中銀國際證券首席經(jīng)濟學(xué)家徐高：人民幣匯率將維持偏強雙向波動格局

　　中銀國際證券總裁助理兼首席經(jīng)濟學(xué)家徐高近日在接受中國證券報記者專訪時表示，人民幣匯率在未來應(yīng)該會維持偏強的雙向波動格局。美國可能會壓低美元匯率刺激出口，但不會主動放棄“美元霸權(quán)”。

　　我國在資本項目開放問題上應(yīng)持謹慎態(tài)度，必須立足國情，堅持循序漸進原則，在長期過程中逐步完成。當(dāng)前可進一步推進國內(nèi)利率市場化。

　　三大因素影響人民幣匯率

　　中國證券報：人民幣對美元匯率自5月以來持續(xù)反彈，人民幣走強背后有哪些支撐因素？

　　徐高：影響近幾個月人民幣對美元匯率的因素有三方面，其中兩個支撐了人民幣匯率，一個壓制了人民幣匯率。

　　人民幣走強的第一個原因是美元走弱。5月以來，美元指數(shù)已從100左右下滑到93附近。美元走弱，包括人民幣在內(nèi)的其他貨幣自然會對美元升值。

　　人民幣走強的第二個原因是目前中美之間相異的經(jīng)濟周期和宏觀政策定位。中國已經(jīng)率先從新冠肺炎疫情的沖擊中走出，經(jīng)濟復(fù)蘇情況較好。中國貨幣調(diào)控已逐步從應(yīng)對新冠肺炎疫情的超常規(guī)寬松中退出。同期美聯(lián)儲延續(xù)季度寬松的貨幣政策基調(diào)。這樣一來，中美利差進一步擴大，中美10年期國債收益率利差近期已擴大至240個基點左右。這些因素支撐人民幣匯率走強。

　　對人民幣匯率起壓制作用的因素是外圍環(huán)境的不確定性。近幾個月人民幣盡管對美元升值，但對其他不少貨幣卻是貶值的。5月初以來，人民幣對歐元貶值近6%。這背后是外圍環(huán)境不確定性對人民幣匯率的壓制。

　　中國證券報：人民幣匯率未來走勢如何？是否已進入長期升值通道？

　　徐高：目前還不能說人民幣已進入長期升值通道。令人民幣走強和走弱的因素仍同時存在，人民幣對美元匯率應(yīng)會呈震蕩趨勢。

　　一方面，中國在全球經(jīng)濟中的地位以及在全球治理中的話語權(quán)不斷上升。中國的貨幣政策也相對克制，而不會像美聯(lián)儲那樣長期維持超寬松態(tài)勢。中美之間貨幣政策的差異將繼續(xù)支持人民幣走強。

　　另一方面，美元指數(shù)已接近階段性底部，進一步走弱空間有限。美國經(jīng)濟也在持續(xù)復(fù)蘇，與中國經(jīng)濟之間的差異會逐步減小。人民幣升值開始給國內(nèi)出口企業(yè)帶來壓力。這些因素會抑制人民幣進一步升值。

　　基于這兩方面原因，人民幣還將維持偏強的雙向波動格局。

　　美國不會放棄“美元霸權(quán)”

　　中國證券報：有觀點認為，為了重塑制造業(yè)競爭力，美國可能主動放棄“美元霸權(quán)”，你怎么看？

　　徐高：美國主動放棄“美元霸權(quán)”是無稽之談。美國利用美元在國際貨幣體系中所處的中心地位獲取大量利益——向全球收取鑄幣稅。世界各國如果失去對美元的信心，美元失去“霸權(quán)”地位，美國每年將會有數(shù)千億美元損失。這顯然不是美國愿意看到的。

　　此外，在可預(yù)見的未來，包括人民幣、歐元、日元、SDR（特別提款權(quán)）等在內(nèi)的各種貨幣和支付工具都不具備挑戰(zhàn)美元的可能。因此，美國可能會壓低美元匯率以刺激出口，降低以美元計價外債的實際價值，但不可能、也不會主動放棄所謂“美元霸權(quán)”。

　　中國證券報：順應(yīng)國內(nèi)經(jīng)濟對外開放的大趨勢，對于人民幣匯率機制改革，你有哪些建議？

　　徐高：人民幣匯率機制改革應(yīng)堅持“穩(wěn)中求進”的基調(diào)。增強人民幣匯率彈性不是最終目的，通過更有彈性的匯率緩沖來自海外的沖擊，保證國內(nèi)貨幣政策的獨立性才是目的。因此，匯率不能為了浮動而浮動。

　　在增強人民幣匯率彈性方面，人民銀行已做了很多工作，將人民幣匯率決定權(quán)更多交給了市場，應(yīng)更為注重對匯率預(yù)期的管理和引導(dǎo)。此外，國內(nèi)金融市場需做相應(yīng)改革，給企業(yè)對沖匯率波動風(fēng)險提供更多金融工具。

　　資本項目開放應(yīng)持謹慎態(tài)度

　　中國證券報：在當(dāng)前環(huán)境中，應(yīng)如何更好推進資本項目開放？

　　徐高：我國在資本項目開放問題上還應(yīng)持謹慎態(tài)度。所謂“資本項目可兌換”沒有明確標(biāo)準(zhǔn)，國際貨幣基金組織也只列出七大類四十個子項的清單，但沒有規(guī)定實現(xiàn)其中多少項即可被認為是實現(xiàn)了資本項目可兌換。短期內(nèi)大量資金跨境流動對經(jīng)濟的負面影響是顯而易見的。

　　中國資本項目開放必須立足國情，堅持循序漸進原則，在長期中逐步完成。當(dāng)前情況下可進一步推進國內(nèi)利率市場化，完善國內(nèi)金融市場，以更好應(yīng)對資本流動帶來的沖擊。

　　在風(fēng)險可控前提下，需培育新的資本市場工具，擴大外國金融機構(gòu)的參與，放松資本賬戶交易管制，培育國內(nèi)實體企業(yè)和金融機構(gòu)應(yīng)對資本流動沖擊的能力。需堅持宏觀審慎管理措施，系統(tǒng)性地監(jiān)測和防控資本流動帶來的風(fēng)險。