷�？紤]到我國存款準(zhǔn)備金率相對(duì)較高，降準(zhǔn)仍有空間。但僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和消費(fèi)。展望2019年，若出口下滑進(jìn)而影響國內(nèi)就業(yè)，或?qū)捫庞谜哌t遲未能有效傳導(dǎo)，不排除央行會(huì)考慮啟動(dòng)降息。
姜超團(tuán)隊(duì)指出，支持未來央行降息的因素主要有四點(diǎn)：
一是宏觀杠桿率走穩(wěn)，金融風(fēng)險(xiǎn)下降。2017年以來金融去杠桿、治理影子銀行的政策收效顯著，宏觀杠桿率過快上升勢(shì)頭均得到遏制，為貨幣寬松提供較好的宏觀金融基礎(chǔ)。
二是經(jīng)濟(jì)存下行壓力。未來外需或受影響，而居民債務(wù)負(fù)擔(dān)高企制約消費(fèi)增長，基建投資依舊低迷、地產(chǎn)投資下行的隱患正在逐步體現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)有下行壓力的大背景下，長期通縮風(fēng)險(xiǎn)大于通脹風(fēng)險(xiǎn)。
三是融資需求低迷。今年以來社融增速逐月下滑，類似于前幾輪經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，表內(nèi)信貸高增主要靠票據(jù)融資貢獻(xiàn)，反映銀行貸款需求仍未放量。從利率來看，三季度一般貸款和房貸利率還在上升，但票據(jù)融資利率已持續(xù)下降，執(zhí)行下浮利率的貸款占比略有上升，P2P貸款和資金信托余額和利率雙雙下降，顯示融資需求收縮。
四是貨幣數(shù)量寬松效果有限，降息降低融資成本。寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)依舊不暢，銀行間資金利率甚至多次低于央行公開市場(chǎng)操作利率，但信貸市場(chǎng)需求偏弱，可見僅僅依靠貨幣數(shù)量寬松及窗口指導(dǎo)銀行放貸效果有限，而降息有利于降低融資成本，刺激投資和耐用品消費(fèi)。
姜超同時(shí)指出，制約未來央行降息的因素也有兩點(diǎn)，一是資產(chǎn)泡沫與地方債務(wù)的擔(dān)憂。未來不附帶任何條件的大幅降息或?qū)е沦Y金再次大量流向房地產(chǎn)和融資平臺(tái)，加劇居民和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是匯率貶值和資本外流的擔(dān)憂。若中國央行降息將引發(fā)中美短端利差進(jìn)一步倒掛，或?qū)⒓觿⊥鈨?chǔ)縮水和貶值壓力。
“我們認(rèn)為，未來的降息政策會(huì)附帶一定條件或采用定向的方式，向制造業(yè)、尤其是民企、小微企業(yè)傾斜。只有嚴(yán)控地方債務(wù)增量，堅(jiān)持地產(chǎn)調(diào)控，合理管控影子銀行，加大減稅降費(fèi)，才能在防范地產(chǎn)泡沫與債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)�！苯瑘F(tuán)隊(duì)表示。
