央行持續(xù)凈投放 跨年資金面料寬松

　　截至12月23日，央行連續(xù)三個工作日開展超千億元逆回購操作，累計凈投放3100億元流動性，其中以14天期品種為主。伴隨央行操作，資金面偏緊狀況顯著舒緩，但仍存在一定結構性問題。年關將至，分析人士認為，央行將運用多種工具對沖流動性缺口，跨年資金面大概率維持寬松。

　　偏緊轉寬松

　　本周以來，央行持續(xù)開展逆回購操作，且以14天期品種為主，維護跨年資金面的意圖明顯。12月21日至23日，央行分別開展1100億元、1300億元、1100億元逆回購操作，每次操作僅有100億元7天期品種，其余均為14天期品種。這期間，央行累計凈投放3100億元流動性。

　　上周五（12月18日），資金利率快速走高，隔夜Shibor和銀行間隔夜質押式回購利率（DR001）漲逾30基點，7天期Shibor和DR007漲約20基點。當日，14天期資金正好可用于跨年，14天期Shibor漲33基點，DR014漲75基點。

　　本周連續(xù)三天凈投放后，資金面由偏緊轉為寬松。12月23日，隔夜Shibor跌39基點報0.62%，創(chuàng)9月末以來新低；14天Shibor下行9基點至2.85%。銀行間質押式回購利率方面，DR001、DR007、DR014分別下行38基點、24基點、13基點至0.59%、1.65%、2.84%。

　　值得注意的是，12月15日，央行對當月到期中期借貸便利（MLF）一次性續(xù)做，續(xù)做量比到期量多出3500億元，這不僅滿足了金融機構中長期流動性需求，還提前為跨年資金“打量”。近來，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率上行趨緩，股份行發(fā)行利率甚至顯著下降。

　　但是，發(fā)行利率仍在不同類型銀行間存在分化。Wind數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在11月下旬以來顯著上行，截至12月23日，利差近60基點；城商行和股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利差在12月21日飆高至76基點，截至目前回落至54基點，仍處于較高水平。

　　中信證券明明團隊認為，這說明流動性的傳導在股份行和城商行之間遇到了一些“梗阻”，意味著城商行負債端的壓力并沒有得到顯著緩解。

　　跨年流動性無虞

　　歲末年初通常面臨較大的流動性缺口。國泰君安覃漢團隊測算，2021年春節(jié)前資金缺口大約為2萬億元。其一，預計1月信貸投放約3萬億元，按照11%的法定準備金率估算，銀行需要繳準約3000億元。其二，2017年至2020年四年的春節(jié)前M0環(huán)比增加均值1.2萬億元左右。其三，2021年地方債提前額度還未下達，但預計介于2019年和2020年1月發(fā)行額之間，預計在5000億至6000億元。其四，春節(jié)前大額資金到期還有7405億元。此外，還要考慮1月繳稅壓力。

　　覃漢團隊認為，央行可能會組合運用普惠降準、定向中期借貸便利（TMLF）和MLF進行對沖。從基本面看，2021年制造業(yè)和限額以下消費的恢復仍需要貨幣政策大力支持，而每年1月普惠金融考核后大概率會給合格機構定向降準，以支持小微和民營企業(yè)發(fā)展。從操作層面看，2020年5月以來MLF操作逐步常態(tài)化，12月MLF超額投放后寬松小周期得到確認，為填補2021年春節(jié)前約2萬億的資金缺口，可能還會有超預期的MLF和TMLF投放。

　　明明團隊表示，春節(jié)前資金面大概率維持寬松。近期的MLF操作預示著貨幣政策未來將更加靈活，銀行負債端壓力有望進一步緩解。

　　光大證券張旭團隊預計，明年公開市場操作利率將維持中性。央行對市場流動性的調(diào)節(jié)，將整體以“OMO+MLF+準備金政策”為主。