【今日視點(diǎn)】美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃料緩行

　　美聯(lián)儲(chǔ)將于本周召開(kāi)2019年第一次貨幣政策會(huì)議。有跡象顯示，縮減資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)劃將成為本次會(huì)議核心議題。在加息周期已到下半場(chǎng)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃也到了應(yīng)該“緩行”的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。

　　隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)領(lǐng)跑其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策步伐不斷加快。自2015年12月啟動(dòng)加息以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已加息9次，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從零提高至2.25%-2.50%區(qū)間。由于未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加，從美聯(lián)儲(chǔ)官方表態(tài)看，“中性”利率水平出現(xiàn)趨勢(shì)性下降，未來(lái)加息路徑將更平緩，美國(guó)本輪加息周期已逐漸進(jìn)入下半場(chǎng)。

　　與相對(duì)“高調(diào)”的加息相比，美聯(lián)儲(chǔ)從2017年10月啟動(dòng)的縮表舉措較為“低調(diào)”。在國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后，美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松政策購(gòu)買大量美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS），大幅壓低長(zhǎng)期利率，以促進(jìn)企業(yè)投資和居民消費(fèi)，刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模大幅膨脹。美聯(lián)儲(chǔ)縮表舉措主要采取停止到期資產(chǎn)再投資與主動(dòng)出售中長(zhǎng)期國(guó)債和MBS相結(jié)合方式。數(shù)據(jù)顯示，2017年10月18日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為4.47萬(wàn)億美元，截至2019年1月25日，已縮水到4.047萬(wàn)億美元，美國(guó)國(guó)債、MBS持有量分別為2.22萬(wàn)億、1.63萬(wàn)億美元。根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)，中性情景下美聯(lián)儲(chǔ)將于2021年結(jié)束本輪縮表，資產(chǎn)規(guī)模降至3.06萬(wàn)億美元左右。

　　與加息將提高資金成本、抑制貸款活動(dòng)相比，縮表等于直接從市場(chǎng)抽離基礎(chǔ)貨幣，對(duì)流動(dòng)性影響較大。在美國(guó)仍需海量發(fā)債填補(bǔ)赤字的同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)卻通過(guò)縮表撤離資產(chǎn)購(gòu)買，導(dǎo)致去年下半年以來(lái)“美元荒”愈演愈烈。美元堪稱全球流動(dòng)性“總閘門”，從歷史上看，“美元荒”和全球流動(dòng)性變化往往成為金融市場(chǎng)動(dòng)蕩直接誘因。

　　去年10月以來(lái)，全球金融市場(chǎng)突現(xiàn)危局，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃成為眾矢之的。在巨大壓力面前，美聯(lián)儲(chǔ)縮表計(jì)劃“緩行”提上議事日程已刻不容緩。首先，雖然美聯(lián)儲(chǔ)官方仍認(rèn)為縮表計(jì)劃進(jìn)程平穩(wěn)，并未對(duì)市場(chǎng)造成明顯收緊，但其口風(fēng)近來(lái)已出現(xiàn)明顯變化。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾本月表示，會(huì)“仔細(xì)傾聽(tīng)”市場(chǎng)聲音，如有必要可調(diào)整縮表計(jì)劃。

　　其次，美聯(lián)儲(chǔ)之前為貨幣政策正常化制定的相關(guān)指引已明確，若經(jīng)濟(jì)前景出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性惡化，縮表計(jì)劃可緩行。目前，持續(xù)加息利率環(huán)境、逐漸削弱的減稅效應(yīng)等因素已開(kāi)始拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)。去年四季度以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象，增長(zhǎng)觸及“天花板”幾率較大，甚至不排除出現(xiàn)衰退的可能。

　　另外，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定也是美聯(lián)儲(chǔ)職能之一。2013年美聯(lián)儲(chǔ)曾在削減債券購(gòu)買問(wèn)題上與市場(chǎng)各方溝通不暢，導(dǎo)致金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)。為防止類似問(wèn)題再度出現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡可能按照市場(chǎng)可預(yù)期方式謹(jǐn)慎行動(dòng)，重新審視縮表進(jìn)程。放慢、暫停甚至提早退出縮表計(jì)劃都將成為潛在政策選擇。

　　在前期流動(dòng)性收緊背景下，全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好被攪亂，新興市場(chǎng)脆弱性顯現(xiàn)，其它風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也難于幸免。如美聯(lián)儲(chǔ)近期發(fā)出實(shí)質(zhì)性縮表計(jì)劃“緩行”信號(hào)，美元流動(dòng)性緊張現(xiàn)象將得以緩解，利好全球市場(chǎng)特別是新興市場(chǎng)。對(duì)于中國(guó)在內(nèi)的一些新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)掣肘因素弱化，內(nèi)部貨幣調(diào)控空間將進(jìn)一步打開(kāi)。