多措并舉削減“殼”價值 新“國九條”組合拳扶優(yōu)限劣

　　國務院日前印發(fā)的《關于加強監(jiān)管防范風險推動資本市場高質量發(fā)展的若干意見》（下稱新“國九條”）明確提出“完善吸收合并等政策規(guī)定，鼓勵引導頭部公司立足主業(yè)加大對產業(yè)鏈上市公司的整合力度”。同時，提出“進一步削減‘殼資源價值’”，即，一方面支持企業(yè)吸收合并，另一方面加強重組監(jiān)管，大力降低“殼”資源價值。受訪專家認為，褪去“殼”價值后的上市公司將迎來退市常態(tài)化，從而推動市場篩選優(yōu)質的上市公司。

　　大力削減“殼”價值

　　退市機制不健全、常態(tài)化退市生態(tài)不完善是導致資本市場供需失衡的重要因素。過去十年，A股退市企業(yè)數量僅為同期上市企業(yè)數量的6%左右。2020年退市改革以來，截至去年底，A股年化退市率提升至1%，且以強制退市為主，主動退市比例不足三成。

　　相比之下，境外企業(yè)主動退市的傾向更強，其中美股自愿退市企業(yè)占比近八成。對于差異產生的原因，華泰證券研究所策略首席王以認為，主要是由于我國上市公司“殼”價值仍存，企業(yè)?！皻ぁ币庠父鼜?。

　　此前，A股公司昂貴的“殼”價值使得大量尋租動機和行為在資本市場滋生。而新“國九條”及《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》將從兩方面削減“殼”價值：一方面，支持上市公司之間吸收合并，多措并舉活躍并購重組市場并推動其聚焦“提高質量、提升投資價值”主線，引導公司主動退市；另一方面，加大對重組上市的監(jiān)管力度，提高現場檢查覆蓋面，打擊“假重組實炒殼”行為。

　　國浩金融證券合規(guī)業(yè)務委員會主任黃江東表示，在大力削減“殼”資源價值方面，新“國九條”及中國證監(jiān)會近日發(fā)布的《關于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》要求，加強并購重組監(jiān)管，強化主業(yè)相關性，嚴把注入資產質量關，防止低效資產注入上市公司；嚴格落實“借殼等同IPO”要求，嚴格監(jiān)管風險警示板上市公司并購重組；對于不具有重整價值的公司，堅決出清。

　　“值得一提的是，退市制度新規(guī)還特別強調退市過程中的投資者保護，通過壓實控股股東、實控人職責，完善維權形式等來更好落實投資者賠償救濟機制，將投資者保護貫穿到市場運行的全鏈條、全環(huán)節(jié)中?！鄙耆f宏源證券研究所首席經濟學家楊成長說。

　　政策支持推動并購回暖

　　近年來，美國退市企業(yè)中有近一半是以并購形式實現主動退出。在本輪政策強調IPO嚴監(jiān)管以及“暢通多元退市渠道”的背景下，并購重組對于優(yōu)質資產入市及一級市場投資者退出意義重大。

　　關于并購重組，新“國九條”提出“鼓勵上市公司聚焦主業(yè)，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發(fā)展質量”“加大并購重組改革力度，多措并舉活躍并購重組市場”。滬深交易所就上市公司重大資產重組審核規(guī)則等業(yè)務規(guī)則修訂向市場公開征求意見，提出支持上市公司之間吸收合并。

　　華創(chuàng)證券首席策略分析師姚佩認為，政策的支持力度加大，有望推動近年來不斷冷卻的并購重組市場重新回暖。從市場本身來看，近十年的并購重組完成案例逐年下行，重組市場不斷降溫。與此同時，市場整體估值也在不斷消化，最新十年PE分位<10%的上市公司占比達46%，相比2014年的23%，低估值使得并購重組本身的投資價值也在上升。

　　姚佩表示，央企有望受益于重組快速審核，主要原因在于央企本身經營實力較強，現金儲備豐厚，同時在所在產業(yè)鏈中對上下游的話語權一般較大，企業(yè)自身具備足夠的資本實力，以及具備通過并購整合產業(yè)鏈公司以提升效率及競爭力的訴求。