偽市值管理：一場(chǎng)利益輸送的隱秘牌局
前私募人士葉飛近期關(guān)于中源家居的“坐莊”爆料，在資本市場(chǎng)上引起軒然大波，“坐莊”這一隱秘操作罕見(jiàn)地被推至“聚光燈”前。監(jiān)管機(jī)構(gòu)及時(shí)出手，證監(jiān)會(huì)5月16日決定對(duì)相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格立案調(diào)查。截至5月18日，10多只涉及該事件的個(gè)股連續(xù)遭遇大跌。
有專家指出，市值管理不是“坐莊”、做股價(jià)，個(gè)別上市公司迎合市場(chǎng)炒作熱點(diǎn)、編題材、講故事，人為控制信息披露的內(nèi)容、節(jié)奏，以虛假夸大或不確定的信息影響股價(jià)，利用民間配資等金融杠桿操控賬戶層層拉抬股價(jià)，以利益輸送讓公募等機(jī)構(gòu)賬戶高位接貨，形成非法產(chǎn)業(yè)鏈條。這顯然與市值管理的目的、初心相背離，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于這種隱匿的違規(guī)違法行為必須重拳打擊。
事前見(jiàn)面先“開(kāi)背”
葉飛只是揭開(kāi)了蓋子，里邊的更多黑幕遠(yuǎn)非普通投資者所能想象。
“坐莊”是違法犯罪，因涉及多方，擔(dān)心敗露，防止“反水”成為參與方共識(shí)，這在見(jiàn)面環(huán)節(jié)就體現(xiàn)得淋漓盡致�！吧鲜泄纠习逡P方事前見(jiàn)一面，上來(lái)需要‘開(kāi)背’。此外，交談過(guò)程中私下錄音、錄像幾乎是常規(guī)動(dòng)作�！比A東一位資本市場(chǎng)掮客李巖（化名）曾在去年下半年參與某上市公司的“坐莊”。他透露，所謂“開(kāi)背”并非亮出身體背部，而是需要主動(dòng)提供自己的“把柄”，以及親近人士參與其中�！盀榈氖谴蠹以谝粭l船上，防止有人‘反水’�！�
不但要亮出各自底牌，交易各環(huán)節(jié)還層層隔斷，為的是防止消息泄露。常年活躍在二級(jí)市場(chǎng)的資本人士袁嘉（化名）直言，“坐莊”產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且画h(huán)扣一環(huán)，都是通過(guò)中間人出面。假如資金方直接跟上市公司接觸，風(fēng)險(xiǎn)便無(wú)法實(shí)現(xiàn)隔斷�！拔視�(huì)先換一個(gè)手機(jī)和電話卡，單線聯(lián)系，交易結(jié)束后會(huì)把手機(jī)銷毀，不留下任何痕跡�！�
盤方入局后，籌措資金成為當(dāng)務(wù)之急。袁嘉介紹，“坐莊”首先是上市公司大股東向盤方提供啟動(dòng)資金，盤方根據(jù)自身情況可選擇向外進(jìn)行配資，過(guò)程中會(huì)引入像葉飛這樣的中介，股價(jià)到達(dá)一定價(jià)位后要找人接盤。因?yàn)楣善睕](méi)有真實(shí)流動(dòng)性，直接賣出無(wú)異于“砸盤”，這時(shí)就需要找人高位去接盤。
葉飛提及自己的下家是公募基金和券商資管，就是“接盤”角色。袁嘉介紹，通常情況下，資金賬戶可分為ABC三檔，A類賬戶為盤方自有賬戶，負(fù)責(zé)“鎖倉(cāng)”；B類賬戶為配資方賬戶，一般讓上市公司實(shí)控人提供保證金，按照1：3或者1：5的方式配資，由盤方操控負(fù)責(zé)股票拉升；C類賬戶多為公募或者私募資金以及殺豬盤，主要為接盤方�！斑@里邊，盤方的A類賬戶收益是明確的，在上市公司不斷釋放利好消息的配合下，股價(jià)在B類賬戶的拉抬下不斷走高。而C類賬戶基本是要賠的，尤其是公募基金或是小散戶等進(jìn)來(lái)是接盤賠錢。最終扣除中介費(fèi)用后，坐莊收益是上市公司老板與盤方五五分。對(duì)于基金經(jīng)理的貢獻(xiàn)，盤方會(huì)私下直接給基金經(jīng)理好處費(fèi)，這樣才能將基金經(jīng)理捆綁在一條船上。”
“坐莊”各環(huán)節(jié)看似分工明確，但背后的博弈則是暗流洶涌。2020年12月下旬，李巖參與的前述“坐莊”公司早盤階段突然“閃崩”，原本該股正處于拉升階段，這出乎了上市公司與盤方的意料，一度雙方相互猜忌。不過(guò)，最終他們查明是中間人參與了“老鼠倉(cāng)”。“這個(gè)江湖根本沒(méi)有好人。”李巖直言。
一旦交易完成，利益分配成為環(huán)節(jié)的高潮部分�！爱�(dāng)時(shí)現(xiàn)場(chǎng)就這些錢，你拿著就走，以后再去找他，誰(shuí)也不認(rèn)識(shí)誰(shuí)。”袁嘉如是說(shuō)。李巖則透露支付環(huán)節(jié)有多重玄機(jī)，除了常規(guī)的現(xiàn)金交易外，還有通過(guò)比特幣進(jìn)行支付的，更有甚者通過(guò)賭博來(lái)利益輸送，比如在澳門一些賭場(chǎng)的VIP廳故意輸給基金經(jīng)理。
誰(shuí)看了“底牌”
值得注意的是，上市公司的前200名股東名冊(cè)在“坐莊”過(guò)程中起到重要作用。
葉飛便在爆料中稱，中源家居雇傭的市值管理盤方蒲菲迪提供了公司前200名股東名冊(cè)等資料。
之所以葉飛需要查看股東名冊(cè)，上海某券商人士分析認(rèn)為主要是為了減少和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。“有時(shí)會(huì)有特殊股東為避免遭到市場(chǎng)關(guān)注，會(huì)故意把賬戶持股比例控制在10名之外。葉飛這些人也會(huì)特別關(guān)注排名在10名之外，但排名又相對(duì)靠前的自然人賬戶，因?yàn)檫@些賬戶可能隱藏砸盤風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)要求公司老板解釋公司和這些自然人賬戶持有者的關(guān)系。自然人賬戶比機(jī)構(gòu)賬戶敏感，這個(gè)圈子小，有些賬戶隨便問(wèn)一下就會(huì)知道是誰(shuí)實(shí)際控制，會(huì)不會(huì)搞事情。如果風(fēng)險(xiǎn)大，葉飛這些人就不參與了�！�
李巖則表示，資金方需要股東名冊(cè)了解盤方的持股變化，否則如果對(duì)方一直在“出貨”，后端的資金方進(jìn)場(chǎng)無(wú)異于充當(dāng)“接盤俠”。股東名冊(cè)是公司核心信息，如對(duì)外泄露，至少說(shuō)明公司治理有問(wèn)題。能向中介方提供股東名冊(cè)，說(shuō)明盤方和公司的關(guān)系不一般�！叭绻蓶|名冊(cè)都拿不出來(lái)，資金方應(yīng)該不會(huì)和盤方合作�！�
股東名冊(cè)同樣充當(dāng)著證明工具。北京某上市公司董秘林斌（化名）告訴中國(guó)證券報(bào)記者，有了股東名冊(cè)，可對(duì)照驗(yàn)證相關(guān)方是否兌現(xiàn)了買入的承諾，當(dāng)然為了防止資金方提前“跑路”，分配收益時(shí)也會(huì)要求出具股票交割單，以查看賣出時(shí)間點(diǎn)。
上市公司對(duì)于股東名冊(cè)管理比較嚴(yán)格。以中源家居近期回應(yīng)為例，公司稱股東名冊(cè)由董事會(huì)辦公室證券事務(wù)代表專人管理，公司僅向提出查詢需求的相關(guān)股東提供信息查詢，公司未提供股東名冊(cè)相關(guān)文件。公司僅在可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)過(guò)程中向中介機(jī)構(gòu)提供了多份前200股東名冊(cè)，作為盡調(diào)使用。
那么又是誰(shuí)泄露了上市公司的“底牌”呢？業(yè)內(nèi)人士介紹，在上市公司內(nèi)能接觸股東名冊(cè)的人士包括證代、董秘以及公司重要股東。出于風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的對(duì)等性，證代和董秘是不太可能冒險(xiǎn)主動(dòng)外泄股東名冊(cè)，上市公司重要股東才有動(dòng)力和話語(yǔ)權(quán)來(lái)提供股東名冊(cè)。
念歪了的“市值管理”
中國(guó)證券報(bào)記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，參與“坐莊”的人士通常稱自己從事的是市值管理，但真的是這樣嗎？
業(yè)內(nèi)人士指出，實(shí)施市值管理的主體主要是上市公司或者控股股東，措施只限于回購(gòu)與增持，不必過(guò)度強(qiáng)調(diào)上市公司的股票市值。但現(xiàn)實(shí)情況卻是，“借‘市值管理’名義，行操縱股價(jià)之實(shí)”的案件成批涌現(xiàn)。
林斌坦言，這種偽市值管理其實(shí)在市場(chǎng)較為普遍，主要來(lái)自于上市公司大股東的三種訴求。首先是可以賺“快錢”。相比于許多民企一年利潤(rùn)不足千萬(wàn)元，“坐莊”一次便可套現(xiàn)上億元。在這種造富神話帶動(dòng)下，大股東愿意鋌而走險(xiǎn)也不難理解。其次是對(duì)參與定增機(jī)構(gòu)承諾了“兜底”，股價(jià)處于倒掛位置，為了不讓機(jī)構(gòu)損失。第三，大股東面臨較高的質(zhì)押率，擔(dān)心出現(xiàn)“爆倉(cāng)”。
偽市值管理之所以能夠生根發(fā)芽，多半與企業(yè)基本面和管理層風(fēng)格關(guān)系密切。結(jié)合證監(jiān)會(huì)處罰案例和各種舉報(bào)線索，基本面堪憂的傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司成為“重災(zāi)區(qū)”，而市值普遍在50億元以下，流通盤有限的個(gè)股，更加受“操盤手”青睞。
一家央企背景券商研究員蘇敏（化名）透露，偽市值管理是一個(gè)完整且成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及面極廣，券商、公募等機(jī)構(gòu)人員都有參與。“部分券商研究員服務(wù)于上市公司操盤方或者私募，配合撰寫(xiě)深度報(bào)告，然后向公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行路演，主要是吸引資金進(jìn)場(chǎng)接盤。甚至有公募基金經(jīng)理明確愿意與莊家合作�！碧K敏同時(shí)也強(qiáng)調(diào)，相比于國(guó)內(nèi)龐大的市場(chǎng)從業(yè)者，這些“害群之馬”僅是少數(shù)。
對(duì)于偽市值管理的生存空間，林斌指出，現(xiàn)有的監(jiān)管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長(zhǎng)的路要走。而李巖和袁嘉則持樂(lè)觀態(tài)度，兩人不約而同提及去年9月下旬的打擊“配資盤”行動(dòng)，大量配資方出事造成“莊股”大面積“閃崩”，間接導(dǎo)致“坐莊”成本直線飆升。未來(lái)若監(jiān)管持續(xù)強(qiáng)化，“坐莊”行為勢(shì)必將得到有效遏制。
