中證報頭版評論：“降息”迎來窗口期
6月共有7400億元中期借貸便利（MLF）到期，央行料于15日左右一次性續(xù)做本月到期MLF。市場人士預期，目前是較為關鍵的政策觀察期，央行將保持貨幣調(diào)控的靈活適度，降準、降息仍有可能，力度或以微調(diào)為主。
在4月以來的較長一段時期內(nèi)，央行貨幣調(diào)控操作節(jié)奏明顯放緩，市場一度擔憂可能收緊，短端市場利率也有所抬升。實際上，不管是從基本面還是貨幣政策、財政政策協(xié)同發(fā)力的角度看，貨幣調(diào)控都不太可能轉(zhuǎn)向。
從基本面看，“六�！薄傲�(wěn)”壓力頗大，貨幣調(diào)控仍需持續(xù)發(fā)力。5月PPI同比下跌3.7%，降幅較上月擴大，實體經(jīng)濟復蘇尚有很長一段路。再加上海外疫情發(fā)展以及國內(nèi)局部地區(qū)疫情防控壓力加大，包括貨幣調(diào)控在內(nèi)的宏觀調(diào)控舉措都將處于隨時加碼狀態(tài)。
從政策傳導看，“寬信用”需要“寬貨幣”助力。央行數(shù)據(jù)顯示，5月新增人民幣貸款1.48萬億元，同比多增2984億元；企（事）業(yè)單位中長期貸款增加5305億元。這表明實體融資需求仍然強勁，“寬信用”將繼續(xù)發(fā)力。雖然近期“寬信用”成為重點，但其能夠延續(xù)的前提是資金利率維持低水平、流動性保持充裕狀態(tài)。2月以來，央行投放萬億量級流動性，并多次下調(diào)MLF和逆回購操作利率，資金利率下行明顯，這進一步傳導至實體經(jīng)濟，具體體現(xiàn)在LPR和債券發(fā)行利率下行等方面。6月初，為進一步助力“寬信用”，央行創(chuàng)設直達實體的新貨幣政策工具。央行副行長潘功勝強調(diào)，兩項新的政策工具與現(xiàn)有的貨幣政策工具、降息降準政策工具并不矛盾。
此外，財政發(fā)力也需要貨幣政策護航。今年，地方政府專項債券擴容、特別國債將發(fā)行，再加上赤字規(guī)模調(diào)升，如果離開了貨幣政策的配合，僅政府債券繳款金額就會達到數(shù)萬億元，勢必對銀行間流動性造成巨大沖擊。近期就出現(xiàn)了類似的情況。5月有超萬億元地方債發(fā)行，即使前期短端利率屢創(chuàng)新低，但在大額繳款沖擊下，7天期銀行間質(zhì)押式回購利率一度觸及2.2%，接近同期限政策利率水平。
近期央行貨幣政策操作充分體現(xiàn)了“靈活適度”特點。4月以來，資金利率大幅下行而出現(xiàn)“空轉(zhuǎn)套利”等現(xiàn)象，對此，監(jiān)管部門要求銀行對結(jié)構性存款“壓量控價”，堵住套利通道。5月末，資金利率上行、政府債券密集發(fā)行引出了暫停近兩個月的逆回購操作，短端利率突破同期限政策利率的勢頭得到遏制。自重啟后截至目前，逆回購操作呈現(xiàn)“常態(tài)化”特征，央行在6月頭兩周內(nèi)有7個交易日都開展了逆回購操作。
因此，“寬貨幣”方向不改、前期制約因素被削弱、流動性投放持續(xù)，又恰逢大額到期MLF將被續(xù)做，15日乃至本周將是貨幣調(diào)控會否有進一步寬松舉措的重要觀察時點。
疫情發(fā)生以來，貨幣調(diào)控重心適時轉(zhuǎn)變，從應對疫情沖擊、加強逆周期調(diào)節(jié)、引導利率下行，到防止資金空轉(zhuǎn)以及強化“寬信用”，彰顯靈活性特征。未來，央行將綜合考慮經(jīng)濟恢復情況、實體經(jīng)濟融資需求以及貨幣政策制約條件等因素，適時開展“寬松”操作，降準、降息仍有可能，力度或以微調(diào)為主。
