5月稅期因素考驗韌性 年中流動性“面不改色”

　　5月下旬以來，一輪輪稅款清繳，疊加超過4000億元的政府債券繳款，正考驗著資金面韌性。在業(yè)內(nèi)人士看來，過去數(shù)月，市場資金面所展現(xiàn)出的韌性，恰恰是貨幣政策保持穩(wěn)定性、“不急轉(zhuǎn)彎”的有力證明。

　　面對近期大宗商品漲價，分析人士指出，貨幣調(diào)控對供給因素導(dǎo)致的漲價效果有限，加之當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)不均衡，基礎(chǔ)不穩(wěn)固，貨幣政策不會貿(mào)然收緊，穩(wěn)仍是主基調(diào)。不過，為避免刺激通脹預(yù)期，資金面也不應(yīng)過度寬松。進入年中時點，資金面料適度收斂。

　　資金面無明顯緊張

　　與前幾個月不同，5月常規(guī)納稅完成，市場資金面表現(xiàn)反復(fù)，并未像往常那般明顯轉(zhuǎn)松。27日，銀行間市場上，存款類機構(gòu)以利率債為質(zhì)押的回購利率多數(shù)上漲。其中，隔夜利率漲勢比較突出，銀存間債券質(zhì)押式回購利率隔夜品種（DR001）全天加權(quán)平均利率報2.12%，較前值上行12BP。

　　由于月初放假5天，5月申報納稅期限順延至5月21日。根據(jù)以往經(jīng)驗，月度稅期對流動性的影響在25日左右就會消除。

　　“26日，DR001的確出現(xiàn)了17BP的下行，但27日重新反彈，與年度企業(yè)所得稅匯算清繳有關(guān)。”有交易人士告訴中國證券報記者，相關(guān)法律規(guī)定，企業(yè)應(yīng)當(dāng)自年度終了之日起5個月內(nèi)，向稅務(wù)機關(guān)報送年度企業(yè)所得稅納稅申報表，并匯算清繳。因此，5月不僅是傳統(tǒng)稅收大月，而且稅款清繳的影響會一直持續(xù)到月底。

　　前述交易人士稱，月度稅款清繳連著年度企業(yè)所得稅清繳，但資金面并無明顯緊張。事實上，除了稅期因素之外，本周政府債券繳款規(guī)模超過4000億元，也在持續(xù)吸收流動性。多重擾動之下，資金面仍表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)捻g性。

　　不貿(mào)然收緊

　　市場一度對經(jīng)濟穩(wěn)定恢復(fù)背景下貨幣調(diào)控走向存有疑問。然而，年初以來一再好于預(yù)期的資金面表現(xiàn)，成為貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”有力證明。近段時間，面對局部物價上漲，資金面仍“面不改色”，耐人尋味。

　　近期政府部門高度關(guān)注部分大宗商品持續(xù)漲價，但又多次強調(diào)繼續(xù)保持貨幣政策穩(wěn)定性，不急轉(zhuǎn)彎。其中，通脹成因可能是關(guān)鍵。

　　華泰證券固收首席研究員張繼強說，過往案例表明，貨幣政策對供給因素導(dǎo)致的通脹不敏感。

　　東吳證券首席經(jīng)濟學(xué)家任澤平近期發(fā)表觀點稱，這一輪大宗商品價格大漲，供給是主要原因，治理這種輸入性通脹，貨幣政策是無效的，所以不會大幅收緊。如果大幅收緊反而會誤傷實體經(jīng)濟。

　　中金公司固收研究團隊調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者對于資金面繼續(xù)保持穩(wěn)定的信心在增強。如今已有更多投資者認為，資金面穩(wěn)定狀態(tài)會延續(xù)到二季度末甚至是三季度末。

　　亦不輕言寬松

　　值得注意的是，還有觀點認為，在廣義流動性收緊的情況下，貨幣調(diào)控不僅沒必要收緊，還可能通過一定程度的放松進行對沖。研究人士提示，盡管貨幣調(diào)控不會貿(mào)然收緊，但認定通脹走高不會對貨幣調(diào)控造成掣肘的觀點可能過于樂觀。當(dāng)前，貨幣調(diào)控不會輕言收緊，也不宜輕言寬松，穩(wěn)還是主基調(diào)。

　　人民銀行法載明，貨幣政策目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經(jīng)濟增長。幣值穩(wěn)定對內(nèi)體現(xiàn)為物價穩(wěn)定，對外體現(xiàn)為匯率穩(wěn)定。這意味著，保持物價穩(wěn)定始終是貨幣政策的主要目標之一。

　　“避免刺激通脹預(yù)期要求資金面不能過度寬松�！闭劶柏泿耪�策應(yīng)對，張繼強猜測，央行可能主要通過宏觀審慎加強房地產(chǎn)金融管控，同時避免資金面過度寬松強化通脹預(yù)期。后續(xù)漲價擴散情況、通脹預(yù)期指數(shù)與核心CPI變化可能是央行重點觀測對象和政策調(diào)整依據(jù)。

　　“下半年狹義流動性繼續(xù)處于中性水平，回購利率中樞預(yù)計略有上行。”張繼強說。