釋放改革效能 LPR調(diào)降預(yù)期悄然升溫

　　“人民銀行將把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加強(qiáng)跨周期政策調(diào)節(jié)。”5月12日，人民銀行副行長陳雨露在中共中央宣傳部舉行的新聞發(fā)布會(huì)上，進(jìn)一步闡釋了下一階段貨幣政策趨勢(shì)和主要政策考慮。 

　　面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，穩(wěn)健的貨幣政策繼續(xù)加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度成為各方共識(shí)。專家表示，當(dāng)前貨幣政策調(diào)控面臨的制約因素有所增多，但仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。在積極做好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具“加法”的同時(shí)，預(yù)計(jì)后續(xù)貨幣政策在價(jià)格調(diào)控方面，將著力穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制作用，持續(xù)釋放貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革效能，推動(dòng)銀行降低貸款利率，5月份LPR或迎來下行。

　　貨幣調(diào)控將加力提速

　　“近期，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機(jī)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)增多，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升�！比嗣胥y行日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，穩(wěn)字當(dāng)頭，主動(dòng)應(yīng)對(duì)，提振信心，搞好跨周期調(diào)節(jié)。

　　“面對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和就業(yè)壓力，貨幣政策需要更加主動(dòng)有為。”民生證券首席固收分析師譚逸鳴認(rèn)為，下階段貨幣政策的首要任務(wù)是穩(wěn)增長，同時(shí)會(huì)更加注重穩(wěn)市場(chǎng)主體和保就業(yè)，并從供給端入手穩(wěn)物價(jià)。 

　　陳雨露在發(fā)布會(huì)上透露，人民銀行除了加快落實(shí)已出臺(tái)的政策措施，還將積極主動(dòng)謀劃增量政策工具，繼續(xù)穩(wěn)定信貸總量，繼續(xù)降低融資成本，繼續(xù)強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持力度，進(jìn)一步加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。其中，“三個(gè)繼續(xù)”強(qiáng)調(diào)了政策實(shí)施的著力點(diǎn)。

　　另類降息手段應(yīng)運(yùn)而生

　　貨幣政策發(fā)力提速是共識(shí)，但面對(duì)更加復(fù)雜的外部環(huán)境，貨幣政策實(shí)施難度上升也是事實(shí)。人民銀行表示，將密切關(guān)注主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整，以我為主兼顧內(nèi)外平衡。在業(yè)內(nèi)人士看來，面對(duì)復(fù)雜環(huán)境，兼顧內(nèi)外平衡，做好“三個(gè)繼續(xù)”，需更多用改革的辦法，使用結(jié)構(gòu)化、市場(chǎng)化等調(diào)控手段。

　　近期，人民銀行更加強(qiáng)調(diào)發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”。4月底以來，多項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)或加碼。比如，設(shè)立2000億元的科技創(chuàng)新再貸款、400億元的普惠養(yǎng)老專項(xiàng)再貸款，增加1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款額度等。

　　在價(jià)格調(diào)控方面，不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，面對(duì)海外央行加快貨幣緊縮，我國貨幣政策以我為主兼顧內(nèi)外平衡，或傾向于采取信號(hào)意義不強(qiáng)但有實(shí)際效果的“降息”做法，而非直接下調(diào)央行政策利率。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮說，歷史上，在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期內(nèi)，人民銀行從未降低過政策利率。上海證券首席宏觀分析師胡月曉預(yù)計(jì)，人民銀行將健全利率市場(chǎng)化形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮存貸款利率市場(chǎng)化改革效能，穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，進(jìn)而推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本。

　　值得一提的是，今年4月，人民銀行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，自律機(jī)制成員銀行參考以10年期國債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。人民銀行稱，這一機(jī)制的建立，可促進(jìn)銀行跟蹤市場(chǎng)利率變化，提升存款利率市場(chǎng)化定價(jià)能力。 

　　“面對(duì)內(nèi)外均衡難題，同時(shí)為防范物價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策將更加傾向于通過結(jié)構(gòu)性工具加大對(duì)重點(diǎn)和薄弱領(lǐng)域的支持，通過發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化改革效能進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本下行�！敝行抛C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明說，通過穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，進(jìn)而推動(dòng)貸款利率下降的方式，不僅可起到“降息”的效果，還直接作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，受外部因素的約束影響也小一些。

　　LPR下行空間或打開

　　近期，雖然降準(zhǔn)降息預(yù)期收斂，但鑒于市場(chǎng)利率中樞下行，以及存款利率市場(chǎng)化取得新進(jìn)展，市場(chǎng)對(duì)5月份LPR下行預(yù)期有所增強(qiáng)。 

　　貨幣市場(chǎng)利率運(yùn)行中樞近期進(jìn)一步下移。銀行間市場(chǎng)上，代表性的存款類機(jī)構(gòu)7天債券回購利率DR007的月度平均值3月為2.09%，4月降至1.82%，5月以來進(jìn)一步降至1.63%，明顯低于2.1%的公開市場(chǎng)7天期逆回購利率。股份行1年期同業(yè)存單發(fā)行利率逼近2.3%，明顯低于2.85%的1年期MLF（中期借貸便利）利率。

　　“新的機(jī)制建立后，銀行的存款利率市場(chǎng)化程度更高。在當(dāng)前市場(chǎng)利率總體有所下行的背景下，有利于銀行穩(wěn)定負(fù)債成本，促進(jìn)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步下行�！比嗣胥y行透露，4月最后一周，全國金融機(jī)構(gòu)新發(fā)生存款加權(quán)平均利率為2.37%，較前一周下降10個(gè)基點(diǎn)。 

　　專家認(rèn)為，在新的機(jī)制下，近期存款市場(chǎng)利率趨于下行，而存款占銀行負(fù)債的大頭，將有助于降低銀行負(fù)債成本，推動(dòng)銀行降低貸款利率，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。由此看，即便5月份MLF利率不會(huì)變化，LPR也仍有下降可能。 

　　在解運(yùn)亮看來，1年和5年期以上的LPR均有下行空間。在4月全面降準(zhǔn)、大型銀行有序降低撥備覆蓋率、銀行負(fù)債成本下降的背景下，銀行面臨的流動(dòng)性、資本、利率三大約束均有不同程度緩解，加之監(jiān)管部門引導(dǎo)鼓勵(lì)銀行讓利，銀行存在推動(dòng)LPR報(bào)價(jià)下行的動(dòng)力。