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年內(nèi)降息是大概率事件

華東師范大學(xué)中國金融研究院研究員 胡月曉中國證券報·中證網(wǎng)

  自從2012年以來,我國貨幣和信貸增長維持了平穩(wěn)的態(tài)勢。但從趨勢上看,受風(fēng)險防控、資本金約束、準(zhǔn)備金限制等多項因素的綜合影響,金融機構(gòu)的后續(xù)正常增長能力也受到限制,并集中表現(xiàn)在新增信貸和社融增長的偏緩慢(與往年相比)。展望2020年,筆者認為,降準(zhǔn)降息仍是未來6-12月內(nèi)政策選項,年內(nèi)降息仍是大概率事件。

  貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴張

  2018年底我國超儲率為2.4%,按存款性公司的存款總額175.4萬億元計算,有超額準(zhǔn)備金4.21萬億元,同期準(zhǔn)備貨幣總額為33.1萬億元,因此,2019年要實現(xiàn)廣義貨幣(M2)8.0%的增長,通常情況下至少要有2.31萬億元的新增儲備投放。然而實際情況是,截至2019年11月,貨幣當(dāng)局當(dāng)年減少了基礎(chǔ)貨幣2.7萬億元;A(chǔ)貨幣減少的同時,還能維持廣義貨幣增長的平穩(wěn),說明貨幣乘數(shù)在提高,說明金融機構(gòu)經(jīng)營越來越依賴貨幣市場和資本市場。

  2018年以來,我國儲備貨幣不是增長不足,而是處于收縮階段。經(jīng)濟底部徘徊和金融市場整頓時期,由于金融擴張放緩,貨幣乘數(shù)難以持續(xù)擴張。信貸增長持續(xù)超過貨幣增長,且兩者持續(xù)呈現(xiàn)高差距狀態(tài),說明貨幣乘數(shù)實質(zhì)進入收縮階段——經(jīng)濟活躍時期,同樣的信用創(chuàng)造會帶來更多的貨幣。

  隨著2019年宏觀經(jīng)濟形勢的變化,我國的貨幣環(huán)境再度發(fā)生變化,貨幣增速比2018年底略有抬升,基礎(chǔ)貨幣利率也因勢有小幅下降。我國的利率曲線形態(tài)變動亦再度發(fā)生變化,呈現(xiàn)出了區(qū)間窄幅震蕩波動的態(tài)勢,利率曲線高度基本穩(wěn)定。

  降準(zhǔn)將通過對貨幣投放結(jié)構(gòu)的影響,降低基礎(chǔ)貨幣整體利率水平,進而對貨幣市場利率下行產(chǎn)生影響,并通過系列利率傳導(dǎo)機制,帶來整體市場利率體系的下降。其中,金融市場利率將很快產(chǎn)生影響,受時滯效應(yīng)影響,借貸利率和債券中長期利率短期內(nèi)或保持相對穩(wěn)定。即使降準(zhǔn)后貨幣市場利率和資本市場利率短期沒有下移,但降準(zhǔn)后帶來了貨幣利率下行潛在趨勢,這也將提升資產(chǎn)估值水準(zhǔn)。

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