供需失衡 債市“資產(chǎn)荒”持續(xù)演繹

　　發(fā)行利率和收益率持續(xù)下行、認(rèn)購倍數(shù)居高不下……4月以來，債券市場正經(jīng)歷一場“資產(chǎn)荒”。業(yè)內(nèi)人士分析，供需失衡是造成此輪結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”的主要原因。6月，極致的信用債“資產(chǎn)荒”有望得到緩解。未來一段時間，流動性可能繼續(xù)保持合理寬裕，本輪“資產(chǎn)荒”的持續(xù)時間可能較長。

　　“搶券”接連上演

　　4月以來，在流動性保持充裕的狀態(tài)下，資金利率和無風(fēng)險利率下行，各類信用債表現(xiàn)突出，票面利率持續(xù)走低，到期收益率和信用利差收窄，已處于歷史較低水平。信用債一級市場出現(xiàn)“搶券”行情，各類信用債的認(rèn)購倍數(shù)頻頻創(chuàng)新高。

　　據(jù)天風(fēng)證券研報統(tǒng)計(jì)，2022年以來，信用債一級市場發(fā)行利率持續(xù)下行，5月，信用債加權(quán)平均發(fā)行利率為3.11%，明顯低于2021年12月的3.88%。同時，各類信用債二級市場的收益率和利差也震蕩下行。

　　投資者認(rèn)購債券積極，“搶券”接連上演，部分個券一級投標(biāo)的倍數(shù)極高。據(jù)中信證券研報統(tǒng)計(jì)，1至5月超額認(rèn)購倍數(shù)在20倍以上的新發(fā)信用債有7只，10倍以上的有11只。

　　需求提升供給受限

　　“信用債結(jié)構(gòu)性‘資產(chǎn)荒’的核心問題在于供需失衡�！比A創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示。

　　從需求端看，周冠南分析，流動性寬松狀態(tài)疊加當(dāng)前貸款需求不強(qiáng)，銀行信貸投放不暢。機(jī)構(gòu)普遍采取票息策略，對信用債需求提升�！般y行可配置資金明顯增加，資金面寬松驅(qū)動機(jī)構(gòu)加杠桿也帶來對信用債需求的提升。”方正證券固定收益張偉團(tuán)隊(duì)稱。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至6月15日，銀行間市場7天期債券質(zhì)押式回購利率平均值為1.55%，處于歷史低位，比公開市場7天期逆回購利率低55個基點(diǎn)。

　　中金公司研究部董事總經(jīng)理許艷進(jìn)一步分析，需求旺盛的原因在于理財資金規(guī)模在一季度末的擾動后再度恢復(fù)增長，理財產(chǎn)品凈值轉(zhuǎn)型后信用債市場投資者高度同質(zhì)化。

　　供給端方面，周冠南表示，城投債嚴(yán)控新增隱性債務(wù)的基調(diào)不改，發(fā)行審核政策較為嚴(yán)格，同時，部分行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)債券發(fā)行難度大，信用債供給整體受到一定限制。

　　“股市表現(xiàn)不佳，非標(biāo)資產(chǎn)供應(yīng)少，也是本輪結(jié)構(gòu)性‘資產(chǎn)荒’的原因之一�！痹S艷補(bǔ)充道。

　　這并不是信用債市場首次經(jīng)歷“資產(chǎn)荒”。2016年、2018年都曾出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性“資產(chǎn)荒”。天風(fēng)證券固收首席分析師孫彬彬認(rèn)為，與2016年的“資產(chǎn)荒”相比，此輪“資產(chǎn)荒”呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，2022年信用債的發(fā)行和凈融資規(guī)模持續(xù)下降，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)更少、貸款利率更低，凸顯總體債券票息優(yōu)勢。

　　短債調(diào)整空間不大

　　此輪“資產(chǎn)荒”將持續(xù)到何時？部分業(yè)內(nèi)人士表示，極致的“資產(chǎn)荒”預(yù)計(jì)會逐步緩解。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明分析，6月債券市場面臨最大的基本面變化是本輪局部疫情的掃尾和復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市的加速推進(jìn)，信貸需求回暖、經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向明確。隨著各項(xiàng)穩(wěn)增長政策落地見效、地方債供給激增，流動性壓力加大，資金市場利率或向政策利率收斂，6月債市面臨逆風(fēng)環(huán)境，需要警惕10年國債收益率回調(diào)和收益率曲線上移的風(fēng)險。

　　“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，6月，流動性往往出現(xiàn)短暫的季節(jié)性收斂，信用債發(fā)行額和凈融資額環(huán)比5月均上升。此外，6月基金和理財在二級市場凈買入信用債規(guī)模較5月普遍出現(xiàn)下降，信用債‘資產(chǎn)荒’有望得到緩解�！睆V發(fā)證券固收首席分析師劉郁表示。

　　不過，劉郁表示，在資金面整體仍然偏寬松環(huán)境下，短債調(diào)整幅度可能不會太大。

　　許艷認(rèn)為，6月“資產(chǎn)荒”邊際緩解，但三季度“資產(chǎn)荒”或延續(xù)�！敖�(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇，股市樓市反彈趨勢確立前，‘資產(chǎn)荒’格局仍將持續(xù)一段時間�！�

　　“資產(chǎn)荒”格局下，劉郁建議，一方面可賣出1年以內(nèi)短債止盈，另一方面在調(diào)整階段布局中高等級3年期左右個券。