管理財富應弄清認知型偏差
書名：《財富管理的行為金融》
作者：[美]邁克爾·M.龐皮恩
出版社：中信出版集團
通常，銀行、證券公司、基金公司等金融機構(gòu)為了滿足合規(guī)要求，要向客戶發(fā)放風險容忍度調(diào)查問卷。這一問卷確實可以幫助金融機構(gòu)掌握投資者風險承受的一些基礎信息。但在美國投資專家、美世投資咨詢公司合伙人邁克爾·M.龐皮恩看來，風險容忍度調(diào)查問卷的有效性受到許多因素限制。首先，只要稍稍改變一下問題的提問方式，答案就會不同；其次，大多數(shù)風險容忍度調(diào)查問卷只做一次，但每個人的風險容忍度會因生活變化發(fā)生明顯變化；第三，問卷結(jié)果的解讀往往過于表面化。比如，客戶表示能容忍的最大損失是總資產(chǎn)的20%，這并不表明適合客戶的理想組合的損失會達到20%，投資顧問應當通過設置投資組合參數(shù)，讓客戶在任何給定期限內(nèi)，都不會達到可容忍的最大損失。
龐皮恩在其所著的《財富管理的行為金融》一書中指出，要判斷客戶的風險偏好、風險傾向和容忍度，并因此設計最佳資產(chǎn)配置方案，需要在投資者財富水平基礎上，區(qū)分情感型偏差和認知型偏差。
情感型偏差
情感型偏差是指基于受感覺或情感影響的推理，源自沖動或直覺，是感性推理導致的決策偏差。常見的情感型偏差包括損失厭惡偏差、過度自信偏差、自控偏差、現(xiàn)狀偏差、稟賦偏差、后悔厭惡偏差。這一類型的偏差可能會使投資者做出次優(yōu)選擇，且較難加以修正。
損失厭惡偏差十分常見。投資中，經(jīng)常會出現(xiàn)投資者拒絕出售表現(xiàn)不佳的股票，拒絕承認失敗，本能地想繼續(xù)持有到回本，但許多虧損股票幾乎沒有反彈可能。另一種表現(xiàn)則是，損失厭惡可能會讓投資者過早賣出盈利股票，這樣有可能降低投資回報。作者建議投資者要對自己的投資列出止損安排，比如當某只股票出現(xiàn)10%或15%的損失，就立即出售。相反，為避免過早賣出盈利股票，投資者應建立賣出機制，即當盈利股票出現(xiàn)估值進入與資產(chǎn)基本面相匹配的區(qū)間，才考慮賣出。
過度自信偏差如其名稱一樣，指的是投資者過度高估自己的直覺判斷和推理，從而在股票估值中容易出現(xiàn)忽略負面信息、預警信號而高價、過多地買入，過于頻繁地交易，低估投資組合的下行風險，建立較為單一的投資組合。作者建議要根據(jù)投資者自己或是具體的投資機構(gòu)、基金公司過去兩年的交易記錄，計算投資回報，從而客觀地衡量選股水平，衡量是否存在頻繁交易；通過學術和實踐的案例分析強化自己對市場波動性的認識。
相比常見的現(xiàn)狀偏差、自控偏差，后悔厭惡偏差很多時候不被列為認知偏差、決策偏差，但這一偏差在投資中帶來的負面影響絲毫不亞于其他偏差。后悔厭惡偏差會導致投資者無論在牛市還是熊市都難以采取果斷行動，因而錯失出售股票的好機會，也會浪費及時止損的時間。更重要的是，在市場行情處于低谷時，投資者完全可能以較低價格買入較高估值的股票，卻仍然擔心“沒有跌到底”。
作者稱后悔厭惡偏差導致投資者主觀上偏好好公司、名氣更大的企業(yè)股票，因為即便因此出現(xiàn)投資虧損，也可以減輕內(nèi)在的后悔。但無論是巴菲特還是世界上最著名的對沖基金，都曾押過錯誤的賭注，所以投資者如果自測具有后悔厭惡偏差，就應當盡可能多地深入了解行為金融學的基本原理。
認知型偏差
認知型偏差主要基于錯誤認知的推理，與基礎統(tǒng)計、信息處理、記憶誤差有關。本書詳細列出了13種認知型偏差，并詳細討論了每種偏差對于財務決策的影響以及對應的修正建議。相對情感型偏差，認知型偏差一旦被意識到，有可能予以糾正。
認知型偏差分為觀念執(zhí)著型偏差和信息處理型偏差，前者指的是新信息與過去的觀點、認知相悖，人們感受到心理不適，所以為克服不適感傾向于只關注感興趣的信息，包括認知失調(diào)偏差、保守性偏差、確認性偏差、代表性偏差、控制錯覺偏差、事后偏差。信息處理型偏差則是在財務決策中，投資者對信息的處理和運用呈現(xiàn)非邏輯性或非理性。
投資者在建立資產(chǎn)配置方案，或是投資顧問為客戶提供資產(chǎn)配置服務時，首先應當根據(jù)資產(chǎn)情況來確定是減輕還是適應既有的偏差。具體來說，投資者的資產(chǎn)情況越好，資產(chǎn)配置方案就應當越適應行為偏差；如果資產(chǎn)狀況相對較差，就應當減輕行為偏差。
作者認為，對投資者行為類型進行分類，有助于金融市場參與者快速而深入地測出哪類偏差主導了投資者決策。作者將投資者分為保守型、跟隨型、獨立型和積累型四種，并分析了這四種類型投資者在損失厭惡偏差、現(xiàn)狀偏差等典型偏差中的投向，分析了其風險承受能力，并給出了相應的改善建議。
