低量高頻逆回購(gòu) 央行維穩(wěn)流動(dòng)性祭出新手法

　　規(guī)模上小額投放，節(jié)奏上高頻操作，成了近期公開市場(chǎng)操作的鮮明特點(diǎn)。在連續(xù)數(shù)日開展50億元逆回購(gòu)操作之后，昨日，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，央行以利率招標(biāo)方式開展了20億元逆回購(gòu)操作，單日逆回購(gòu)操作量創(chuàng)下近10年來(lái)新低。

　　為何開展20億元低量逆回購(gòu)，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，跨年后市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，此時(shí)沒有必要大規(guī)�！胺佩X”。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，從近期操作特征看，央行可能將保持高頻操作的慣例，表明溫和態(tài)度，同時(shí)穩(wěn)定釋放政策利率信號(hào)。

　　“地量”操作創(chuàng)下近10年來(lái)新低

　　整理歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，20億元的7天期逆回購(gòu)操作量處于近10年來(lái)的最低位。Wind數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去近10年里，單日低于100億元的7天期逆回購(gòu)操作只有12次；50億元單日逆回購(gòu)操作只有6次，其中3次就發(fā)生在本月。

　　對(duì)于央行連續(xù)開展小額逆回購(gòu)，開源證券首席固收分析師楊為敩認(rèn)為，跨年效應(yīng)過(guò)后，市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，此時(shí)沒有必要大規(guī)�！胺佩X”，推動(dòng)資金面過(guò)于寬松，但是小幅開展逆回購(gòu)有助于緩解市場(chǎng)資金過(guò)度緊縮的預(yù)期。

　　本月以來(lái)，逆回購(gòu)操作規(guī)模也逐步縮小。1月4日開展200億元逆回購(gòu)之后，央行連續(xù)三個(gè)交易日開展100億元逆回購(gòu)，此后規(guī)模縮小至50億元，昨日又進(jìn)一步縮小至20億元。

　　總體來(lái)看，公開市場(chǎng)操作呈現(xiàn)凈回籠的態(tài)勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至昨日，本月共實(shí)現(xiàn)凈回籠5330億元。月初以來(lái)，跨年前投放的流動(dòng)性逐漸到期，1月7日之后到期量明顯減少，同時(shí)去年底，財(cái)政存款投放有所放量，市場(chǎng)資金面呈現(xiàn)邊際寬松態(tài)勢(shì)。

　　從衡量市場(chǎng)流動(dòng)性的DR007指標(biāo)來(lái)看，1月以來(lái)，DR007加權(quán)平均利率一直維持在2%以下的水平，顯著低于2.2%的政策利率水平，表明流動(dòng)性較為充裕，即使近幾個(gè)交易日，央行連續(xù)小額凈回籠，該指標(biāo)仍保持在相對(duì)低位。

　　高頻操作小額投放表明溫和態(tài)度

　　市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，連續(xù)小額逆回購(gòu)，遵循了合理適度的原則，同時(shí)也保持了公開市場(chǎng)操作的連續(xù)性，此后有可能形成慣例。

　　江海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈慶認(rèn)為，從近期央行開展操作的風(fēng)格、貨幣政策相關(guān)表態(tài)看，未來(lái)可能形成每天進(jìn)行公開市場(chǎng)操作的慣例，考慮到近期資金面邊際寬松，操作量就減少一些，比如50億元和20億元，代表一種連續(xù)操作、呵護(hù)流動(dòng)性的態(tài)度。

　　央行在2020年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中稱，第三季度以來(lái)，我國(guó)公開市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)中標(biāo)利率始終保持在2.20%不變，未受發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體持續(xù)實(shí)施寬松貨幣政策的影響，穩(wěn)定釋放政策利率信號(hào)，展現(xiàn)穩(wěn)健貨幣政策姿態(tài)。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，從近期央行的表述看，逆回購(gòu)操作可能將保持高頻率的狀態(tài)，主要還是強(qiáng)化逆回購(gòu)利率作為市場(chǎng)利率中樞的地位，穩(wěn)定釋放市場(chǎng)利率中樞的信號(hào)。“總體來(lái)看，公開市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性凈回籠，并保持較為和緩的速度。由于跨年之前流動(dòng)性投放較為充足，進(jìn)入1月份之后，通過(guò)適度、相機(jī)回收一些流動(dòng)性，保持流動(dòng)性合理充裕，小額開展逆回購(gòu)并進(jìn)行凈回籠，表明了溫和的政策態(tài)度。”顏色表示。

　　“穩(wěn)”字當(dāng)頭 春節(jié)前市場(chǎng)“不差錢”

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議此前已經(jīng)定調(diào)，宏觀政策“不急轉(zhuǎn)彎”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，春節(jié)前市場(chǎng)無(wú)需擔(dān)憂流動(dòng)性過(guò)度收緊，而近期連續(xù)開展公開市場(chǎng)操作，也體現(xiàn)了央行對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)刻關(guān)注、精準(zhǔn)投放的態(tài)度，有利于進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。

　　對(duì)于近期的政策操作，市場(chǎng)較為關(guān)注本月中旬的中期借貸便利（MLF）操作。顏色認(rèn)為，在市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的情況下，本月MLF操作可能不會(huì)延續(xù)大額操作的態(tài)勢(shì)，但考慮到春節(jié)前后對(duì)流動(dòng)性需求較高，規(guī)模上可能表現(xiàn)為等額續(xù)做，或略超到期量。

　　在公開市場(chǎng)操作風(fēng)格上，三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，靈活開展公開市場(chǎng)操作，加強(qiáng)與中長(zhǎng)期貨幣政策工具的協(xié)調(diào)配合，始終保持銀行體系流動(dòng)性總量合理充裕，既不松，也不緊，短、中、長(zhǎng)期流動(dòng)性供給均保持在與市場(chǎng)需求相匹配的合理均衡水平。

　　談到近期MLF操作是否可能“降息”，市場(chǎng)一致認(rèn)為概率并不大，同時(shí)對(duì)近期降準(zhǔn)的預(yù)期也并不高，但不排除年內(nèi)有定向降準(zhǔn)的可能。顏色認(rèn)為，目前降準(zhǔn)的空間較小，春節(jié)左右全面降準(zhǔn)的概率接近為零，全年都有定向降準(zhǔn)的可能性。