夏孫明：北交所將拓寬中小企業(yè)直接融資渠道 多維度保障投資者權(quán)益

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐）目前，北京證券交易所（簡(jiǎn)稱“北交所”）的設(shè)立工作正在緊鑼密鼓推進(jìn)之中。中小投資者保護(hù)法治研究中心主任、云嘉律師事務(wù)所高級(jí)合伙人夏孫明日前接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，北交所在制度上，將尊重中小企業(yè)發(fā)展階段和成長(zhǎng)規(guī)律，著力打造一套契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度體系；在增加投資人入場(chǎng)方面也做出極大的突破性制度建設(shè)，對(duì)投資者而言，將有更多估值更低更有潛力的種子選手等待挖掘，通過(guò)投資分享新動(dòng)能下創(chuàng)新型企業(yè)的投資紅利。

　　打造契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度體系

　　談及北交所的設(shè)立對(duì)中小企業(yè)的戰(zhàn)略意義，夏孫明認(rèn)為，與科創(chuàng)板定位相區(qū)別，本次北交所設(shè)立的重點(diǎn)放在了創(chuàng)新型中小企業(yè)，特別是“專精特新”中小企業(yè)，即具有“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。北交所在制度上，將尊重中小企業(yè)發(fā)展階段和成長(zhǎng)規(guī)律，平移精選層相關(guān)制度安排，充分借鑒滬深交易所上市公司成熟經(jīng)驗(yàn)做法，著力打造一套契合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制度體系。

　　夏孫明進(jìn)一步表示，首先，降低中小企業(yè)發(fā)行上市門(mén)檻，最低市值2個(gè)億即可發(fā)行上市，不再?gòu)?qiáng)調(diào)凈利潤(rùn)，突出擬上市企業(yè)具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與持續(xù)研發(fā)能力，直接利好大量“專精特新”的創(chuàng)新型中小企業(yè)。

　　其次，平移投資者權(quán)限，降低投資門(mén)檻，北交所的合格投資者門(mén)檻直接降為50萬(wàn)元，與科創(chuàng)板一致。創(chuàng)新層由150萬(wàn)降低至100萬(wàn)元，投資者的入場(chǎng)將大幅提升市場(chǎng)的融資功能。

　　“北交所以上兩個(gè)核心要點(diǎn)變革，直擊‘新三板’之前的頑疾，即中小企業(yè)掛牌難、上市難，融資難、融資貴，尤其針對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)，由于處于創(chuàng)新投入期，并且沒(méi)有固定資產(chǎn)向銀行提供債權(quán)融資。而北交所在發(fā)行要求上，降低上市門(mén)檻，取消盈利要求，都極大的利好研發(fā)型、具備成長(zhǎng)性的創(chuàng)新型企業(yè)�！�

　　在夏孫明看來(lái)，北交所在增加投資人入場(chǎng)方面也做出極大的突破性制度建設(shè)。首先，平移新三板合格投資者；其次，大幅降低北交所投資者門(mén)檻，50萬(wàn)元的投資門(mén)檻與科創(chuàng)板一致。可以預(yù)見(jiàn)，對(duì)投資者而言，將有更多估值更低更有潛力的種子選手等待挖掘，通過(guò)投資分享新動(dòng)能下創(chuàng)新型企業(yè)的投資紅利。

　　“此次北交所歷史性的降低投資門(mén)檻，將極大增強(qiáng)中小企業(yè)的股權(quán)直接融資功能，有利于促進(jìn)科技創(chuàng)新�！� 夏孫明說(shuō)。  

　　切實(shí)保障投資人合法權(quán)益

　　在夏孫明看來(lái)，北交所在新三板的基礎(chǔ)上建立起來(lái)，而注冊(cè)制是資本市場(chǎng)改革的制度基石。由市場(chǎng)來(lái)判斷、由投資人用腳投票，讓符合市場(chǎng)規(guī)律的高科技企業(yè)脫穎而出是這一輪資本市場(chǎng)改革的底層邏輯。

　　“從2013年‘新三板’改革開(kāi)始，掛牌企業(yè)超過(guò)一萬(wàn)家，但由于大量掛牌的中小微企業(yè)自身處于創(chuàng)業(yè)期或者市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較弱，導(dǎo)致資產(chǎn)端質(zhì)量魚(yú)龍混雜。因此，在北交所成立之初，就應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格以法治為核心理念，以信息披露為制度基礎(chǔ)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)勤勉敬業(yè)的責(zé)任，充分保障北交所、精選層乃至整個(gè)新三板市場(chǎng)內(nèi)所有投資者的合法權(quán)益�！� 夏孫明說(shuō)。

　　夏孫明進(jìn)一步表示，首先，注冊(cè)制的核心是充分、準(zhǔn)確地進(jìn)行信息披露。在總體平移精選層相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上，突出北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的特色，對(duì)北交所上市公司招股說(shuō)明書(shū)、募集說(shuō)明書(shū)、發(fā)行情況報(bào)告書(shū)、年度報(bào)告、中期報(bào)告、權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書(shū)、收購(gòu)報(bào)告書(shū)、重組報(bào)告書(shū)等信息披露文件的披露內(nèi)容和格式提出明確要求。以信息披露為中心，以真實(shí)準(zhǔn)確完整及時(shí)公平為原則，分為自愿披露、暫緩披露、豁免披露、行業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)信息披露。

　　其次，嚴(yán)格約束上市公司套現(xiàn)，企業(yè)上市時(shí)未盈利的，高管在實(shí)現(xiàn)盈利前2年內(nèi)不得減持。《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》（征求意見(jiàn)稿）（簡(jiǎn)稱“《上市規(guī)則》”）明確要求，公司上市時(shí)未盈利的，在實(shí)現(xiàn)盈利前，控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員自公司股票上市之日起2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，不得減持公開(kāi)發(fā)行并上市前股份；公司實(shí)現(xiàn)盈利后，可以自當(dāng)年年度報(bào)告披露后次日起減持公開(kāi)發(fā)行并上市前股份，但應(yīng)遵守減持相關(guān)規(guī)定。

　　最后，切實(shí)落實(shí)強(qiáng)制退市制度，對(duì)重大違法行為零容忍�！渡鲜幸�(guī)則》對(duì)相關(guān)退市規(guī)則分為主動(dòng)退市與強(qiáng)制退市，尤其是強(qiáng)制退市制度規(guī)則清晰，標(biāo)準(zhǔn)明確。強(qiáng)制退市分為交易類、財(cái)務(wù)類、規(guī)范類和重大違法類等四類情形。同時(shí)《上市規(guī)則》也列明，公司被強(qiáng)制退市后，符合新三板基本掛牌條件或創(chuàng)新層條件的，可以進(jìn)入相應(yīng)層級(jí)掛牌交易；不符合新三板掛牌條件，且股東人數(shù)超過(guò)200人的，轉(zhuǎn)入退市公司板塊。此外，北交所退市公司符合重新上市條件的，可以申請(qǐng)重新上市。

　　夏孫明表示，北交所的一系列制度建設(shè)，如果有效落地，同時(shí)與新修訂的《證券法》《最高人民法院關(guān)于證券糾紛代表人訴訟若干問(wèn)題的規(guī)定》及《刑法修正案（十一）》無(wú)縫對(duì)接，那么一旦在北交所交易上市的企業(yè)有重大違法行為，最高處罰金額高達(dá)2000萬(wàn)元同時(shí)可以終身市場(chǎng)禁入，且可通過(guò)投服中心的公益集體訴訟進(jìn)行巨額的民事索賠。嚴(yán)重的虛假陳述、欺詐發(fā)行行為觸及刑事責(zé)任的，可判處5年以上有期徒刑并處罰金，以上為北交所的投資者保護(hù)構(gòu)建了民事責(zé)任、行政責(zé)任、刑事責(zé)任立體追責(zé)體系，最大程度保障“新三板”及北交所的個(gè)人及機(jī)構(gòu)投資者的合法權(quán)益。