雙保險(xiǎn)熨平資金價(jià)格躁動(dòng)

　　11月27日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率（DR001）跌破1%，創(chuàng)本季度新低，凸顯短期流動(dòng)性充裕。同時(shí)，同業(yè)存單利率繼續(xù)上漲，大型銀行1年期存單發(fā)行利率升至3.35%一線，反超10年期國(guó)債市場(chǎng)利率，折射出中長(zhǎng)期流動(dòng)性緊缺。

　　分析人士認(rèn)為，臨近月末，財(cái)政支出發(fā)力，卻未見央行收力，有了貨幣財(cái)政“雙保險(xiǎn)”，月末乃至年末流動(dòng)性應(yīng)該“穩(wěn)了”，而銀行負(fù)債端壓力待年末財(cái)政資金大額投放后或能有所緩解。

　　隔夜回購(gòu)利率跌破1%

　　11月27日，DR001繼續(xù)明顯下行，跌至0.82%，為四季度以來(lái)首次跌破1%。

　　近來(lái)，短期資金面回暖，DR001自1.93%一線持續(xù)回落。機(jī)構(gòu)人士介紹，不跨月的隔夜資金“降價(jià)”現(xiàn)象較普遍。

　　分析人士表示，短期流動(dòng)性持續(xù)向好，可能反映出月末財(cái)政投放力度在加大，同時(shí)，與央行持續(xù)實(shí)施流動(dòng)性凈投放不無(wú)關(guān)系。上周，央行連續(xù)5日通過(guò)公開市場(chǎng)操作釋放增量短期流動(dòng)性，累計(jì)凈投放1300億元。盡管投放力度不算很大，但在月底顯得不尋常。分析人士稱，考慮到財(cái)政投放對(duì)流動(dòng)性的影響，月末央行一般不會(huì)進(jìn)行流動(dòng)性投放。

　　給月末資金面上雙保險(xiǎn)

　　“央行連續(xù)實(shí)施小額資金凈投放，對(duì)流動(dòng)性總量影響不大，但有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。”有債券交易員表示，交易對(duì)手最近提高了對(duì)質(zhì)押券要求，疊加月末銀行類機(jī)構(gòu)融出謹(jǐn)慎，流動(dòng)性分層現(xiàn)象加重。

　　上周，DR001與7天回購(gòu)利率（DR007）、銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)回購(gòu)利率的利差均創(chuàng)出階段新高，在一定程度上反映出借入跨月資金及非銀機(jī)構(gòu)融資難度上升。11月27日，在銀行間市場(chǎng)上，DR001與DR007的利差創(chuàng)四季度以來(lái)新高；DR001與上交所隔夜回購(gòu)利率（GC001）利差為11月以來(lái)最大。

　　分析人士表示，財(cái)政投放與貨幣投放一道，給月底資金面上了“雙保險(xiǎn)”，加上交易所市場(chǎng)資金融出有增多現(xiàn)象，流動(dòng)性分層狀況預(yù)計(jì)不會(huì)明顯加重，月末流動(dòng)性應(yīng)該是“穩(wěn)了”。

　　目前，盡管跨月資金價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，但基本止住或終結(jié)了漲勢(shì)。27日，DR007漲至2.37%，14天回購(gòu)利率（DR014）則下行至2.73%。

　　同業(yè)存單利率有望筑頂

　　近一兩個(gè)月，在短期資金價(jià)格指標(biāo)中比較有代表性的DR007重拾升勢(shì)，但仍徘徊在7天期央行逆回購(gòu)利率附近。同期，反映中長(zhǎng)期資金價(jià)格的同業(yè)存單利率持續(xù)上行，已脫離1年期MLF（中期借貸便利）利率“牽引”，與10年期國(guó)債利率相比也“不落下風(fēng)”，資金價(jià)格“裂口”狀況明顯。

　　截至27日，11月DR007均值為2.29%，比7天期央行逆回購(gòu)利率高9個(gè)基點(diǎn)；1年期同業(yè)存單發(fā)行利率方面，股份行升至約3.38%，大型銀行升至約3.35%，比1年期MLF利率高逾40個(gè)基點(diǎn)，較10年期國(guó)債市場(chǎng)利率高逾5個(gè)基點(diǎn)。另外，26日財(cái)政部、央行招標(biāo)的1個(gè)月國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存，中標(biāo)利率較上期提升至2.95%。

　　“同業(yè)存單利率屢創(chuàng)新高，表明銀行存款壓力仍在上升，這與國(guó)庫(kù)定存利率上升反映的情況一致�！敝薪鸸�司報(bào)告認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性存款持續(xù)壓降與財(cái)政存款多增等因素，使銀行負(fù)債壓力加大。

　　今年以來(lái)，負(fù)債壓力持續(xù)困擾銀行類機(jī)構(gòu)，長(zhǎng)短端資金價(jià)格存在“裂口”。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，這一狀況或隨著年底大額財(cái)政投放到來(lái)有所改觀。

　　在年內(nèi)剩余時(shí)間里，財(cái)政支出存在較大發(fā)力空間。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著年底財(cái)政加大支出力度，流動(dòng)性供應(yīng)有望明顯改善，在促使超儲(chǔ)率回升，降低年末流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，亦將緩和銀行負(fù)債壓力。華泰證券張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年底財(cái)政存款投放有助于緩解銀行負(fù)債端缺“長(zhǎng)錢”問(wèn)題，本輪同業(yè)存單利率運(yùn)行拐點(diǎn)可能在明年一季度出現(xiàn)。