美聯(lián)儲(chǔ)將于9月19日至20日召開議息會(huì)議，外界普遍將此次會(huì)議視作美聯(lián)儲(chǔ)傳遞縮表進(jìn)程的重要指引。在此關(guān)鍵時(shí)刻，美國(guó)最新通脹以及就業(yè)數(shù)據(jù)如期而至。異常強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)增強(qiáng)了聯(lián)儲(chǔ)縮表信心，卻未能激起股市的興奮。目前，以瑞銀為代表的華爾街巨頭紛紛拋出美股估值泡沫論。甚至有預(yù)言稱，一旦泡沫破裂，市場(chǎng)將大幅回調(diào)。在此背景下，聰明的資本已經(jīng)提前布局亞洲等新興市場(chǎng)，該地區(qū)不但對(duì)沖基金規(guī)模連續(xù)四季度創(chuàng)新高，外匯儲(chǔ)備同樣節(jié)節(jié)攀升。
市場(chǎng)等待縮表指引
在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前，市場(chǎng)等來了一份最重要的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。14日晚間，美國(guó)公布8月份核心通脹數(shù)據(jù)，8月核心CPI同比漲1.7%，預(yù)期漲1.6%，前值漲1.7%，距美聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)更進(jìn)了一步，5個(gè)月來首次好于預(yù)期。數(shù)據(jù)公布后，CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨表明美聯(lián)儲(chǔ)12月加息概率高于50%，為今年7月份來首次突破50%。荷蘭國(guó)際集團(tuán)分析稱，盡管美國(guó)核心通脹數(shù)據(jù)仍低于2%目標(biāo)水平，但能源成本逐步提升將助推美國(guó)通脹上漲，因此美聯(lián)儲(chǔ)極有可能在9月宣布縮表，12月再度啟動(dòng)加息。
與此同時(shí)，作為另一項(xiàng)美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)的就業(yè)指標(biāo)同樣強(qiáng)勁。周四晚間同時(shí)公布的截至9月9日當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)為增加28.4萬人，前值為增加29.8萬人，預(yù)測(cè)值為增加30萬人。美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)132周低于30萬人關(guān)口，創(chuàng)下1970年以來最長(zhǎng)周期。
通常來說，這兩份數(shù)據(jù)是研判美聯(lián)儲(chǔ)縮表的重要線索。美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的講話也表示，通脹率是直接關(guān)系縮表進(jìn)程的關(guān)鍵指標(biāo)。Caxton外匯分析師羅素·奧利弗稱：“美國(guó)通脹數(shù)據(jù)對(duì)市場(chǎng)是一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)�？紤]到市場(chǎng)做空美元的頭寸，如果通脹數(shù)據(jù)好于預(yù)期，美元可能會(huì)跳升并打壓金價(jià)。”
在今年6月的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)透露了關(guān)于縮表的想法。當(dāng)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)表示，縮表將以減少到期本金再投資的方式進(jìn)行，起初每月縮減60億美元國(guó)債、40億美元抵押支持債券。之后每季度增加一次，直到達(dá)到每月縮減300億美元國(guó)債、200億美元抵押支持債券為止。7月會(huì)議紀(jì)要顯示，如果經(jīng)濟(jì)符合預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)將盡快步入縮表進(jìn)程。
大佬紛紛拋出美股泡沫論
盡管雙重利好如期而至，但周四的美股市場(chǎng)反應(yīng)冷淡，目前從大型對(duì)沖基金到投行都不同程度地對(duì)美股表示謹(jǐn)慎。
美國(guó)知名基金經(jīng)理約翰胡斯曼撰文稱，美股估值過高，一旦泡沫破裂，預(yù)計(jì)將會(huì)從當(dāng)前水平下跌60%。約翰·赫斯曼的推斷是基于估值回歸理論。據(jù)其分析，市場(chǎng)回報(bào)主要受三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：基本面增長(zhǎng)、現(xiàn)金收入和估值變化（即價(jià)格與基本面之比）。股價(jià)上漲從來不是憑空而來的。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，自1960年來，標(biāo)普500指數(shù)的年化總回報(bào)有10%來自指數(shù)成份股的營(yíng)收增長(zhǎng)，5.7%來自利潤(rùn)，3.0%來自股息收入，1.3%來自快速上升的股價(jià)營(yíng)收比。但從現(xiàn)在來看，增長(zhǎng)前景并不樂觀，標(biāo)普500指數(shù)的股票收益率只有2%。赫斯曼預(yù)計(jì)，在未來10年至12年，估值回歸也會(huì)抹平利潤(rùn)增長(zhǎng)、股息收入的整體貢獻(xiàn)，導(dǎo)致標(biāo)普500指數(shù)總體零回報(bào)或負(fù)回報(bào)，估計(jì)股市將下跌約60%。瑞銀技術(shù)分析師團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為美股未來不容樂觀，他們擔(dān)心標(biāo)普500指數(shù)可能是假突破。
縮表在一定程度上可以提前刺破泡沫，對(duì)沖基金傳奇人物、老虎基金創(chuàng)始人朱利安·羅伯遜就希望通過加息適度釋放市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。羅伯遜認(rèn)為，如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)加息，那么華爾街就可能會(huì)遭遇災(zāi)難性打擊。最近，羅伯遜在曼哈頓的一次金融內(nèi)部會(huì)議上直言：“我們正在股市上創(chuàng)造出一個(gè)泡沫。華爾街目前處在有史以來第二長(zhǎng)的牛市之中，自特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)以來，標(biāo)普500指數(shù)已經(jīng)累計(jì)上漲16%，就連特朗普本人也曾警告過泡沫正在形成。”
另一位對(duì)沖基金巨子利昂·庫(kù)珀曼也在該會(huì)議上表示，美國(guó)股市現(xiàn)在處于完全估值的狀態(tài)，即 “過度繁榮”。庫(kù)珀曼解釋道，從2016年底至今的市場(chǎng)一直是基于特朗普新政帶來的交易行情，幾乎所有人都對(duì)特朗普帶來的變革寄予厚望，但投資者不應(yīng)對(duì)美國(guó)股市過于樂觀。
資金持續(xù)流入新興市場(chǎng)
嗅覺敏銳的機(jī)構(gòu)資金已經(jīng)悄悄撤離美股，這些錢自然需要尋找去處，新興市場(chǎng)承接了大部分資金。
隨著全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同步改善，投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力持續(xù)上升驅(qū)動(dòng)新興市場(chǎng)股市上漲。據(jù)對(duì)沖基金研究公司（HFR）發(fā)布的最新報(bào)告，截至2017年二季度末，新興市場(chǎng)對(duì)沖基金總規(guī)模連續(xù)四個(gè)季度創(chuàng)新高。截至7月底，衡量整體新興市場(chǎng)對(duì)沖基金表現(xiàn)的HFRI指數(shù)今年內(nèi)上漲12.6%。亞太新興市場(chǎng)表現(xiàn)最為搶眼，HFRI中國(guó)指數(shù)今年前7個(gè)月漲19.3%，HFRI印度指數(shù)上漲25.5%。其他新興市場(chǎng)中，HFRI中東市場(chǎng)指數(shù)上漲9.6%，HFRI拉丁美洲指數(shù)上漲27.2%，HFRI俄羅斯/東歐指數(shù)上漲1.6%。
報(bào)告還顯示，截至第二季度末，新興市場(chǎng)對(duì)沖基金總資本增加75億美元，至2133億美元（約合1.42萬億元人民幣）。自2015年第二季度以來，新興市場(chǎng)對(duì)沖基金首次出現(xiàn)季度資金凈流入，上季流入規(guī)模達(dá)8億美元。截至第二季度末，全球?qū)_基金資產(chǎn)總額升至3.1萬億美元。美銀美林8月份月度調(diào)查顯示，相比新興市場(chǎng)股票，基金經(jīng)理低配美國(guó)股票的比率創(chuàng)下2007年最高數(shù)值，現(xiàn)金持有率位于4.8%的高位。
與此同時(shí)，亞洲各地的外匯儲(chǔ)備也在不斷走高。今年以來，外國(guó)投資者已經(jīng)向印度債市投入超過200億美元，向印度股市投入65億美元，推動(dòng)盧比兌美元升值超過6%。類似的故事在這個(gè)地區(qū)不斷上演。截至8月底，印度尼西亞已經(jīng)建立了近1290億美元的外匯儲(chǔ)備，可以滿足8.6個(gè)月進(jìn)口與償還外債的需求。隨著資金大量流入，泰國(guó)的外匯儲(chǔ)備升至創(chuàng)紀(jì)錄的1960億美元。韓國(guó)外匯儲(chǔ)備在8月底達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的3848億美元。日本的外匯儲(chǔ)備一直穩(wěn)定在1.2萬億美元左右。機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，下一階段，在亞洲本幣升值和市場(chǎng)估值共振下，該地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來較好的收益。
