“十四五”貨幣政策前瞻：穩(wěn)健基調(diào)不變 靈活適度營造經(jīng)濟發(fā)展“宜居環(huán)境”

　　2020年，是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃的收官之年，同時也注定是不平凡的一年。面對突如其來的新冠肺炎疫情，中國經(jīng)濟展現(xiàn)出強大的韌性，成為世界經(jīng)濟的重要穩(wěn)定之錨。

　　自疫情發(fā)生以來，央行堅持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，根據(jù)疫情防控和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的階段性特點，靈活把握調(diào)控的力度、節(jié)奏和重點，堅持以總量政策適度、融資成本明顯下降、支持實體經(jīng)濟三大確定性應(yīng)對高度不確定的形勢，支持經(jīng)濟增長向潛在增速回歸，為做好“六穩(wěn)”“六保”工作營造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　“面對新的形勢，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度和精準導(dǎo)向，完善跨周期設(shè)計和調(diào)節(jié)，實現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險長期均衡，為加快建立以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，營造適宜的貨幣金融環(huán)境�！泵裆�銀行首席研究員溫彬在接受《證券日報》記者采訪時表示，貨幣政策的大方向不會改變。

　　貨幣政策傳導(dǎo)機制

　　持續(xù)完善

　　回顧“十三五”規(guī)劃綱要，其中提出“我國將繼續(xù)推動貨幣政策由數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)變，進一步發(fā)展金融市場，完善國債收益率曲線，繼續(xù)改善金融生態(tài)環(huán)境，進一步疏通利率傳導(dǎo)機制。”

　　過去，我國采用的是數(shù)量型調(diào)控和價格型調(diào)控相結(jié)合，以數(shù)量型調(diào)控為主的貨幣政策框架。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟金融形式的發(fā)展變化，強化價格型調(diào)控的必要性和迫切性在上升。2015年10月份，央行放開存款利率上限，標志著我國的利率管制已經(jīng)基本取消，金融機構(gòu)自主定價權(quán)不斷提升，貨幣政策框架也逐步由廣義貨幣量為中介目標的數(shù)量型框架，向以利率為中介目標的價格型框架轉(zhuǎn)變。

　　央行在今年4月份發(fā)布的《國際金融危機沖擊的預(yù)期傳導(dǎo)和政策共振》一文中指出，主要經(jīng)濟體中央銀行大都采用以價格型為主的調(diào)控框架，推動調(diào)控框架向價格型為主轉(zhuǎn)型有利于加強與主要經(jīng)濟體中央銀行的溝通和協(xié)調(diào)，提高宏觀政策國際協(xié)調(diào)的效率。

　　去年8月份，按國務(wù)院部署，央行改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機制。在不少分析人士看來，此次LPR改革意義重大、影響深遠，是我國利率市場化改革的關(guān)鍵一步，有望進一步推動貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型向價格型轉(zhuǎn)變。

　　改革以來，LPR報價逐步下行，較好地反映了央行貨幣政策取向和市場資金供求狀況，已成為銀行貸款利率定價的主要參考，并已內(nèi)化到銀行內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價(FTP)中，原有的貸款利率隱性下限被完全打破，貨幣政策傳導(dǎo)渠道有效疏通，“MLF（中期借貸便利）利率→LPR→貸款利率”的利率傳導(dǎo)機制已得到充分體現(xiàn)。

　　不過，疏通利率傳導(dǎo)機制并不能一蹴而就。在東方金誠首席宏觀分析師王青看來，當(dāng)前貨幣政策向存款利率傳導(dǎo)還有待疏通。因此，后續(xù)利率市場化改革的重點將是穩(wěn)妥推進存款利率市場化，增強貨幣政策對存款利率的傳導(dǎo)效率，這也是利率市場化改革的最后一步。“未來時機成熟時，可考慮適當(dāng)放寬存款利率浮動限制，逐步增強存款利率與貨幣市場利率的聯(lián)動性，從而為打通利率市場化最后一公里鋪平道路�！蓖跚鄬Α蹲C券日報》記者表示。

　　貨幣政策新征程

　　或?qū)⒗^續(xù)堅持常態(tài)化操作

　　“十四五”時期是我國全面建成小康社會、實現(xiàn)第一個百年奮斗目標之后，乘勢而上開啟全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家新征程、向第二個百年奮斗目標進軍的第一個五年，我國將進入新發(fā)展階段。

　　在新的發(fā)展階段，我國貨幣政策又將如何走？王青分析，從宏觀經(jīng)濟演化態(tài)勢來看，十四五期間我國將保持4.0%-5.0%左右的中高速增長水平，并有望在2025年前后進入高收入國家行列。在此期間，宏觀經(jīng)濟最重要的管理目標并非進一步拉高經(jīng)濟增速，而是重在提升發(fā)展質(zhì)量，防范包括房地產(chǎn)泡沫膨脹、人民幣匯率大幅波動在內(nèi)的重大系統(tǒng)性金融風(fēng)險。

　　因此，王青預(yù)計，“十四五”期間我國貨幣政策將會堅持穩(wěn)健基調(diào)，大幅上調(diào)或下調(diào)政策利率的可能性很��；貨幣政策會更加注重在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險、控通脹之間把握綜合平衡。在政策目標方面，在注重物價穩(wěn)定的同時，央行將進一步提升保持金融穩(wěn)定的權(quán)重�！笆�四五”期間，央行或仍將堅持常態(tài)化貨幣政策，這意味著零利率、財政赤字貨幣化等不會成為政策選項，這也能為可能的風(fēng)險應(yīng)對保留足夠的政策空間。

　　溫彬亦認為，下階段，我國貨幣政策將繼續(xù)堅持常態(tài)化操作，重點以結(jié)構(gòu)性寬松為主，以支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)為發(fā)力點，為扎實做好“六穩(wěn)”工作，全面落實“六保”任務(wù)提供更大力度的支持。總量上，將繼續(xù)合理運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，支持經(jīng)濟向潛在增速回歸，堅決不搞“大水漫灌”。結(jié)構(gòu)上，繼續(xù)發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準導(dǎo)向作用，綜合運用各種直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具引導(dǎo)新增融資重點流向中小微企業(yè)、制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、科技創(chuàng)新、“三農(nóng)”等領(lǐng)域。價格上，繼續(xù)釋放貸款市場報價利率改革的潛力，暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，引導(dǎo)社會融資成本下降，為市場主體減負。

　　貨幣政策需多方面發(fā)力

　　進一步服務(wù)實體經(jīng)濟

　　一直以來，央行都堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本要求。尤其是在疫情影響的今年，央行不斷完善結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具體系，創(chuàng)新運用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，精準滴灌，有效支持疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展，加大對國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，取得了較好效果。

　　國務(wù)院總理李克強9月2日主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議提出，下一步要堅持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持政策力度和可持續(xù)性，不搞大水漫灌，引導(dǎo)資金更多流向?qū)嶓w經(jīng)濟，以促進經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行。

　　對于在新階段，貨幣政策如何進一步在服務(wù)實體經(jīng)濟中發(fā)揮作用，溫彬認為，貨幣政策要在前瞻性、精準性、有效性、協(xié)調(diào)性和可持續(xù)性等方面發(fā)力。

　　他進一步解釋，前瞻性，就要是綜合根據(jù)國內(nèi)外形勢、經(jīng)濟恢復(fù)狀況以及潛在風(fēng)險事件進展情況等進行預(yù)研預(yù)判，把控政策的節(jié)奏和力度；精準性，就是要綜合運用再貸款再貼現(xiàn)、定向降準、直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具等，引導(dǎo)信貸資源加大對制造業(yè)、中小微企業(yè)等的支持力度，防止資金空轉(zhuǎn)套利等行為，促進經(jīng)濟金融平穩(wěn)運行；有效性，就是要繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，深化LPR形成機制改革，有序推動存款利率市場化改革，提升存款與貸款市場化報價的聯(lián)動性和協(xié)同性，更有效地引導(dǎo)社會融資成本下降；協(xié)調(diào)性，就是貨幣政策要與財政政策、產(chǎn)業(yè)政策、就業(yè)政策等宏觀政策形成合力，共同為實體經(jīng)濟提供支持；持續(xù)性，就是要珍惜正常的貨幣政策空間，把更多政策空間留給未來，留給更需要之時，為我國經(jīng)濟社會的長期可持續(xù)發(fā)展留下充足空間。

　　“‘十四五’期間，應(yīng)進一步摒棄‘大水漫灌’思維，堅持‘定向滴灌’導(dǎo)向。實際上，在本次疫情期間的逆周期調(diào)節(jié)過程中，這一政策思路已得到突出體現(xiàn)�！蓖跚囝A(yù)計，未來為引導(dǎo)更多金融資源流向?qū)嶓w經(jīng)濟，防范房地產(chǎn)市場過度金融化，央行或?qū)⑦M一步創(chuàng)新貨幣政策工具，調(diào)整監(jiān)管考核指標，對金融資源流向?qū)嵤└�加精細化引�?dǎo)。同時，監(jiān)管層將進一步校正金融系統(tǒng)與實體經(jīng)濟之間的關(guān)系，通過金融結(jié)構(gòu)性改革、特別是建立激勵相容機制，強化金融系統(tǒng)服務(wù)實體經(jīng)濟的基本屬性。