資本市場生態(tài)巨變 注冊制改革只有進行時

　　來自監(jiān)管方面、上市公司、中介機構(gòu)的多位與會者就“注冊制改革下的中國資本市場新生態(tài)”話題進行了探討。

　　與會人士認為，注冊制改革開啟了我國資本市場建設(shè)的新時代，截至目前，各市場參與主體普遍認可注冊制改革所取得的成果。但改革從來不是一蹴而就的，行穩(wěn)方能致遠，未來注冊制的改革需要持續(xù)完善和深化。

　　推動科創(chuàng)企業(yè)迅速成長

　　“在科創(chuàng)板開板兩周年之際，當前討論注冊制改革下的中國資本市場新生態(tài)應(yīng)該說恰逢其時。”上交所副總經(jīng)理劉紹統(tǒng)稱。

　　申萬宏源證券董事長儲曉明表示，注冊制改革是直擊資本市場靈魂的改革，以注冊制改革為“牛鼻子”，可以推動資本市場基本制度的建設(shè)與革新，改革的重點實質(zhì)是政府和市場關(guān)系的再調(diào)整，直擊資本市場運行的本質(zhì)。把權(quán)力交給市場，這對于監(jiān)管部門而言是一次革命性的變化。

　　宏觀層面來看，“注冊制改革穩(wěn)步推進在宏觀資本補充和科技促進方面都將產(chǎn)生積極影響。”中金公司首席執(zhí)行官黃朝暉表示，宏觀資本最重要的補充渠道是資本市場的股權(quán)融資，目前國內(nèi)整體資本市場化率還偏低。A股IPO發(fā)行總量去年為4700億元，而美國去年IPO為1800億美元，相當于A股的3倍，隨著未來注冊制穩(wěn)步推進，這種差距會逐步縮小。

　　微觀層面，注冊制改革推動科技創(chuàng)新型企業(yè)迅速成長。注冊制試點以來，為科創(chuàng)企業(yè)打通了直接融資渠道，支持一大批硬科技企業(yè)上市。“在以信息披露為核心的原則指導(dǎo)下，注冊制為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)屬性、不同治理結(jié)構(gòu)的科技創(chuàng)新企業(yè)提供了可行的資本市場發(fā)展道路�！秉S朝暉表示。

　　劉紹統(tǒng)表示，注冊制在市場功能、結(jié)構(gòu)、生態(tài)等方面，促進資本市場生態(tài)發(fā)生了巨大變化，包括大幅提升資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的效能、優(yōu)化了資本市場的運作機制、推動金融資本轉(zhuǎn)為科創(chuàng)投入、凈化市場生態(tài)等。

　　外資參與度顯著提升

　　從科創(chuàng)板到創(chuàng)業(yè)板，隨著注冊制改革的深入推進，A股正在吸引越來越多國際投資者的注意力。

　　以科創(chuàng)板為例，據(jù)劉紹統(tǒng)介紹，從投資者結(jié)構(gòu)看，機構(gòu)投資者的交易占比正在逐步提升。2021年一季度，機構(gòu)投資者占科創(chuàng)板市場交易總額的比重達到25%，公募基金等專業(yè)機構(gòu)投資者持有科創(chuàng)板公司的流通市值占比近40%，境外機構(gòu)投資者通過滬港通等廣泛參與科創(chuàng)板市場投資。

　　一方面是因為A股上市公司質(zhì)量在不斷提高，另一方面，在瑞信集團首席執(zhí)行官Thomas GOTTSTEIN看來，注冊制和其他成熟市場以市場為導(dǎo)向的制度類似，更加容易吸引海外投資者。

　　Thomas GOTTSTEIN表示：“注冊制改革有助于提振投資者的信心，近年來外資對于A股參與度的顯著提升證明了這一點�！睌�(shù)據(jù)顯示，截至2021年5月，境外投資者持有A股市值近3萬億元，約占A股自由流通市值的8%，與兩年前相比翻了不止一倍。

　　Thomas GOTTSTEIN預(yù)計，未來中國市場的外資參與度會進一步提升，將逐步接近美、日、英等成熟市場。A股市場的長線投資機構(gòu)數(shù)量也會進一步增加。

　　提高信息披露質(zhì)量

　　注冊制改革可以說只有進行時，沒有終結(jié)時。與會人士認為，未來注冊制改革突破主要集中在信息披露、提高中介機構(gòu)質(zhì)量以及制度持續(xù)完善等方面。

　　“信息披露是注冊制的核心，我們在信息披露上還需要下功夫，要對上市企業(yè)壓實主體責任，要加大處罰力度，同時信息披露可讀性、嚴謹性方面還需要提升�！眱�曉明表示。

　　作為信息披露的主體，滬硅產(chǎn)業(yè)董事長俞躍輝稱：“信息披露對于公司自我管理提出了很高要求，也更加要求公司聚焦企業(yè)自身經(jīng)營發(fā)展，合法、合規(guī)經(jīng)營。我們期待監(jiān)管部門通過營造風(fēng)清氣正的投資氛圍，使投資者建立正確的市場價值觀，以此來塑造市場公平、公正的估值體系�！�

　　劉紹統(tǒng)表示，上交所將健全審核機制，圍繞重大性、針對性的問題提升審核問詢的質(zhì)量，促進發(fā)行人提高信息披露的質(zhì)量，并加強基礎(chǔ)制度建設(shè)，配合監(jiān)管部門，完善信息披露規(guī)則。

　　中介機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量則是注冊制試點以來繞不開的話題。儲曉明表示，與成熟的資本市場相比，我國注冊制改革在中介專業(yè)能力等方面都還存在差距，要進一步提升中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量。

　　黃朝暉表示，國內(nèi)證券行業(yè)高度分散，存在一些團體整體項目數(shù)量較少、難以積累有效的執(zhí)業(yè)經(jīng)驗、從業(yè)團隊不穩(wěn)定、風(fēng)險偏好特別高、投行內(nèi)部控制偏弱等問題。注冊制對中介機構(gòu)要求提高后，壓嚴壓實中介責任后，優(yōu)秀的投行將獲得更為有利的市場競爭地位，有助于上市公司質(zhì)量的提高。

　　中介機構(gòu)的定價、承銷等方面的專業(yè)判斷能力也值得重視。黃朝暉強調(diào)：“企業(yè)的上市實際上是一個市場化的資源配置、市場化價值發(fā)現(xiàn)的過程，在培養(yǎng)高質(zhì)量上市公司的同時，也要注重培育以機構(gòu)投資者為代表的高質(zhì)量投資者。不斷推進注冊制，除了審核機制的改革，也應(yīng)更多考慮價值發(fā)行機制的完善�！�