精準(zhǔn)出清加碼 構(gòu)建進(jìn)退有序市場(chǎng)格局

　　新“國(guó)九條”和證監(jiān)會(huì)退市意見(jiàn)4月12日出臺(tái)，交易所相應(yīng)修改股票上市規(guī)則。中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，本次退市規(guī)則修改著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過(guò)嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對(duì)“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，精準(zhǔn)出清劣跡、績(jī)差風(fēng)險(xiǎn)公司。

　　接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家認(rèn)為，退市新規(guī)在2020年改革基礎(chǔ)上，進(jìn)一步嚴(yán)格重大違法退市適用范圍，以更嚴(yán)的證券監(jiān)管執(zhí)法打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為，并提出健全退市過(guò)程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制等，將精準(zhǔn)加大對(duì)“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價(jià)值，強(qiáng)化投資者保護(hù)，著力構(gòu)建進(jìn)退有序、及時(shí)出清的市場(chǎng)格局。

　　精準(zhǔn)出清劣跡績(jī)差公司

　　本次退市規(guī)則修改，重點(diǎn)是打擊財(cái)務(wù)造假、資金占用，并結(jié)合實(shí)際情況，適度提高了主板虧損公司的營(yíng)業(yè)收入退市指標(biāo)和主板公司的市值退市指標(biāo)。

　　據(jù)測(cè)算，滬深兩市明年適用組合財(cái)務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計(jì)在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的公司約100家，這些公司還有超過(guò)一年半時(shí)間來(lái)改善經(jīng)營(yíng)、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會(huì)退市。市值指標(biāo)方面，滬深兩市當(dāng)前僅4家主板公司市值低于5億元，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫無(wú)公司接近3億元市值退市指標(biāo)。

　　證監(jiān)會(huì)上市司司長(zhǎng)郭瑞明表示，退市監(jiān)管的原則是“應(yīng)退盡退”，沒(méi)有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。下一步，證監(jiān)會(huì)將認(rèn)真執(zhí)行新的規(guī)則，努力實(shí)現(xiàn)“退得下”，“退得穩(wěn)”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，退市新規(guī)對(duì)各退市情形設(shè)置了具體的指標(biāo)，“出清”的范圍清晰、明確，同時(shí)漸進(jìn)式設(shè)置了緩沖期，誤認(rèn)為所有“小盤股”都將受到影響，實(shí)為誤讀。

　　引入分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施ST安排

　　新“國(guó)九條”與證監(jiān)系統(tǒng)一系列配套措施及征求意見(jiàn)稿對(duì)上市公司分紅規(guī)定做出了重點(diǎn)安排。其中，對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)上市公司提出約束措施，不同板塊設(shè)置不同規(guī)定，將多年不分紅或分紅比例偏低的公司納入“實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）”的情形。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅不達(dá)標(biāo)實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST），主要著眼于提升上市公司分紅的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，重點(diǎn)針對(duì)有能力分紅但長(zhǎng)期不分紅或者分紅比例偏低的公司。需要指出的是，ST不是退市風(fēng)險(xiǎn)警示（*ST），主要是為了提示投資者關(guān)注公司的風(fēng)險(xiǎn)。公司如僅因此原因被ST，并不會(huì)導(dǎo)致退市；滿足一定條件后，就可以申請(qǐng)撤銷ST。

　　中國(guó)證券報(bào)記者注意到，近日有部分市場(chǎng)人士根據(jù)新修訂規(guī)則中的分紅金額標(biāo)準(zhǔn)，測(cè)算得出“A股將有1000多家公司將因分紅金額低而被ST”的結(jié)論。

　　根據(jù)新規(guī)及專業(yè)人士測(cè)算，前述分析方法和結(jié)論存在錯(cuò)誤。實(shí)施ST針對(duì)的是有盈利的企業(yè)，即最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正值且母公司報(bào)表年度末未分配利潤(rùn)為正值的公司。在判斷實(shí)施條件上，只有當(dāng)三年累計(jì)的分紅比例（最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)現(xiàn)金分紅總額低于最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的30%）和分紅金額（主板為最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額低于5000萬(wàn)元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為3000萬(wàn)元）均不滿足要求時(shí)，才會(huì)被實(shí)施ST。

　　規(guī)則設(shè)置的條件，充分考慮了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入大，部分企業(yè)仍處行業(yè)發(fā)展早期的特點(diǎn)。對(duì)于研發(fā)強(qiáng)度大（最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)研發(fā)投入占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入15%以上）或研發(fā)投入大（三年累計(jì)在3億元以上）的企業(yè)，即使分紅未達(dá)到上述條件的，也不會(huì)被實(shí)施ST。

　　根據(jù)現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)初步測(cè)算，預(yù)計(jì)有80多家公司會(huì)觸及ST標(biāo)準(zhǔn)。此外，考慮到目前年報(bào)披露尚未結(jié)束，且規(guī)則至2025年才首次適用，預(yù)計(jì)將促進(jìn)公司通過(guò)分紅回購(gòu)等方式增強(qiáng)投資者回報(bào)，實(shí)際影響家數(shù)會(huì)更少。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的最直接、最有效路徑之一，證監(jiān)會(huì)近年來(lái)持續(xù)完善分紅監(jiān)管制度，在公司自治基礎(chǔ)上，從信息披露監(jiān)管、限制分紅不達(dá)標(biāo)控股股東減持、新增對(duì)分紅不達(dá)標(biāo)上市公司提出約束措施等方面強(qiáng)化約束，將持續(xù)引導(dǎo)上市公司增強(qiáng)投資者回報(bào)水平。

　　市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，退市新規(guī)大力削減“殼”資源價(jià)值等背景下，不少績(jī)差股正在被投資者“用腳投票”，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　華泰證券首席策略分析師王以表示，退市新規(guī)一方面支持上市公司之間吸收合并，引導(dǎo)公司主動(dòng)退市；另一方面加大對(duì)重組上市的監(jiān)管力度，提高現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面，打擊“假重組實(shí)炒殼”行為等，將多措并舉降低“殼”價(jià)值。

　　深圳大學(xué)法學(xué)院副教授呂成龍?zhí)嵝眩耸行乱?guī)下，不具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的“殼”公司將加速出清，以往“養(yǎng)殼”“炒殼”等市場(chǎng)亂象將得到有效遏制。投資者也需摒棄跟風(fēng)炒作，遠(yuǎn)離非理性的“殼”公司炒作亂象，維護(hù)自身投資利益。

　　“市場(chǎng)要規(guī)避的是那些潛在退市標(biāo)的，而博弈的另一面，自然是業(yè)績(jī)好、估值低、現(xiàn)金流充沛的好公司?！辟Y深市場(chǎng)觀察人士洪榕表示，未來(lái)基本面不好的公司只會(huì)越來(lái)越難獲得市場(chǎng)資金的關(guān)注，而擁有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或者門檻的頭部公司則會(huì)不斷被資金覆蓋和擁抱。