資金價(jià)格波動(dòng)走高 央行加大投放力度

　　2月以來(lái)，市場(chǎng)資金面邊際收緊。2月16日銀行間市場(chǎng)上債券質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率DR001一度沖高至4.0%，7天期利率DR007多數(shù)時(shí)候運(yùn)行在2%以上，央行隨即加大公開(kāi)市場(chǎng)資金投放力度。

　　多位專家表示，銀行信貸投放加快、稅期擾動(dòng)等因素是近期資金面收緊的主要原因，后續(xù)在多重因素?cái)_動(dòng)下，資金面邊際收斂與緊平衡局面仍將持續(xù)一段時(shí)間。當(dāng)前，央行呵護(hù)流動(dòng)性合理充裕態(tài)度不改，預(yù)計(jì)會(huì)做好做細(xì)流動(dòng)性跨周期調(diào)節(jié)，保持市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。

　　資金面邊際收緊

　　上周（2月13日至2月17日），資金面整體偏緊且波動(dòng)較大，資金利率持續(xù)震蕩走高。2月16日，DR001一度沖高至4.0%，創(chuàng)逾一年半新高，DR007日內(nèi)高點(diǎn)達(dá)3.0%。

　　綜合專家觀點(diǎn)，銀行信貸投放加快，可能導(dǎo)致其在回購(gòu)市場(chǎng)縮減融出，這是近期資金面偏緊的主要原因。廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁介紹，2月中旬超儲(chǔ)“水位”較1月末進(jìn)一步下降，從結(jié)構(gòu)看，短期資金（逆回購(gòu)余額）占比較高令負(fù)債端不穩(wěn)，出于謹(jǐn)慎考慮，銀行可能縮減在回購(gòu)市場(chǎng)融出。

　　民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬分析，大型銀行積極發(fā)揮信貸投放“頭雁”作用，對(duì)中長(zhǎng)期資金需求增加。一方面，加大同業(yè)存單發(fā)行，為未來(lái)信貸投放做流動(dòng)性儲(chǔ)備；另一方面，減少資金的融出，使資金從銀行向非銀傳導(dǎo)過(guò)程中，稍遇摩擦就會(huì)放大資金面波動(dòng)。2月以來(lái)，六大行在質(zhì)押式回購(gòu)市場(chǎng)凈融出規(guī)模明顯下滑，大行資金融出的減少，也導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性相對(duì)偏緊。

　　“政策支持引導(dǎo)下，信貸投放顯著增長(zhǎng)�！碧祜L(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬表示，當(dāng)前票據(jù)利率持續(xù)維持高位，指向銀行信貸投放較為積極，這是近期資金面收緊的重要背景。

　　稅期擾動(dòng)也是影響短期市場(chǎng)資金面的因素之一。孫彬彬表示，2月15日為本月納稅申報(bào)期截止日，月中納稅申報(bào)及繳款對(duì)資金面有所擾動(dòng)。值得注意的是，去年部分制造業(yè)中小微企業(yè)延緩繳納的稅費(fèi)緩交至2月到期，導(dǎo)致今年2月繳稅規(guī)模大概率高于往年同期，對(duì)資金面的擾動(dòng)可能有所加大。

　　流動(dòng)性或維持緊平衡

　　展望未來(lái)，多位專家認(rèn)為，資金面邊際收斂與緊平衡局面將持續(xù)一段時(shí)間，資金價(jià)格中樞仍會(huì)向政策利率趨近，但波動(dòng)性或有所加大。

　　從資金面影響因素來(lái)看，溫彬表示，2月以來(lái)對(duì)公貸款投放情況較好，1個(gè)月期票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率維持在2%以上，預(yù)計(jì)本月新增人民幣貸款大概率能夠?qū)崿F(xiàn)同比多增，將繼續(xù)對(duì)流動(dòng)性形成消耗。

　　此外，本周（2月20日至2月24日）有多達(dá)16620億元央行逆回購(gòu)到期。信達(dá)證券首席固收分析師李一爽表示，本周有超過(guò)1.5萬(wàn)億元央行逆回購(gòu)集中在下半周到期，且從周三開(kāi)始7天期資金可跨月，跨月因素也將給資金面帶來(lái)一定擾動(dòng)。

　　同業(yè)存單面臨較大到期壓力。Wind數(shù)據(jù)顯示，本周同業(yè)存單到期量升至7216億元，下周將維持在7000億元以上的較高水準(zhǔn)。

　　華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體處于恢復(fù)期，貨幣政策短期內(nèi)需要保駕護(hù)航。中期看，精準(zhǔn)有力的總基調(diào)決定了總量平衡、結(jié)構(gòu)積極，資金面波動(dòng)將擴(kuò)大，但整體上看，市場(chǎng)利率將重新圍繞政策利率上下波動(dòng)。

　　呵護(hù)流動(dòng)性取向不改

　　2月16日資金價(jià)格攀升后，2月17日央行開(kāi)展8350億元逆回購(gòu)操作，單日凈投放資金6320億元。

　　分析人士認(rèn)為，這展現(xiàn)出呵護(hù)的態(tài)度，央行保持流動(dòng)性合理充裕的取向沒(méi)有改變。

　　2月15日，央行開(kāi)展4990億元中期借貸便利（MLF）操作，為連續(xù)第3個(gè)月超額續(xù)做到期MLF。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，近期央行加大公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作力度，同時(shí)，2月超額續(xù)做到期MLF，是去年12月恢復(fù)超額續(xù)做以來(lái)的最大規(guī)模，維穩(wěn)資金面的態(tài)度鮮明。

　　“預(yù)計(jì)近期央行會(huì)繼續(xù)運(yùn)用多種貨幣政策工具，持續(xù)保持一定的公開(kāi)市場(chǎng)操作力度，適時(shí)適度注入流動(dòng)性，做好做細(xì)流動(dòng)性跨周期調(diào)節(jié)，平抑市場(chǎng)資金面和資金價(jià)格波動(dòng)，以保持市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定、促進(jìn)貨幣市場(chǎng)利率以央行逆回購(gòu)操作利率為中樞合理平穩(wěn)運(yùn)行。”仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟說(shuō)。